Points clés
- Chevron offre un rendement de 3,2 % et Shell de 3,1 %, et les deux ont déclaré un flux de trésorerie disponible au troisième trimètre largement supérieur au coût de leurs dividendes.
- Les dividendes de Shell ont absorbé 27 % de son flux de trésorerie disponible sur les douze mois se terminant le 30 juin 2026, contre 41 % pour Chevron sur les douze mois se terminant le 30 septembre 2026.
- Chevron a augmenté son dividende pendant 39 années consécutives, tandis que Shell a réduit le sien en 2020 et le reconstruit depuis.
- Shell se négocie à 8,7 fois les bénéfices futurs, bien en dessous des 12 fois de Chevron.
Chevron (CVX) et Shell (SHEL) viennent de publier de solides troisièmes trimestres. Le flux de trésorerie disponible de Chevron s'est élevé à 12,0 milliards de dollars, contre 4,9 milliards de dollars un an plus tôt, et celui de Shell à 16,3 milliards de dollars.
Les deux ont maintenu leurs dividendes : Chevron a de nouveau déclaré son versement trimestriel de 1,78 $ en octobre, et Shell a maintenu son dividende à 0,3906 $ par action le 29 octobre tout en portant son rachat d'actions à 5 milliards de dollars, contre 3 milliards de dollars.
Alors, pour un investisseur qui détient une major du pétrole pour le revenu, quel dividende est le meilleur à détenir ?
| Métrique | Chevron (CVX) | Shell (SHEL) |
|---|---|---|
| Rendement du dividende | 3,2% | 3,1% |
| Croissance du dividende, exercice 2020-2025 | 5,8 % par an | 17,4 % par an |
| Croissance du dividende, exercice 2015-2025 | 4,8 % par an | -2,6 % par an |
| Taux de distribution en espèces (TTM) | 41 % (au 30 sept. 2026) | 27 % (au 30 juin 2026) |
| Dette nette/EBITDA (LTM) | 0,5x | 0,5x |
| Couverture des intérêts (EBIT/intérêts, LTM) | 25,2x | 7,8x |
| PER prospectif (NTM) | 12x | 8,7x |
Source : TIKR, 5 nov. 2026.
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Chevron : 39 ans et ça continue
Chevron affirme avoir augmenté son dividende pendant 39 années consécutives. La directrice financière Eimear Bonner a réaffirmé la priorité du dividende lors de la conférence téléphonique du 30 octobre : « la première priorité dans ce cadre est d'augmenter le dividende de manière constante. »
Chevron a maintenu cette priorité pendant les années difficiles. En 2020, son flux de trésorerie disponible est tombé à 1,66 milliard de dollars, contre 13,2 milliards de dollars en 2019, alors qu'il versait 9,65 milliards de dollars de dividendes.
La marge de sécurité était faible début 2026. Les dividendes ont absorbé 78,4 % du flux de trésorerie disponible en 2024 et 76,9 % en 2025.
Puis les liquidités ont afflué. Le troisième trimestre a ramené le taux de distribution en espèces pour les douze mois se terminant le 30 septembre à un niveau confortable de 41 %, et la dette nette a diminué de 7,8 milliards de dollars par rapport au deuxième trimestre.
Le risque est celui qu'ont montré les exercices 2024 et 2025 : si le flux de trésorerie disponible retombe vers les 16,6 milliards de dollars de 2025, le dividende en absorbe à nouveau la majeure partie.
Shell dispose d'une plus grande marge de sécurité
Shell a un historique plus court que Chevron et une marge bien plus importante dans sa distribution. Son taux de distribution en espèces annuel est passé de 16,2 % à 35,4 % entre 2021 et 2025 :
Le graphique montre également la réduction de Shell en 2020. Son flux de trésorerie disponible de 17,5 milliards de dollars en 2020 aurait couvert les 15,2 milliards de dollars versés en 2019, mais il a tout de même réduit son dividende de moitié, à 7,42 milliards de dollars. Son dividende par action ordinaire a augmenté de 17,4 % par an depuis, passant de 0,65 $ en 2020 à 1,45 $ en 2025. (Shell déclare son dividende en dollars américains, et chaque ADS coté aux États-Unis représente deux actions ordinaires, donc les détenteurs d'ADS reçoivent 0,7812 $ par trimestre.)
Shell vise à redistribuer 40 % à 50 % de son flux de trésorerie d'exploitation aux actionnaires sur le cycle, et utilise le rachat d'actions pour maintenir le rythme. La directrice financière Sinead Gorman a déclaré lors de la conférence téléphonique du 29 octobre que Shell souhaitait distribuer dans cette fourchette « avec une certaine régularité, et nous avons construit cet historique. »
La dette nette est tombée à 39,7 milliards de dollars au 30 septembre, contre 41,8 milliards de dollars au 30 juin.
Le principal risque est le détroit d'Ormuz, où les perturbations ont coûté à Shell des volumes provenant de ses actifs qataris.
Alors, quel dividende l'emporte ?
Chevron est la meilleure action à dividende. Ce qui décide pour moi, c'est l'exercice 2020 : Chevron a continué d'augmenter sa distribution lorsque les liquidités se sont faites rares, et Shell a réduit ses dividendes de moitié.
Chevron verse également plus aujourd'hui. 10 000 $ investis dans Chevron avec son rendement de 3,2 % rapportent 320 $ par an, contre 310 $ pour Shell. Au taux de croissance quinquennal de 17,4 % de Shell, ses revenus dépasseraient ceux de Chevron en 2027, mais ce taux part de la réduction de 2020. Au rythme d'augmentation de chacun en 2025, 4,9 % pour Chevron et 4,3 % pour Shell, les 10 000 $ investis dans Chevron rapportent environ 493 $ la 10e année, contre environ 453 $ pour Shell.
Et vous ne payez pas cher l'historique de Chevron. Elle se négocie à 12 fois les bénéfices futurs, en dessous de sa moyenne quinquennale de 14x :
Shell présente également un solide argument. Son dividende absorbe une part bien plus faible de son flux de trésorerie disponible, et elle se négocie à seulement 8,7 fois les bénéfices futurs. Avec le rachat d'actions absorbant les fluctuations de sa trésorerie, je serais surpris de voir Shell réduire à nouveau de sitôt. Mais pour le revenu, les 39 années d'augmentations de Chevron, sa couverture des intérêts de 25,2x et son chèque plus important sont ce sur quoi je préférerais compter.
Bien sûr, Chevron prévoit d'augmenter ses dépenses d'exploration de 50 % par rapport à son niveau de référence de 2025, et elle présentera son programme d'investissement pour 2027 en décembre. Une facture de capex beaucoup plus importante réduirait une partie de la marge de sécurité que Chevron a reconstituée ce trimestre.
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