Points clés
- Le fonds Situational Awareness de Leopold Aschenbrenner et 16 autres grands fonds ont acheté ou augmenté leur position dans Micron Technology (MU) au trimestre clos le 30 juin, et l'action a chuté de 40% depuis.
- Les analystes ont relevé leurs estimations de bénéfices pour Micron depuis juin, et le consensus prévoit un BPA pour l'exercice 2027 plus que doublé à 176,50 $.
- À 3,9x les bénéfices anticipés, Micron se négocie à peu près au même niveau qu'au sommet du dernier cycle de la mémoire, avant que les bénéfices ne chutent de 79%.
- La baisse semble une opportunité d'achat, car les contrats à long terme de Micron et son trésorerie devraient atténuer le prochain ralentissement.
Certains des investisseurs les plus connus dans l'IA ont chargé le bateau sur Micron Technology au trimestre clos le 30 juin.
Situational Awareness de Leopold Aschenbrenner en a fait son deuxième plus gros holding, et 16 autres grands fonds l'ont acheté ou ont augmenté leur position, selon leurs derniers 13F, au 30 juin.
Depuis lors, Micron a chuté de 40% par rapport à son cours du 30 juin à la clôture du 6 novembre, et de 45% par rapport à son plus haut sur 52 semaines.
Aschenbrenner y a engagé plus d'un quart de son fonds
Le 13F de Situational Awareness pour le trimestre clos le 30 juin, déposé le 14 août, montre 4,8 millions d'actions Micron d'une valeur de 5,6 milliards de dollars aux cours de fin de trimestre. Cela représente 27,6% des actions américaines du fonds, constituées à partir d'une position minuscule le trimestre précédent.
Il n'était pas seul :
- Coatue de Philippe Laffont, un hedge fund de 93 milliards de dollars, a augmenté son nombre d'actions de 1 794% pour atteindre 3,14 millions d'actions d'une valeur de 3,63 milliards de dollars, son troisième plus gros holding.
- Altimeter Capital de Brad Gerstner a ouvert une nouvelle position de 242 millions de dollars.
- Sands Capital, un fonds de 44 milliards de dollars, a ouvert une nouvelle position de 608 millions de dollars.
- Evergreen Quality Fund, avec 6,2 milliards de dollars en actions américaines, a fait de Micron son plus gros holding, à 14,8% de ses actions américaines.
Au total, 10 des 17 fonds ont ouvert de nouvelles positions, et les sept autres ont augmenté les leurs.
Un 13F ne montre que ce qu'un fonds détenait au 30 juin, cependant, donc il ne dit pas à quel prix ils ont acheté, ni s'ils ont conservé leurs positions depuis.
TIKR suit 51 analystes sur Micron. Combien disent "Acheter" ?
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Les estimations ont évolué dans l'autre sens
Mais les perspectives de bénéfices de Micron ne se sont qu'améliorées depuis juin.
Pour l'exercice 2026, clos le 3 septembre, Micron a gagné 75,52 $ par action sur une base normalisée, contre 8,29 $ l'année précédente.
Les analystes s'attendent à ce que cela double à nouveau pour l'exercice 2027, à 176,50 $, et continue de grimper en 2028 :
Le consensus pour le BPA de l'exercice 2027 est en hausse de 18% depuis fin juin, et celui de 2028 de 27%. Les investisseurs paient donc moins cher aujourd'hui pour des bénéfices attendus plus élevés qu'au 30 juin.
L'objectif de prix moyen de Wall Street est passé de 206 $ il y a un an à 1 562 $ aujourd'hui :
Cet objectif, émanant de 51 analystes, se situe 126% au-dessus de la clôture du 6 novembre. (La fourchette va de 361 $ à 3 000 $, cependant, donc les analystes sont loin de s'accorder sur la durée de ce boom.)
Micron paraissait aussi bon marché en 2018
Beaucoup des mêmes fonds détiennent Taiwan Semiconductor et NVIDIA, et ceux-ci ont mieux résisté depuis le 30 juin : Taiwan Semiconductor a chuté de 21%, et NVIDIA de 7%. Mon interprétation : les investisseurs se préparent à un ralentissement des prix de la mémoire en particulier.
Micron se négocie à 3,9x les bénéfices anticipés. C'est en dessous du creux de 6,5x de ses lectures de fin de trimestre sur les cinq dernières années, en dehors du ralentissement de 2022-2023, lorsque les analystes attendaient des pertes.
C'est en ligne avec les 3,7x à 5,3x de 2017 et 2018, lorsque le dernier cycle de la mémoire a atteint son pic. Ensuite, les bénéfices ont chuté de 79%, passant de 11,51 $ par action en 2018 à 2,37 $ en 2020.
Les analystes prévoient un certain effritement cette fois-ci également : le consensus prévoit une baisse de la marge brute de Micron de 87,0% en 2027 à 65,5% en 2030, alors que les nouvelles usines de Micron et de ses rivaux entreront en service en 2027 et 2028.
Les clients de Micron sécurisent leur approvisionnement pour des années
La direction affirme que ce cycle est différent, et elle a signé des contrats pour le prouver.
Micron dispose de 26 accords pluriannuels de type "take-or-pay", que la direction estime couvriront plus de 35% des revenus jusqu'en 2030, et elle s'attend à ce que les marges aux prix planchers de ces contrats dépassent le meilleur trimestre de tout cycle passé.
Plus de 75% de sa production 2027 est déjà engagée, a déclaré la direction lors de sa conférence téléphonique du 30 septembre. Bien sûr, une couverture de 35% laisse encore la majeure partie des ventes de Micron soumise aux prix du marché.
Le rival SK hynix prévoit que la demande de mémoire continuera de dépasser l'offre jusqu'en 2030.
De plus : Micron disposait de 73,5 milliards de dollars de trésorerie et d'investissements au 3 septembre, contre 5,2 milliards de dollars de dette, et elle pourra commencer à racheter jusqu'à 35,16 milliards de dollars d'actions le 9 décembre.
Je suivrais les fonds
Ces fonds me semblent en avance, et je les suivrais. Micron a chuté de 40% alors que les analystes relevaient leurs estimations de bénéfices, et à 4x, les investisseurs intègrent déjà un ralentissement marqué. Les contrats et la trésorerie devraient rendre le prochain bien plus modéré que celui de 2018.
Le risque est que 2018 se répète : si la nouvelle offre de Micron, de ses rivaux et du chinois CXMT arrive plus vite que la demande ne croît, les estimations d'aujourd'hui s'avéreront être le pic.
Les 13F des fonds pour le trimestre clos le 30 septembre, attendus pour le 16 novembre, montreront si Aschenbrenner et Coatue ont conservé leurs positions pendant la chute.
Et Micron publiera ses résultats du T1 de son exercice à la mi-décembre, donnant des prévisions pour une marge brute non-GAAP de 86,25% pour un trimestre que la direction qualifie de plancher pour l'exercice 2027.
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