Points clés
- Chevron vient d'atteindre un plus haut historique avant la publication de ses résultats du troisième trimestre ce vendredi, et le Brent a affiché une moyenne de 114 dollars le baril en septembre.
- Le deuxième trimestre a montré que le pic pétrolier se transformait en cash, et le vrai test de vendredi est de savoir quelle part de ce cash Chevron redistribue à ses actionnaires.
- Les analystes anticipent un flux de trésorerie disponible de 42,9 milliards de dollars en 2026, ce qui nécessite environ 13 milliards de dollars par trimestre au second semestre, contre 4,9 milliards de dollars au troisième trimestre de l'année dernière.
- Chevron se négocie à 12 fois les bénéfices anticipés, en dessous de sa moyenne quinquennale de 14x, mais les analystes s'attendent à ce que ces bénéfices reculent de 25 % entre 2026 et 2028.
Chevron (CVX) vient d'atteindre un plus haut historique, profitant d'un pic pétrolier que le président Trump affirme rapporter aux États-Unis « une fortune incroyable ». (Il l'a déclaré lors d'un rassemblement en Géorgie samedi.)
Les actionnaires de Chevron ont déjà vu une partie de cette fortune. Le rapport du troisième trimestre de vendredi doit montrer combien il en reste, et où elle va.
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Le seuil à atteindre vendredi
Le flux de trésorerie disponible de Chevron a oscillé entre environ 1 et 8 milliards de dollars par trimestre de fin 2023 à 2025. Puis il est passé de négatif au premier trimestre 2026 à 18,1 milliards de dollars au deuxième :
Une partie de cela provenait de liquidités immobilisées au premier trimestre et récupérées au second. Le flux de trésorerie disponible ajusté de Chevron, qui exclut ces variations du fonds de roulement, était de 15,4 milliards de dollars. C'est toujours plus de trois fois les 4,9 milliards de dollars générés un an plus tôt.
Les analystes en veulent plus. Leur consensus prévoit que Chevron génère 42,9 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible en 2026. L'entreprise en a généré 16,6 milliards au premier semestre, donc le second semestre a besoin d'environ 26 milliards, soit environ 13 milliards par trimestre. C'est plus du double du troisième trimestre de l'année dernière.
Le pétrole a fait sa part. Les prix du brut et les marges de raffinage ont augmenté au cours du troisième trimestre, selon l'EIA, et le Brent a affiché une moyenne de 114 dollars en septembre, contre 104 dollars en moyenne sur le deuxième trimestre de Chevron. Les volumes pourraient cependant reculer. La direction a indiqué prévoir des arrêts de production de 150 000 à 200 000 barils équivalent pétrole par jour au troisième trimestre. Cela fait suite à une production du deuxième trimestre de 4,07 millions de barils par jour, en hausse de 20 % sur un an avec Hess dans le périmètre.
Les investissements sont restés stables
Les dépenses n'ont pas suivi la manne. Les investissements de Chevron sont restés entre 3,7 et 5,3 milliards de dollars par trimestre au cours des trois dernières années :
La direction a indiqué des investissements de 18 à 19 milliards de dollars pour 2026, et le premier semestre en a absorbé 8,6 milliards. Le second semestre sera donc un peu plus lourd, mais loin d'être suffisant pour absorber le pic.
La dette a été remboursée en premier
Ainsi, le cash du deuxième trimestre est allé au bilan. Chevron a réduit sa dette d'un montant record de 8,4 milliards de dollars. Pendant ce temps, les liquidités consacrées aux rachats d'actions sont passées à 3,1 milliards de dollars, contre 2,7 milliards un an plus tôt.
C'était attendu. En 2025, avec le Brent à 69 dollars, les dividendes et les rachats d'actions ont absorbé 24,9 milliards de dollars contre 16,6 milliards de flux de trésorerie disponible, et la dette a comblé l'écart. Au 30 juin, la dette nette était tombée à 0,6 fois le flux de trésorerie d'exploitation, contre 1,0 fois à fin 2025. Et la cession de Hess Midstream retire environ 3,7 milliards de dollars de dette supplémentaire du bilan lorsqu'elle sera finalisée, ce que Chevron prévoit d'ici la fin de l'année.
Un PER de 12x semble moins cher qu'il ne l'est
À son plus haut historique, Chevron se négocie à 12 fois les bénéfices anticipés. C'est en dessous de sa moyenne quinquennale de 14x :
Mais ces bénéfices anticipés intègrent des prix du pétrole dignes d'une situation de guerre. Sur l'année écoulée, les analystes ont relevé leur estimation de BPA pour 2026 de 91 %, à 17,51 dollars. Ils ont laissé celle de 2028 à 13,08 dollars, à peu près au niveau d'il y a un an. Cela représente une baisse de 25 % entre 2026 et 2028, donc l'action est valorisée bien au-delà de 12 fois les bénéfices que les analystes estiment durables.
Surveillez la ligne des rachats
Chevron a indiqué des rachats d'actions de 2,5 à 3 milliards de dollars par trimestre cette année. La majeure partie du travail de désendettement étant faite, le rapport de vendredi doit montrer que le cash dépasse cette fourchette pour aller vers les actionnaires, ou un plan pour y parvenir.
Mon avis : avec le pétrole au niveau où il était au cours du trimestre, le cash est la partie facile. À 12 fois des bénéfices que les analystes prévoient en baisse, je voudrais voir un programme de rachat plus important avant de payer un prix record pour l'action.
Bien sûr, si le conflit avec l'Iran s'apaise et que le pétrole baisse, les perspectives de Chevron pour le quatrième trimestre pourraient compter plus que tout dans les chiffres de vendredi.
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