Principales indicateurs pour l'action AMGN
- Performance de la semaine dernière : -9,6%
- Fourchette sur 52 semaines : $270 à $447
- Prix cible du modèle de valorisation : $427
- Potentiel de hausse implicite : (2,4%) sur 2,3 ans
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Trois titres, une semaine difficile
L'action Amgen (AMGN) a chuté d'environ 9,6% cette semaine alors que trois catalyseurs négatifs distincts ont convergé sur une courte période. Le régulateur britannique des médicaments a suspendu l'utilisation du médicament Tavneos d'Amgen pour les maladies rares chez les nouveaux patients le 1er septembre, invoquant des données peu fiables de l'essai ayant initialement soutenu l'approbation, et l'agence prévoit de révoquer formellement l'autorisation de mise sur le marché au Royaume-Uni d'ici mars 2027. Cette décision a suivi la démarche de la Commission européenne en août pour révoquer l'approbation de Tavneos dans l'UE pour des motifs similaires, et la FDA a par ailleurs proposé de retirer l'approbation américaine.
Puis est venue une deuxième mauvaise nouvelle, sans lien avec la première. Novartis et Ionis Pharmaceuticals ont rapporté qu'un médicament expérimental contre les maladies cardiaques n'avait pas atteint son objectif principal dans un essai de phase avancée très suivi, et comme Amgen est en concurrence dans un domaine cardiovasculaire similaire avec son médicament contre le cholestérol Repatha, le marché a extrapolé négativement à l'ensemble du secteur. BMO Capital Markets a dégradé l'action Amgen le même jour, aggravant la vente massive même si le revers de Novartis n'impliquait directement aucun produit d'Amgen.
Rien de cela ne change les fondamentaux des résultats réels du T2 d'Amgen, qui étaient solides. Le chiffre d'affaires a augmenté de 9,5% pour atteindre 10,05 milliards de dollars, dépassant le consensus d'environ 7%, et le bénéfice ajusté par action de 6,29 $ a dépassé les estimations d'environ 12%. Le PDG Bob Bradway a déclaré aux investisseurs que les bons résultats de l'entreprise étaient portés par l'étendue et la profondeur de son portefeuille, un message qui reste valable même au milieu du bruit réglementaire et concurrentiel de cette semaine.
Si Amgen parvient à faire appel avec succès des décisions concernant Tavneos en utilisant ses preuves en vie réelle, le net recul de l'action cette semaine pourrait s'avérer excessif par rapport à l'activité sous-jacente.
L'action Amgen reste-t-elle attractive après cette vente massive ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 4,2%
- Marges opérationnelles : 44,2%
- Multiple P/E de sortie : 14,9x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de 427 $, ce qui implique une baisse totale de 2,4% par rapport au cours actuel et un rendement annualisé négatif de 1,0% sur les 2,3 prochaines années.
Ce rendement annualisé négatif indique que le modèle considère actuellement Amgen comme pleinement valorisée ou légèrement surévaluée plutôt que comme une opportunité, même après la forte baisse de cette semaine. Les hypothèses de croissance du chiffre d'affaires de seulement 4,2% reflètent le portefeuille de produits matures d'Amgen, où des médicaments plus anciens exposés aux biosimilaires comme Prolia et Enbrel continuent de faire face à des pressions sur les prix et à la concurrence même si les nouveaux produits croissent rapidement. Les marges opérationnelles proches de 44% restent solides selon les standards du secteur, mais un multiple de sortie de 14,9x suggère une marge limitée pour l'expansion du multiple compte tenu de l'incertitude réglementaire qui entoure désormais Tavneos.
Comme la croissance d'Amgen dépend de plus en plus d'un ensemble plus restreint de nouveaux médicaments, notamment Repatha et Tezspire, pour compenser les baisses ailleurs, la position prudente du modèle est logique tant que ces produits ne démontrent pas qu'ils peuvent porter le portefeuille à eux seuls. Les investisseurs doivent surveiller si le taux de croissance de Repatha, qui était de 23% au dernier trimestre, peut se maintenir en tant que principal compensateur de l'érosion des produits hérités.
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Amgen face à ses pairs du secteur biotech
Regeneron Pharmaceuticals (REGN) offre le contraste le plus marqué cette semaine. Regeneron a affiché une croissance du chiffre d'affaires au T2 de 17% pour atteindre 4,3 milliards de dollars, soit près du double du taux de croissance de 9,5% d'Amgen, portée par les ventes mondiales de Dupixent qui ont augmenté de 38% pour atteindre 6,0 milliards de dollars. La franchise immunologie de Regeneron croît plus vite que les activités cardiovasculaires et inflammatoires comparables d'Amgen, même si les deux entreprises opèrent dans des domaines thérapeutiques qui se chevauchent et font face à des risques de concurrence de biosimilaires similaires ailleurs dans leurs portefeuilles.
Novartis (NVS), l'entreprise au centre de la vente massive de cette semaine, offre une comparaison différente. Alors que l'échec du médicament cardiaque de Novartis et Ionis a pesé sur l'ensemble de l'espace des maladies cardiovasculaires, la franchise Repatha d'Amgen a continué de croître régulièrement même avec l'arrivée sur le marché de nouveaux concurrents oraux PCSK9 de Merck. Cette résilience suggère que l'activité cardiovasculaire d'Amgen pourrait être plus isolée des chocs liés à un seul essai que ne l'a laissé entendre la réaction de l'action cette semaine.
Au total, Amgen est à la traîne de Regeneron en termes de croissance pure mais a montré plus de stabilité que ne le suggérait l'ensemble de l'espace des maladies cardiovasculaires cette semaine, une distinction importante pour les investisseurs qui tentent de séparer le risque spécifique à l'entreprise du sentiment sectoriel général.
Qu'est-ce qui va influencer l'action AMGN à l'avenir ?
La situation réglementaire de Tavneos est le plus grand catalyseur à court terme à surveiller. Amgen a contesté les décisions britannique et européenne, invoquant des preuves en vie réelle et des données cliniques supplémentaires qui, selon elle, soutiennent l'approbation initiale du médicament. Les patients existants peuvent poursuivre le traitement jusqu'à six mois sous la suspension britannique pendant que les médecins envisagent des alternatives, mais toute autre action réglementaire sur d'autres marchés aggraverait la pression sur cette ligne de produits plus petite mais symboliquement importante.
Du côté positif, Amgen et AstraZeneca ont annoncé des résultats positifs de phase 3 pour Tezspire dans l'œsophagite à éosinophiles fin août, atteignant les deux critères d'évaluation principaux avec des bénéfices maintenus sur 52 semaines. Comme Tezspire est déjà approuvé pour l'asthme sévère, ces nouvelles données élargissent son étiquette potentielle à une deuxième indication majeure, offrant à Amgen une autre voie pour compenser le déclin des produits hérités.
Les prévisions révisées à la hausse de la direction pour l'année complète, qui prévoient désormais un chiffre d'affaires compris entre 38,2 et 39,4 milliards de dollars et un BPA non-GAAP de 22,30 à 23,50 $, restent valables malgré les titres de cette semaine. Tant que Repatha et les cinq autres moteurs de croissance clés d'Amgen, qui représentaient ensemble environ 70% des ventes de produits au dernier trimestre, continuent de croître à des taux à deux chiffres, l'entreprise a une voie crédible pour atteindre ces prévisions même avec la pression latente de Tavneos non résolue.
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