Points clés
- Apple, Alphabet, Amazon, Microsoft et Meta étaient en passe d'ajouter près de 1 000 milliards de dollars de capitalisation boursière mercredi après la victoire des Démocrates au Congrès. Jeudi, les quatre hyperscalers ont cédé entre 2 % et 4 %.
- L'élu de l'Assemblée de New York, Alex Bores, affirme que les investisseurs parient sur des limites strictes pour les nouveaux centres de données et l'absence de règles affectant les profits des géants de la tech.
- La menace de veto de Trump rend improbable l'adoption de nouvelles lois fédérales sur l'IA avant 2029. Le gouverneur élu de la Californie constitue un risque distinct.
- Microsoft se négocie près de son PER forward moyen sur un an, laissant peu de marge pour des règles qui réduiraient les bénéfices attendus.
Le 4 novembre, les investisseurs ont salué la victoire totale des Démocrates en se ruant sur les géants de la tech. Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG), Amazon (AMZN) et Meta Platforms (META), ainsi qu'Apple, étaient en passe d'ajouter près de 1 000 milliards de dollars de valeur marchande, selon les calculs de Bloomberg, et Microsoft a clôturé à un niveau record.
Les Démocrates avaient fait campagne pour ralentir le déploiement de l'IA. Les investisseurs ont interprété cela comme un frein aux dépenses qui ont rendu le free cash flow négatif chez Amazon, Alphabet et Meta. Les néo-clouds comme CoreWeave ont chuté.
Dans l'épisode du 5 novembre du podcast Prof G Markets, Alex Bores, membre de l'Assemblée de New York et auteur du RAISE Act, a déclaré que ce mouvement "exprime un pari selon lequel il y aura une réglementation stricte sur la construction de nouveaux centres de données, que cette capacité sera limitée, mais qu'il n'y aura pas de réglementations qui impactent les profits des entreprises technologiques et des entreprises d'IA."
Il ne croit pas à la seconde partie, affirmant que cela ne correspond pas à ce qu'il entend des électeurs ou des élus.
Dès jeudi, l'ambiance avait changé. Le Nasdaq 100 a chuté d'environ 6 % dans une vente généralisée des puces et de l'IA, et les quatre hyperscalers ont chacun cédé entre 2 % et 4 %.
Les géants de la tech ont beaucoup de profits à protéger
L'enjeu financier est la croissance des bénéfices que Wall Street anticipe déjà. Le consensus prévoit que le BPA normalisé d'Alphabet passe de 10,81 $ en 2025 à 18,23 $ en 2028 :
Cela représente 69 % de plus en trois ans.
Les investisseurs ne paient pas une prime importante pour cette croissance. Microsoft se négocie à 26 fois les bénéfices attendus (PER forward), légèrement au-dessus de sa moyenne sur un an de 25x et bien en dessous des 31x atteints en novembre dernier :
À ce multiple, le cours suppose que la trajectoire des bénéfices se maintient, laissant peu de marge pour une règle qui l'entamerait.
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Washington est l'endroit le plus difficile pour faire passer de nouvelles lois sur l'IA
Les nouvelles lois fédérales sont la partie la plus facile du pari à défendre. Avant le vote, le président Trump a déclaré à Miranda Devine du New York Post, dans un extrait diffusé sur Fox News, "Je suppose que je vais devenir 'Monsieur Veto'" si les Démocrates gagnaient.
Le responsable technologique du Pentagone, Emil Michael, a déclaré le 4 novembre lors de la conférence technologique du Wall Street Journal que le gouvernement exposera quelles lois et réglementations s'appliquent aux laboratoires d'IA plus tard ce mois-ci.
Bores a concédé que la plupart des règles sur l'IA proposées jusqu'à présent, en dehors des centres de données, ont été "extrêmement légères".
Alphabet et Meta sont les plus proches de Sacramento
La Californie a élu Xavier Becerra gouverneur mardi, et un journaliste lors de l'épisode de la soirée électorale du podcast The Decoded a déclaré que Becerra soutient l'examen de poursuites pénales contre les dirigeants d'entreprises d'IA lorsque les agents deviennent incontrôlables, et que la Californie pourrait poursuivre en justice les entreprises d'IA qui y ont leur siège.
Alphabet et Meta sont tous deux basés en Californie, et Meta dispose d'une marge importante à perdre. Sa marge opérationnelle est passée de 28,8 % en 2022 à 41,4 % en 2025 :
Les géants de la tech ont eu raison sur la moitié du pari
Les investisseurs ont eu raison sur la moitié concernant la construction. Les électeurs ont favorisé des limites sur les centres de données dans 40 des 41 scrutins locaux de mardi, approuvant 27 restrictions et rejetant 13 mesures favorables au développement.
La moitié concernant les profits est plus difficile à appeler. La menace de veto de Trump rend difficile l'adoption de nouvelles lois fédérales sur l'IA jusqu'en janvier 2029, mais elle ne peut pas empêcher les enquêtes du Congrès ni l'application des lois existantes. La Californie est un risque distinct, et Trump n'y a pas de droit de veto.
Becerra examine encore l'idée. Si la Californie impose un coût à l'exploitation d'agents d'IA, les estimations de bénéfices à l'origine de cette hausse devront être revues à la baisse.
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