Principales Statistiques pour l'Action Delta Air Lines
- Prix Actuel : $81.14
- Objectif de Prix (Milieu) : ~$84
- Objectif Moyen du Marché : ~$105
- Rendement Total Potentiel : ~3% (sur ~4 ans, jusqu'en 2030)
- TRI Annualisé : ~0.7% / an
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Que s'est-il passé ?
Delta Air Lines (DAL) est devenue l'objet de deux paris bruyants et opposés placés en l'espace de deux semaines. Le 14 août, un dépôt réglementaire a montré que Berkshire Hathaway avait augmenté sa position dans Delta de 44% au deuxième trimestre, portant sa participation de 6,1% à 8,7%. Dix jours plus tard, Raymond James et TD Cowen ont tous deux abaissé leurs objectifs de prix sur l'action. Delta a clôturé à $81,14 le 27 août, en baisse de 2,34% sur la journée et d'environ 4% sur le mois précédent.
Pourquoi le successeur de Buffett achète-t-il un secteur que Buffett a quitté
Warren Buffett a passé des années à qualifier les compagnies aériennes de piège à capital et a liquidé l'intégralité du portefeuille aérien de Berkshire en 2020, subissant de lourdes pertes sur quatre transporteurs. Il est donc significatif que Greg Abel, lors de son deuxième trimestre complet seulement en tant que PDG, ait ajouté 17,5 millions d'actions Delta pour porter la participation à 57,3 millions d'actions valant environ 5,4 milliards de dollars fin juin. Selon ce dépôt du 30 juin, Delta est la seule compagnie aérienne que Berkshire détient, et la position côtoie des participations de longue date comme Apple et American Express.
Le trimestre de juin fournit la réponse la plus claire que Delta ait offerte depuis des années. Le chiffre d'affaires a atteint un record de 17,7 milliards de dollars, en hausse de 14% par rapport à l'année dernière, et la société a réalisé un bénéfice de 1,56 $ par action avec une marge opérationnelle de 8,8%, le tout en absorbant la facture carburant la plus élevée de son histoire. Les sources de revenus diversifiées, c'est-à-dire les cabines premium, la fidélisation, le fret et la maintenance plutôt que les simples tarifs classe économique, ont représenté 61% du chiffre d'affaires total, les segments premium et fidélité ayant chacun progressé de près de 20%. Le PDG Ed Bastian a lié cette résilience au bilan, déclarant aux analystes que l'objectif est de "jouer à l'offensive de temps en temps lorsque des déficits et des défis surviennent plutôt que de toujours devoir jouer à la défensive." Une compagnie qui peut continuer à investir lorsque ses concurrents sont contraints de se replier est exactement le type de durabilité qu'un acheteur de style Berkshire recherche.
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Les Baisses d'Objectifs Concernent un Ralentissement de la Croissance, Pas une Thèse Brisée
Raymond James a abaissé son objectif à 98 $ contre 104 $ précédemment et a maintenu une recommandation Outperform, et TD Cowen est passé à 105 $ contre 112 $ tout en conservant un Buy. Les deux se situent toujours bien au-dessus du prix actuel. Le chiffre sous-jacent à la prudence est la discipline de capacité qui se transforme en croissance plus lente du chiffre d'affaires : Delta a augmenté son chiffre d'affaires du trimestre de juin de 14% avec environ 1% de vols supplémentaires, un écart qui ne peut se répéter une fois que la tarification de récupération du carburant se normalise. Le consensus de chiffre d'affaires se situe désormais près de 73 milliards de dollars pour 2026, et le taux de croissance du chiffre d'affaires sur les deux prochaines années modélisé par le marché est d'environ 8,5%, sain mais en décélération. Les baisses d'objectifs représentent le côté vendeur qui intègre cette décélération au marché tout en conservant la thèse premium à plus long terme.
Le dernier décompte montre 19 acheter et 5 outperformer contre un underperform et un vendre, avec un objectif moyen d'environ 105 $ contre la clôture à 81 $. En termes de multiple, DAL se négocie près de 9,9x les bénéfices des douze prochains mois et 13,5x les bénéfices passés, moins cher que le marché au sens large et à peu près au niveau où se négocie une entreprise industrielle à croissance ralentie. La prime par rapport à un transporteur purement de commodité est défendable grâce à l'économie de la fidélisation et du partenariat avec American Express.
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Analyse du Modèle Avancé TIKR
- Prix Actuel : $81.14
- Objectif de Prix (Milieu) : ~$84
- Rendement Total Potentiel : ~3% (jusqu'en 2030)
- TRI Annualisé : ~0.7% / an
C'est là que l'enthousiasme rencontre l'arithmétique. Le scénario médian de TIKR valorise Delta à environ 84 $ d'ici 2030, impliquant un rendement total d'environ 3% et moins de 1% par an par rapport au prix actuel. Le scénario médian s'appuie sur deux moteurs de revenus : le mix premium et fidélisation, ancré par un partenariat avec American Express visant 9 milliards de dollars de rémunération cette année, et l'expansion du réseau international sur l'Atlantique et le Pacifique. Le moteur de marge est le maintien de la marge nette autour de 8%, soutenu par la discipline de capacité et la baisse des charges d'intérêts alors que Delta pousse son levier brut vers 2x d'ici la fin de l'année. Si l'on étire le modèle sur l'horizon complet des prévisions, l'écart s'élargit : un scénario haut près de 97 $ si les marges se développent et que le multiple se maintient, un scénario bas près de 70 $ si la reprise s'essouffle.
Deux risques se cachent sous ce faible rendement. Le premier est celui que Bastian ne cesse de nommer, le carburant : Delta a absorbé une augmentation de près de 4 milliards de dollars cette année et a tout de même maintenu des prévisions de croissance des bénéfices, mais toute nouvelle flambée frappe d'abord les marges. Le second est celui que les baissiers d'objectifs ont signalé, l'assouplissement de la demande à court terme alors que la tarification de récupération du carburant se normalise. Le modèle indique que le prix actuel intègre déjà la majeure partie de la reprise. Berkshire et le marché achètent l'entreprise malgré tout. Le modèle demande ce qu'il reste à payer à un nouvel acheteur à 81 $.
Conclusion
L'indice arrivera à la mi-octobre, lorsque Delta publiera ses résultats du trimestre de septembre. La direction a donné des prévisions de croissance du chiffre d'affaires dans la fourchette des 10-15% et d'une marge opérationnelle de 11% à 13%, avec un BPA de 2,00 $ à 2,50 $ contre 1,70 $ l'année dernière. Atteindre le haut de cette fourchette de marge et la lecture de Berkshire apparaîtra précoce plutôt qu'erronée, et les objectifs à 105 $ retrouveront leur assise. Se situer au bas de la fourchette, ou assouplir les commentaires sur les réservations du quatrième trimestre, et le rendement plat du modèle cessera de paraître prudent pour commencer à paraître correct. Un trimestre ne suffit rarement à trancher une thèse de cette ampleur, mais celui-ci montrera lequel des deux paris d'août a mieux interprété les mêmes chiffres.
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