Points clés
- L'action d'Applied Materials a progressé de 59 % sur l'année écoulée, et ce même après avoir perdu environ la moitié de sa valeur depuis sa clôture record du 30 juin.
- Des trimestres records ont porté la hausse, et des inquiétudes concernant les dépenses en IA, en partie déclenchées par les prévisions de Lam Research, ont provoqué la chute, sans qu'Applied elle-même n'ait annoncé de mauvaises nouvelles.
- Les analystes ont relevé de 13 % l'estimation des bénéfices d'Applied pour l'exercice 2027 depuis juin, et des clients de la mémoire comme Micron prévoient de dépenser encore plus en nouvelles capacités.
- Revenue à sa moyenne quinquennale de multiple, l'action semble un achat intéressant, le rapport du 12 novembre constituant le prochain test.
L'action d'Applied Materials (AMAT) a progressé de 59 % sur l'année écoulée. Elle est également inférieure de 49 % à sa clôture record du 30 juin. C'est une situation étrange pour une entreprise dont le PDG, Gary Dickerson, a déclaré à Bloomberg Tech le 14 octobre que « nous investissons pour nous préparer à doubler notre production au cours des deux prochaines années. »
La majeure partie de la baisse est venue de l'extérieur de l'entreprise. Lam Research (LRCX) a publié en octobre des prévisions qui ont ravivé les inquiétudes concernant les dépenses en IA sur l'ensemble des actions du secteur des équipements pour semi-conducteurs. Pendant ce temps, le client mémoire Micron Technology (MU), en hausse de 205 % sur l'année écoulée, prévoit de dépenser encore plus en nouvelles capacités.
Applied a continué d'enchaîner les records
Le 14 mai, Applied a annoncé un chiffre d'affaires trimestriel record de 7,91 milliards de dollars. Dickerson a alors déclaré : « nous prévoyons désormais que notre activité d'équipements pour semi-conducteurs croisse de plus de 30 % en 2026 civile. »
Le troisième trimestre a fait mieux. Le chiffre d'affaires a augmenté de 25 % pour atteindre un record de 9,12 milliards de dollars, la plus forte progression trimestrielle de l'histoire d'Applied. La marge brute non-GAAP a également augmenté par rapport à l'année précédente pour le 13e trimestre consécutif. Applied a donné des prévisions de chiffre d'affaires pour le quatrième trimestre à 10,25 milliards de dollars, ce qui représenterait une hausse de 51 %. Dickerson a ajouté qu'Applied s'attendait à « une autre année de forte croissance » en 2027.
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Les actions du secteur des semi-conducteurs ont été vendues, et Applied a suivi le mouvement
Le retournement s'est produit lors de l'événement pour investisseurs d'Applied le 13 octobre, où elle n'a donné aucune prévision concernant les dépenses en équipements. Puis, le 21 octobre, Lam a donné des prévisions pour son trimestre de décembre à 8,6 milliards de dollars, plus ou moins 400 millions, ce qui correspondait seulement aux estimations, et l'ensemble du groupe a été vendu. Pourtant, le directeur financier de Lam, Doug Bettinger, a déclaré lors de sa conférence téléphonique que la prévision « aurait été un peu plus élevée sans certaines contraintes à court terme de la chaîne d'approvisionnement. » Lam s'attend toujours à ce que les dépenses en équipements du secteur dépassent 200 milliards de dollars en 2027. Cela ressemble à une entreprise qui ne peut pas fabriquer d'outils assez vite.
Les prévisions d'Intel le 29 octobre ont approfondi la vente massive, et la déroute s'est aggravée le 5 novembre après les gains des démocrates aux élections de mi-mandat. Rien de tout cela ne provenait de nouvelles propres à Applied.
Les propres chiffres d'Applied n'ont pas fléchi
Les analystes ont continué de relever leurs estimations tout au long de cette période. L'estimation du BPA normalisé pour l'exercice 2027 est de 18,56 $, en hausse par rapport aux 16,40 $ de fin juin et presque le double des 9,42 $ qu'Applied a gagnés lors de l'exercice 2025 :
Micron montre d'où vient cette demande. Son chiffre d'affaires pour le trimestre clos le 3 septembre était de 54,2 milliards de dollars, contre 11,3 milliards un an plus tôt. Elle a donné des prévisions de dépenses en capital pour le premier semestre de l'exercice 2027 à environ 25 milliards de dollars, contre 27,4 milliards pour l'ensemble de l'exercice 2026. Micron a déclaré que la majeure partie de l'augmentation par rapport à ses plans précédents irait d'abord à la construction. Applied travaille avec Micron sur la DRAM et la HBM de nouvelle génération. Pour Applied, construire d'abord repousse certaines commandes d'outils, mais cela signifie aussi plus de salles blanches en attente d'outils.
Revenue à son multiple habituel, j'achèterais
Toute la chute est venue de la valorisation. Applied se négociait à 49 fois les bénéfices futurs le 30 juin, son plus haut quinquennal. Elle est maintenant revenue à environ 21 fois, pile à sa moyenne quinquennale :
Le cycle est le risque. Deux clients ont fourni 34 % du chiffre d'affaires au cours des neuf premiers mois de l'exercice 2026. La trésorerie disponible a également été inférieure aux bénéfices. Lorsque le boom de 2018 a pris fin, le multiple forward est tombé à environ 8x et le chiffre d'affaires a chuté de 13 % lors de l'exercice 2019.
À un multiple ordinaire pour des bénéfices que les analystes ne cessent de relever, j'achèterais Applied à ce niveau. Ses propres chiffres ne montrent aucun signe de retournement du cycle pour l'instant. La prochaine lecture aura lieu après la clôture du jeudi 12 novembre. Surveillez le chiffre d'affaires du quatrième trimestre par rapport à la prévision de 10,25 milliards de dollars et les premières prévisions pour le premier trimestre de 14 semaines de l'exercice 2027. Une prévision montrant un aplatissement des ventes d'équipements me ferait changer d'avis.
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