Points clés
- Credo a progressé de 6,3 % à 182 $ le 21 octobre, mais l'action se négocie toujours 41 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines à 309 $.
- Le chiffre d'affaires du T1 fiscal a augmenté de 114,7 % pour atteindre 479 millions de dollars, et les prévisions pour le T2 tablent sur 525 à 535 millions de dollars.
- Les dirigeants ont vendu pour environ 50 millions de dollars d'actions depuis la mi-septembre, dont 20,6 millions de dollars pour le COO.
- Le rapport du T2 fiscal début décembre devrait indiquer si les produits optiques et mémoire commencent à recevoir des échéanciers de revenus.
Credo Technology (CRDO) a passé deux mois à faire ce que les actions de croissance détestent le plus : baisser alors que les chiffres continuaient de progresser.
Puis le 21 octobre est arrivé. L'action a bondi de 6,3 % à 182 $ alors qu'un rebond généralisé du matériel d'IA a porté le groupe. Même après ce rebond, l'action se situe 41 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines à 309 $.
Les fondamentaux ne se sont jamais fissurés, et le dernier trimestre a marqué une septième période consécutive de croissance à trois chiffres. Pourtant, les dirigeants de l'entreprise ont été parmi les vendeurs les plus réguliers.
Ce mélange de résultats records, de nouveaux paris produits et de ventes d'initiés fait de Credo l'une des configurations les plus étranges dans la connectivité IA.
Sept trimestres consécutifs à trois chiffres
Le chiffre d'affaires du T1 fiscal a atteint 479 millions de dollars, en hausse de 9,6 % en séquentiel et de 114,7 % sur un an. Le BPA non-GAAP de 1,20 $ a dépassé l'estimation de 1,17 $, tandis que le résultat net non-GAAP a augmenté de 140 % pour atteindre 236,3 millions de dollars.
Les prévisions ont maintenu le rythme :
- Chiffre d'affaires du T2 de 525 à 535 millions de dollars, soit une croissance séquentielle d'environ 11 % au point médian.
- Marge brute non-GAAP de 67 % à 69 %.
- Trésorerie et placements à court terme de 764 millions de dollars, sans dette nette.
L'ascension trimestrielle a été implacable…
Le chiffre d'affaires a plus que doublé en un an. Malgré cela, l'action a chuté de 9 % après la publication, car les attentes étaient déjà très élevées.
Des câbles à l'optique, puis à la mémoire
Credo s'est fait un nom avec les câbles électriques actifs, et elle s'aventure maintenant simultanément sur deux nouveaux marchés.
Le premier est l'optique. Credo a finalisé son acquisition de DustPhotonics en mai pour 750 millions de dollars en espèces plus environ 0,92 million d'actions. Cela lui apporte la photonique sur silicium en interne et soutient une feuille de route optique 800G, 1,6T et 3,2T.
Le second est la mémoire. Avec Advanced Micro Devices (AMD), Credo a construit une plateforme d'émulation fonctionnelle pour OmniConnect Weaver sur la puce Versal AI Edge Gen 2 d'AMD. La démo a montré un accès mémoire LPDDR de classe téraoctet via les liaisons Credo sur un emballage organique standard, sans interposeur en silicium.
Les marges sont la variable à surveiller à mesure que la composition change.
La marge brute glissante de 67,1 % de Credo écrase celle de Coherent (COHR) à 37,5 % et celle de Lumentum (LITE) à 44,2 %. Maintenir un niveau dans les 60 % élevés à mesure que les ventes optiques augmentent serait un signal fort, puisque ces pairs de l'optique opèrent avec des marges bien plus faibles.
Weaver reste toutefois à un stade précoce. Credo n'a pas donné de calendrier commercial, il ajoute donc de l'optionalité plutôt que des revenus à court terme.
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Les initiés continuent de réaliser des gains
Les dirigeants de Credo ont été des vendeurs actifs. Depuis la mi-septembre, le COO a vendu pour 20,6 millions de dollars, le CTO a cédé environ 20,6 millions de dollars répartis sur cinq déclarations, et le PDG a vendu pour environ 5,4 millions de dollars. En ajoutant le CFO et le directeur juridique, le total atteint environ 50 millions de dollars.
Nous ne savons pas si ces ventes suivent des plans de trading préétablis, donc aucune déclaration isolée ne prouve grand-chose. Le schéma mérite tout de même l'attention.
Alors, à quel prix les acheteurs paient-ils maintenant ?
À 21,4x l'EV/EBITDA forward, Credo se négocie en dessous des 26,7x de Lumentum. L'objectif moyen des analystes à 279 $ se situe environ 53 % au-dessus du prix actuel.
Mon analyse : l'activité principale de Credo semble excellente, et les travaux sur la mémoire pourraient ouvrir un marché bien au-delà des câbles. Mais la concentration sur les hyperscalers signifie que tout changement de commande fait mal, et les nouveaux paris doivent encore apparaître dans les chiffres publiés. La baisse rend la valorisation plus facile à défendre, tandis que les ventes d'initiés me font attendre des preuves.
Le rapport du T2 fiscal, attendu début décembre, est le point de contrôle. Surveillez si le chiffre d'affaires se situe près de 530 millions de dollars et si la direction donne un calendrier pour les revenus optiques et Weaver.
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