Points clés
- Berkshire Hathaway (BRK.B) a augmenté sa position dans Alphabet (GOOGL) de 45% au T2, et au moins 16 autres grands fonds ont acheté ou ajouté des actions, selon leurs déclarations 13F pour le trimestre clos le 30 juin.
- Alphabet a perdu 20% depuis le 30 juin, et au T3, il a rapporté une croissance plus lente de la Recherche et un flux de trésorerie disponible négatif de 9,1 milliards de dollars.
- Alphabet se négocie à 20 fois les bénéfices futurs, en dessous de sa moyenne quinquennale de 22x, et l'objectif de prix moyen des analystes se situe 40% au-dessus du dernier cours de clôture.
- Le pari des fonds semble meilleur au prix d'aujourd'hui qu'en juin, pour les investisseurs qui peuvent supporter une facture de dépenses plus élevée en 2027.
Certains des investisseurs les plus connus du marché ont chargé la barque sur Alphabet au T2. Depuis le 30 juin, l'action a perdu 20% et se situe désormais 40% en dessous de son plus haut sur 52 semaines.
Berkshire Hathaway a montré la voie. Sa dernière déclaration 13F, pour le trimestre clos le 30 juin et déposée le 14 août, montre qu'elle a augmenté sa position dans Alphabet de 45% pour atteindre 78,79 millions d'actions, d'une valeur de 28,16 milliards de dollars à la fin du trimestre.
Berkshire n'était pas seul
Cela a fait d'Alphabet le quatrième plus gros holding de Berkshire, représentant 9,4% des actions de son portefeuille 13F. Berkshire a également accepté d'investir 10 milliards de dollars dans Alphabet via un placement privé.
Ce placement faisait partie d'une vente d'actions de 80 milliards de dollars qu'Alphabet a annoncée le 1er juin pour financer davantage de capacité de calcul pour l'IA.
Au moins 16 autres grands fonds ont acheté Alphabet ou l'ont ajouté au trimestre, et quelques-uns en ont fait l'un de leurs plus gros paris :
- Le Third Point de Dan Loeb a multiplié sa position par près de six, pour atteindre 1,02 million d'actions, son troisième plus gros holding à 7,9% du fonds.
- Le Duquesne Family Office de Stanley Druckenmiller a ouvert une nouvelle position de 336 300 actions, d'une valeur de 120 millions de dollars.
- Anomaly Capital, un fonds de 5,9 milliards de dollars, a plus que triplé sa position, faisant d'Alphabet son deuxième plus gros holding à 12,3%.
Tout le monde n'achetait pas. Torno Capital, un fonds détenant 1,5 milliard de dollars d'actions américaines et qui avait environ la moitié de son portefeuille dans Alphabet au 31 mars, en avait vendu 20% au 30 juin, et ICONIQ Capital a réduit sa position de 45%.
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La Recherche a ralenti et les dépenses ont continué d'augmenter
Alphabet a manqué les attentes sur la Recherche et a brûlé 9 milliards de dollars de trésorerie au T3, et l'action a chuté le lendemain de sa publication des résultats le 28 octobre.
Les revenus ont augmenté de 25% pour atteindre 127,6 milliards de dollars, et les revenus de Google Cloud ont plus que doublé, en hausse de 103% à 30,7 milliards de dollars. Mais la Recherche, toujours au cœur de l'activité, a progressé de 12% à 63,3 milliards de dollars. C'était inférieur aux attentes des analystes et en baisse par rapport à la croissance de 19% du T1.
Ensuite, il y a la trésorerie. Le flux de trésorerie disponible était négatif de 9,07 milliards de dollars pour le trimestre. La directrice financière Anat Ashkenazi a déclaré lors de la conférence téléphonique du T3 que cela était "porté par nos investissements en dépenses d'investissement (CapEx)", ainsi que par une accumulation de stocks pour les ventes de son système TPU et une amende de la Commission européenne.
Alphabet a maintenu ses prévisions de dépenses d'investissement pour 2026 à 195-205 milliards de dollars et prévoit de dépenser nettement plus en 2027.
Les bénéfices de 2,12 dollars par action ont également déçu, après une perte de 8,66 milliards de dollars sur ses participations dans d'autres sociétés, dont SpaceX et Anthropic.
Elle avait enregistré un gain de 99,03 milliards de dollars sur les mêmes participations au T2.
À 20x, les chiffres soutiennent toujours les fonds
Les analystes s'attendent à ce que le bénéfice par action normalisé d'Alphabet passe de 10,81 dollars en 2025 à 18,13 dollars en 2028 :
Et les investisseurs paient beaucoup moins cher pour ces bénéfices qu'au printemps dernier. Alphabet se négocie à 20 fois les bénéfices futurs, en dessous de sa moyenne quinquennale de 22x et bien en baisse par rapport à 33x à la fin avril :
Il est descendu jusqu'à 16x en avril 2025, donc il y a de la marge pour baisser davantage si la consommation de trésorerie se prolonge.
Les analystes ont légèrement abaissé leurs objectifs depuis juillet, mais pas beaucoup. L'objectif de prix moyen est de 400 dollars, en baisse par rapport à un pic de 433 dollars en juillet et en hausse par rapport à 315 dollars il y a un an :
Cette moyenne, provenant de 60 analystes, se situe 40% au-dessus du dernier cours de clôture, et même l'objectif le plus bas, 300 dollars, est supérieur au prix d'aujourd'hui.
Je suivrais les fonds à ce prix
Le risque, ce sont les dépenses. Le flux de trésorerie disponible est négatif, et Alphabet a annoncé une vente d'actions de 80 milliards de dollars en juin, donc les investisseurs comptent sur une facture de dépenses d'investissement plus élevée en 2027 pour la rembourser.
Néanmoins, je pense que le pari des fonds semble meilleur maintenant qu'en juin. Le prix a baissé bien plus que l'activité n'a ralenti, et les bénéfices devraient toujours augmenter. Si Berkshire était prêt à engager 10 milliards de dollars en juin, je suis heureux de suivre à 20x.
Les déclarations 13F des fonds pour le trimestre clos le 30 septembre, à déposer avant le 16 novembre, montreront qui détenait encore Alphabet à cette date.
La plus grande question est de savoir à quel point les dépenses d'investissement de 2027 vont augmenter, et si la croissance de la Recherche reprend.
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