Points clés
- Applied Digital a chuté de 18% sur la semaine se terminant le 4 novembre, touchant un nouveau plus bas sur 52 semaines. CoreWeave et d'autres actions de centres de données IA ont également été vendues suite aux rapports de dépenses des Big Tech, aux inquiétudes sur le financement et aux résultats des élections de mi-mandat.
- Le PDG Wes Cummins a déclaré que la société devait encore financer environ 800 MW au cours des 12 prochains mois, et que ses charges d'intérêts trimestrielles dépassaient déjà le loyer de base qu'elle perçoit.
- Les analystes s'attendent toujours à ce que le chiffre d'affaires triple d'ici l'exercice 2028 par rapport à l'exercice 2026 sur la base des baux signés, mais l'action se négocie à moins de la moitié de son multiple habituel sur les ventes futures.
- L'action semble valoir la peine d'être achetée progressivement. Le rapport de CoreWeave du 10 novembre et celui d'Applied Digital en janvier sont les prochains tests.
Applied Digital (APLD) a chuté de 18% par rapport à sa clôture du 28 octobre pour atteindre 16,61 $ le mercredi 4 novembre, après avoir touché un nouveau plus bas sur 52 semaines à 16,06 $ durant la séance. CoreWeave (CRWV), le locataire de son premier campus dans le Dakota du Nord, a perdu 24% sur la même période, et les néo-clouds IREN et Nebius ont chuté à peu près aussi fort.
Au milieu de cette chute, le PDG d'Applied Digital lui-même a chiffré la part de son développement qui n'est pas encore financée.
Les résultats des Big Tech ont déclenché la chute
Après la clôture du 28 octobre, Microsoft a rapporté des dépenses en capital inférieures aux prévisions et a imputé des retards sur des capacités sous-traitées qu'il avait sous contrat. La DAF Amy Hood a lié ces retards aux fournisseurs de GPU-as-a-service, ce que vendent les néo-clouds.
Un jour plus tard, les résultats d'Amazon ont montré que les dépenses en IA creusaient davantage son flux de trésorerie disponible sur douze mois, et les résultats d'Intel ont ajouté à la vente. Avant l'ouverture de vendredi, B. Riley a réduit son objectif sur Applied Digital à 51 $ contre 75 $, maintenant sa recommandation d'Achat.
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Le PDG a chiffré le déficit de financement
Le groupe était déjà sur les nerfs après qu'Elon Musk ait averti sur X fin octobre que plus de 200 néo-clouds faisaient face à une "mort et une consolidation de niveau guppy".
Interrogé sur cet avertissement dans l'émission Squawk on the Street de CNBC le lundi 2 novembre, le PDG Wes Cummins a contesté l'étiquette. "Je ne nous classerais pas dans la catégorie des néo-clouds", a-t-il déclaré. "Nous construisons des centres de données. Nous sommes en fait une entreprise immobilière hautement technique. Baux de longue durée, locataires de haute qualité."
Mais Cummins a également déclaré qu'Applied Digital avait financé environ 600 MW de son plan de 1,4 GW et avait besoin de financement pour environ 800 MW supplémentaires au cours des 12 prochains mois. Il a déclaré que les locataires derrière cette capacité étaient notés AA ou mieux, et que le marché obligataire était "toujours disponible pour nous", à un prix.
L'action se négocie désormais en dessous des 18 à 19 $ environ que Cummins et le président Jason Zhang ont payés lorsqu'ils ont acheté pour environ 6,7 millions de dollars d'actions le 16 octobre.
Les baux n'ont pas disparu
Au 31 août, Applied Digital avait environ 1,41 GW loués sur cinq campus, pour une valeur d'environ 36 milliards de dollars sur leurs durées initiales. Sur la base de ces baux, les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires triple d'ici l'exercice 2028 par rapport à l'exercice 2026 :
Pourtant, l'action ne valait que 4,7 fois les ventes futures à la clôture de lundi, soit moins de la moitié des environ 11 fois qu'elle a affiché en moyenne sur trois ans :
L'objectif de prix moyen de Wall Street était de 62 $ le 27 octobre, soit plus du triple de la clôture de mercredi.
Le loyer reste inférieur à la facture d'intérêts
Les charges d'intérêts ont augmenté rapidement au cours de l'exercice 2025 alors qu'Applied Digital empruntait pour construire :
Et elles ont bondi depuis. Au cours du trimestre clos le 31 août, les charges d'intérêts ont atteint 77,4 millions de dollars. C'est plus du double du total de l'exercice 2025 et plus que les 65,8 millions de dollars de loyer de base qu'elle a perçus. La dette a atteint 6,4 milliards de dollars.
CoreWeave est un deuxième point de pression. Il représente environ 30% du chiffre d'affaires contractuel d'Applied Digital et doit lui-même environ 50 milliards de dollars, et Reuters a rapporté mi-octobre que ses obligations 2031 offraient un rendement supérieur à 16%. CoreWeave publie ses résultats le 10 novembre, et ses coûts d'emprunt comptent autant que sa croissance.
La chute de mercredi est intervenue sur des craintes que les victoires démocrates aux élections de mi-mandat signifient des règles plus strictes pour les centres de données, même si la plupart des permis de centres de données proviennent des autorités étatiques et locales, et non du Congrès.
Un achat progressif
L'avertissement de Musk et l'élection semblent être du bruit dans ce cas. Les rendements des actionnaires dépendent de ce qu'Applied Digital paiera pour emprunter pour les 800 MW restants, et à moins de la moitié de son multiple habituel, l'action intègre déjà une mauvaise réponse. Cela plaide pour un achat par étapes, et non d'un seul coup.
Tant que le loyer n'aura pas rattrapé la facture d'intérêts, attendez-vous à ce que l'action fluctue à chaque nouvelle sur le financement. Les éléments à surveiller sont le rapport du deuxième trimestre fiscal attendu en janvier et la dette pour Polaris Forge 3 et les deux campus Delta Forge.
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