Points clés
- Constellation Energy a progressé de 13% la semaine dernière après avoir dépassé les attentes au troisième trimestre et relevé ses prévisions pour la deuxième fois cette année.
- Après le trimestre record de Vistra, le rapport de Constellation montre que les clients continuent de signer des contrats malgré les craintes liées aux élections de mi-mandat.
- Son PDG affirme que près de la moitié de la production propre de Constellation sera sous contrat pour des décennies d'ici 2032, ce qui étaye les estimations des analystes jusqu'en 2028.
- L'action se négocie toujours en dessous de son PER forward habituel, ce qui en fait un achat pour les investisseurs patients.
Constellation Energy (CEG) a progressé de 13% la semaine dernière. Son rapport du troisième trimestre montre que les clients continuent de signer des contrats à long terme, malgré la crainte liée aux élections de mi-mandat qui a fait chuter les actions du secteur de l'énergie pour l'IA.
Vistra (VST), en hausse de 12% sur la semaine, a lancé le rebond avec un troisième trimestre record et des perspectives relevées le 6 novembre.
Les clients continuent de signer
Constellation a dépassé les attentes sur les deux lignes avant l'ouverture du 9 novembre :
- BPA ajusté : 5,06 $, dépassant le consensus de 3,89 $
- Chiffre d'affaires : 9,55 milliards de dollars, contre 9,35 milliards attendus
- Prévisions 2026 : 12,50 $ à 12,80 $, relevées par rapport à 11,50 $ à 12,50 $ et au-dessus du consensus de 12,22 $
C'est la deuxième fois cette année que Constellation relève le point médian de ses prévisions. Elle a signé environ 8 500 MW de contrats à long terme depuis le début de l'année. Le PDG Joe Dominguez a déclaré que les nouveaux mégawatts provenant de ses accords avec Amazon et Google arrivent « sans que les coûts soient supportés par les clients existants. »
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« Une plateforme jamais vue auparavant »
En août, les contrats à long terme couvraient environ 30 % de la production de base propre de Constellation. Lors de la conférence téléphonique, Dominguez a déclaré que les contrats à long terme soutiendront environ 45 % de sa flotte de production de base propre d'ici 2032. Cela laisse près de la moitié de sa production propre couverte « pour quelques décennies. »
« Il s'agit d'une plateforme jamais vue auparavant où une telle croissance du BPA et des flux de trésorerie est dissociée des mouvements quotidiens des contrats à terme grâce aux contrats à long terme et au plancher de prix du PTC », a-t-il déclaré.
La direction affirme que chaque gigawatt sous contrat vaut 0,40 $ à 1,00 $ de BPA de base. Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé passe de 9,39 $ en 2025 à 16,81 $ en 2028 :
Vistra a plus à prouver, car son activité au Texas se trouve sous la coupe d'un gouverneur élu qui souhaite l'arrêt des nouveaux projets de centres de données. Les centrales à gaz Calpine de Constellation lui donnent également une certaine exposition au Texas, mais ses accords avec Google et Amazon se situent dans la zone PJM.
Toujours moins cher que son multiple habituel
La politique reste le risque. PJM publiera ses résultats d'approvisionnement de secours d'ici la fin de l'année, et la FERC devrait statuer sur la co-localisation des centres de données dans les centrales électriques au premier semestre 2027.
À environ 23x les bénéfices forward, Constellation se négocie en dessous de sa moyenne sur trois ans de 26x et bien en dessous de son pic de 38x en octobre 2025 :
L'objectif de prix consensuel de 338 $ se situe environ 23 % au-dessus du dernier cours de clôture.
Conclusion : ces contrats de 15 et 20 ans ne changeront pas avec les élections, et les investisseurs peuvent toujours acheter cette croissance en dessous du multiple habituel de l'action. Pour les investisseurs patients, c'est un achat. Les résultats du quatrième trimestre et les prévisions pour 2027, attendus début d'année prochaine, constituent le prochain test, et les nouvelles signatures sont le chiffre à surveiller.
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