Points clés
- Applied Optoelectronics a chuté de 27% en une semaine, principalement avant la publication de ses résultats, alors que les valeurs de l'optique pour l'IA, dont Lumentum, subissaient des ventes.
- Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a plus que doublé pour atteindre un record, mais une pénurie de composants 1,6T a conduit à des prévisions pour le quatrième trimestre inférieures aux estimations.
- Des retards dans l'alimentation électrique au Texas ont réduit son objectif de capacité pour 2026 à 500 000 unités par mois contre 650 000, et trois sociétés ont abaissé leurs objectifs.
- L'objectif de $165 de Raymond James représente environ 6,7x les ventes futures, donc j'attendrais une preuve que la montée en puissance est conforme au calendrier.
Applied Optoelectronics (AAOI) a chuté de 27% la semaine dernière, et la majeure partie de la baisse est intervenue avant la publication des résultats. Sa pire journée a été celle de jeudi avec une chute de 21%, avant sa publication à 16h10, suivie d'un rebond de 7% vendredi.
Lumentum (LITE) a fait pire, même si sa demande semble correcte. Lundi, elle a donné des prévisions de chiffre d'affaires pour ce trimestre à $1,6 milliard au point médian, contre $1,26 milliard, et a accepté une vente entièrement en actions à Marvell (MRVL) au prix de 4,5 actions Marvell par action. Alors que Marvell baissait, l'offre a suivi : Lumentum a clôturé jeudi à $509,70, contre les $1 132 par action que valait l'accord lors de son annonce. La victoire des démocrates aux élections de mi-mandat a ajouté aux ventes, les investisseurs se débarrassant des valeurs d'infrastructure IA par crainte d'un durcissement de la réglementation sur les centres de données.
Un trimestre record, mais à court de composants
Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a augmenté de 127,5% sur un an pour atteindre un record de $269,9 millions. AOI est passé à un bénéfice GAAP de $6,3 millions contre une perte de $17,9 millions, et le BPA ajusté de $0,17 a dépassé les $0,14 attendus.
La demande n'est pas le problème. En octobre, un client hyperscaler de niveau 1 a accepté d'acheter au moins 10% de ses émetteurs-récepteurs 1,6T auprès d'AOI jusqu'en mai 2029, un accord que la direction estime devoir rapporter entre $1 milliard et $1,5 milliard.
L'approvisionnement, si. Les prévisions de chiffre d'affaires pour le quatrième trimestre, de $385 millions à $420 millions, sont inférieures au consensus de $427 millions même au plafond, car ce client est passé au 1,6T plus vite que prévu et AOI a manqué de composants. Le PDG Thompson Lin a déclaré qu'AOI ne pouvait expédier que "de $50 millions à $70 millions" sur environ $450 millions de commandes 1,6T ce trimestre.
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L'électricité est le prochain goulot d'étranglement
La contrainte de l'année prochaine est l'électricité. Le directeur financier Stefan Murry a déclaré que le plan d'expansion aux États-Unis "prendrait plus de temps à réaliser en raison d'un délai plus long que prévu pour obtenir l'alimentation électrique nécessaire", repoussant la deuxième phase de son usine du Texas d'environ sept mois.
Cela a réduit l'objectif de capacité d'AOI pour fin 2026 à plus de 500 000 unités par mois, contre 650 000, bien qu'elle ait relevé son objectif pour fin 2027 à plus d'1 million contre 930 000. Avant la publication, les analystes s'attendaient à ce que le chiffre d'affaires atteigne $2,66 milliards en 2027 :
Je m'attends à ce que le chiffre de cette année soit revu à la baisse après les prévisions décevantes. Le retard lié à l'électricité fait du chiffre de 2027 celui à surveiller.
L'objectif de $165 est-il réaliste ?
Raymond James a abaissé son objectif à $165 contre $178 vendredi et a maintenu sa recommandation Outperform, citant les retards de construction. Rosenblatt l'a abaissé à $115 contre $220, et B. Riley à $45 contre $92, en dessous du cours de l'action.
L'action se négociait à 1,9x les ventes futures à la clôture de jeudi, en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 2,3x, et à environ 2x après le rebond de vendredi :
À $165, l'action se négocierait à environ 6,7x les ventes futures, soit près de trois fois sa moyenne, si les estimations se maintiennent. Atteindre ces estimations dépend de la construction et de la mise sous tension de la nouvelle capacité dans les délais.
Ce qu'Applied Optoelectronics doit prouver
À environ 2x les ventes, avec un accord signé avec un hyperscaler et plus de commandes 1,6T qu'elle ne peut expédier, AOI semble bon marché si elle tient ses promesses. Mais le déficit de ce trimestre vient des composants et le risque de l'année prochaine vient de l'électricité, et aucun n'est encore résolu. J'aimerais voir le prochain rapport montrer une capacité proche de 500 000 unités par mois avant de parier sur ces 229%.
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