Principales données pour l'action APP
- Performance de la semaine dernière : -1,7 %
- Fourchette sur 52 semaines : 303 $ à 746 $
- Prix cible du modèle de valorisation : 362 $
- Potentiel de hausse implicite : 17,7 % sur 2,4 ans
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Un rare écart met à l'épreuve le récit de croissance de la plateforme publicitaire IA
AppLovin (APP) a habitué les investisseurs à des performances supérieures, et ce trimestre, elle a livré quelque chose de plus proche de l'ordinaire. Le chiffre d'affaires a augmenté de 53 % pour atteindre 1,92 milliard de dollars, un chiffre solide par presque toutes les normes, mais il est resté en deçà des estimations proches de 1,95 milliard de dollars. Pour une action construite sur une réputation de dépassement et de relèvement des prévisions, cet écart a suffi à faire chuter fortement le cours.
Le PDG Adam Foroughi a expliqué ce déficit comme un problème de calendrier plutôt qu'un problème de demande. La plateforme Axon de l'entreprise bénéficie généralement d'une impulsion significative chaque trimestre grâce aux améliorations des performances du modèle, et cette fois-ci, cette impulsion a été plus faible que d'habitude. Foroughi a déclaré : "Nous savons ce qui s'est passé, et cela a déjà été corrigé", faisant référence à une mise à niveau importante du modèle qui est intervenue juste après la clôture du trimestre et qui soutient déjà un début de T3 plus solide.
Wall Street a réagi avant d'attendre de voir cette amélioration se concrétiser. BofA a rétrogradé AppLovin de "Achat" à "Neutre" et a abaissé son objectif de cours à 400 $ contre 430 $. Piper Sandler a fait un mouvement similaire, citant également des prévisions inférieures aux points médians tant pour le chiffre d'affaires que pour l'EBITDA. Les deux sociétés ont exprimé des inquiétudes quant à la capacité d'AppLovin à maintenir une croissance à long terme de plus de 30 % alors que sa part des dépenses publicitaires dans le jeu mobile devient de plus en plus dominante.
L'activité sous-jacente reste très rentable même après cet écart. Le résultat net a augmenté de 55 % pour atteindre 1,27 milliard de dollars, le flux de trésorerie disponible a atteint 863 millions de dollars, et AppLovin a racheté pour 551 millions de dollars d'actions au cours du trimestre. Si l'action APP veut retrouver sa prime de valorisation, le prochain trimestre devra confirmer que la mise à niveau du modèle post-trimestre se traduit par une reprise de l'accélération de la croissance.
L'action APP est-elle sous-évaluée ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 17,0 %
- Marges opérationnelles : 75,0 %
- Multiple de sortie P/E : 16,4x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de 362 $, ce qui implique un potentiel de hausse de 17,7 % par rapport au cours actuel et un rendement annualisé de 7,1 % sur les 2,4 prochaines années.
Un multiple de sortie de 16,4x semble conservateur par rapport au profil de rentabilité réel d'AppLovin, et cet écart est ce qui rend le débat sur la valorisation intéressant. AppLovin se négocie actuellement autour de 16,4x les bénéfices anticipés malgré une marge EBIT sur les douze derniers mois de 77,4 %, l'une des plus élevées du secteur logiciel, sans parler de la technologie publicitaire. Peu d'entreprises combinent une croissance du chiffre d'affaires de 53 % avec des marges aussi solides.
La prévision de TCAC du chiffre d'affaires de 17,0 % du modèle se situe bien en dessous du taux de croissance récent d'AppLovin, ce qui suggère que les hypothèses intègrent déjà un ralentissement significatif par rapport au rythme actuel du jeu mobile. Ce conservatisme est raisonnable compte tenu du caractère nouveau et non éprouvé de l'expansion d'AppLovin dans la publicité e-commerce, mais cela signifie aussi que l'action n'a pas besoin d'une croissance héroïque pour atteindre l'objectif du modèle.
Le véritable facteur déterminant est de savoir si les améliorations des performances du modèle continuent de se capitaliser à leur rythme historique ou commencent à plafonner à mesure que la part de marché d'AppLovin approche de la saturation dans le jeu.
AppLovin face au secteur de l'ad-tech
L'avantage de croissance d'AppLovin par rapport à ses pairs de l'ad-tech est frappant. Unity Software (U) a vu son chiffre d'affaires du T2 croître de 24 % en glissement annuel avec une marge EBITDA ajustée de 29 %, tandis que The Trade Desk (TTD) n'a augmenté son chiffre d'affaires que de 3 % en glissement annuel, un net ralentissement qui a déclenché un remaniement de la direction, y compris un nouveau directeur financier. Ces deux chiffres sont bien inférieurs à la croissance de 53 % d'AppLovin et à sa marge EBITDA ajustée d'environ 84 %.
Ce contraste est au cœur de la thèse haussière. Même le trimestre "décevant" d'AppLovin a dépassé le meilleur trimestre d'Unity depuis des années et a laissé le taux de croissance de The Trade Desk loin derrière. La direction de Trade Desk a publiquement reconnu des lacunes d'exécution et des pressions macroéconomiques sur les grands annonceurs, des problèmes qu'AppLovin n'a pas rencontrés à une échelle comparable.
Le risque que pointent les concurrents est la concentration. La domination d'AppLovin dans la publicité sur les jeux mobiles signifie que sa croissance dépend de plus en plus de nouveaux secteurs verticaux comme le e-commerce et la télévision connectée, des domaines où Unity et Trade Desk ont tous deux des positions plus établies. Foroughi a reconnu que la télévision connectée reste une opportunité future plutôt qu'un point fort actuel pour AppLovin.
Qu'est-ce qui va piloter l'action APP à l'avenir ?
Le catalyseur le plus clair à court terme est l'amélioration du modèle intervenue juste après la clôture du T2. La direction a donné des prévisions pour le T3 avec un chiffre d'affaires compris entre 2,055 et 2,085 milliards de dollars, ce qui implique une croissance de 46 % à 48 %, et toute confirmation précoce que les annonceurs constatent de meilleurs taux d'installation et des coûts plus bas contribuerait à reconstruire rapidement la confiance.
La publicité grand public et e-commerce est le prochain vecteur de croissance à surveiller. Ce segment a atteint un nouveau record avec des dépenses d'annonceurs 28 % supérieures à son précédent pic saisonnier, et il reste suffisamment petit par rapport au jeu pour qu'une poursuite de sa montée en puissance puisse relever significativement les taux de croissance globaux.
Les outils créatifs sont un catalyseur à plus long terme. Foroughi a déclaré que le plus grand obstacle pour les annonceurs reste la génération automatique de publicités vidéo de haute qualité, et des progrès dans ce domaine pourraient ouvrir des formats publicitaires qu'AppLovin ne monétise pas encore pleinement.
La décision de la SEC de clôture son enquête précédente sur l'entreprise sans recommandation d'action supprime une pression latente. Le prochain rapport sur les résultats montrera si la mise à niveau du modèle post-trimestre a permis la reprise de l'accélération promise par la direction.
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