Points clés
- L'action Cerebras a bondi le 13 novembre après que le fabricant de puces IA a relevé ses prévisions pour 2026 et annoncé que Microsoft était devenu client.
- Chaque nouvelle source de puissance de calcul IA que Microsoft ajoute réduit la probabilité qu'il ait besoin de Nebius pour sa prochaine grosse affaire.
- Le contrat de Nebius avec Microsoft vaut entre 17,4 et 19,4 milliards de dollars. Nebius dispose d'un carnet de commandes garanti de plus de 40 milliards de dollars avec des clients de qualité investissement, et il emprunte en s'appuyant sur ce carnet de commandes, donc ce contrat a un poids considérable.
- Le contrat signé est sûr pour l'instant, surveillez donc si Nebius livre la capacité restante de Microsoft d'ici sa nouvelle date du deuxième trimestre 2027 et qui signe son prochain gros contrat.
Cerebras Systems (CBRS) a bondi le 13 novembre après avoir relevé ses prévisions annuelles et ajouté Microsoft (MSFT) comme client.
C'est une grande victoire pour Cerebras et une source d'inquiétude pour Nebius Group (NBIS). Microsoft est à l'origine de l'un des deux plus gros contrats au bilan de Nebius, et il ne cesse de trouver d'autres sources pour acheter de la puissance de calcul.
Microsoft continue d'ajouter des fournisseurs
Cerebras a relevé ses prévisions de revenus de base pour 2026 à une fourchette de 940 à 960 millions de dollars, contre 880 à 890 millions précédemment. C'est la troisième fois consécutive qu'il dépasse ses propres prévisions. Lors de son appel sur le troisième trimestre, Cerebras a annoncé que Microsoft avait signé un contrat cloud avec lui, faisant de Microsoft son troisième client hyperscaler après Amazon Web Services et Oracle. Le PDG de Cerebras, Andrew Feldman, a déclaré à CNBC que Microsoft avait signé en octobre : "Nous pensons que les revenus commenceront à apparaître au T1 '27."
Cerebras est désormais suffisamment important pour compter. Il a enregistré 210,8 millions de dollars de revenus GAAP au trimestre de septembre et prévoit de tripler ses revenus en 2027.
Cet accord s'inscrit dans une tendance chez Microsoft. Bloomberg a rapporté le 5 novembre que Microsoft renforçait la supervision des projets de Nebius et d'autres néo-clouds, débattait de la signature de nouveaux contrats avec des néo-clouds et construisait davantage de ses propres centres de données. Un jour plus tard, Bloomberg a rapporté que Microsoft mettait fin à un accord de location de puissance de calcul IA auprès d'Oracle après avoir refusé de le renouveler. Microsoft prévoit également de commencer les déploiements en production de sa propre puce Maia 300 en 2027.
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Le chiffre qui compte
Le contrat de Microsoft avec Nebius court jusqu'en 2031 et vaut entre 17,4 et 19,4 milliards de dollars. Nebius dispose d'un carnet de commandes garanti de plus de 40 milliards de dollars avec des clients de qualité investissement. Même l'estimation basse du contrat de Microsoft représente plus de 40 % de ces 40 milliards de dollars, et les accords avec Meta constituent une grande partie du reste.
Les estimations des analystes reposent sur des contrats de ce type. Ils s'attendent à ce que les revenus de Nebius passent de 530 millions de dollars en 2025 à 24,0 milliards de dollars en 2028 :
Le 12 novembre, Nebius a prévisionné des revenus 2027 entre 12 et 13 milliards de dollars, soit à peu près les 12,4 milliards de dollars attendus par le marché. Le carnet de commandes est réparti sur plusieurs années, donc atteindre 24,0 milliards de dollars rien qu'en 2028 nécessitera très probablement de nouveaux gros contrats, et les hyperscalers signent les plus gros. Chaque fournisseur que Microsoft ajoute lui donne un choix supplémentaire lorsque le prochain contrat arrive, et plus de marge de manœuvre pour négocier les prix.
Le carnet de commandes sert aussi de garantie pour la dette
Nebius utilise également ce carnet de commandes comme garantie pour des prêts adossés à des actifs. Cela signifie qu'un affaiblissement des perspectives de ses plus gros clients se répercuterait sur le bilan, et pas seulement sur les revenus. Nebius s'est fortement endetté : la dette totale est passée de 50 millions de dollars fin 2024 à 10,1 milliards de dollars au 30 juin 2026, contre 8,04 milliards de dollars de trésorerie et placements à court terme :
En octobre, il a ajouté une facilité de 3,5 milliards de dollars sur 364 jours auprès de Citi. Les prêts de ce type ne valent que ce que valent les contrats qui les garantissent, et celui de Microsoft est l'un des plus importants.
Le contrat signé de Microsoft est sûr pour l'instant
Le contrat de Nebius avec Microsoft est déjà signé. Les puces à l'échelle d'une tranche de Cerebras sont conçues pour l'inférence rapide, tandis que Nebius loue des GPU Nvidia pour une gamme plus large de travaux d'IA. Ainsi, Cerebras ajoute à ce que Microsoft peut exécuter, et rien dans les nouvelles de cette semaine ne modifie les revenus que Nebius a déjà sous contrat. Les GPU sont également toujours rares : Oracle a déclaré que la capacité GPU arrivant à échéance au cours de son trimestre d'août avait été renouvelée ou revendue avec une prime de 20 %, même si la plupart de ces puces avaient quatre ans ou plus.
Mais la valorisation de Nebius repose sur les contrats qui viendront après celui-ci. En résumé : le contrat de Microsoft devrait continuer à payer Nebius pendant des années. Dans le même temps, Microsoft s'aligne avec Cerebras, ses propres puces Maia et ses propres centres de données. Cela en fait un acheteur moins probable du prochain gros bloc de capacité de Nebius, et un négociateur plus dur lorsqu'il achètera.
La livraison est le test le plus proche. Nebius a déclaré le 12 novembre qu'il s'attendait à livrer plus de la moitié de la capacité de Microsoft sur le site de Vineland, dans le New Jersey, d'ici la fin de l'année, les tranches restantes étant reportées au deuxième trimestre 2027. Respecter cette date contribuerait grandement à maintenir Nebius sur la liste rétrécissante des néo-clouds de Microsoft.
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