Points clés
- Seize grands fonds ont déclaré détenir plus d'actions Carvana au 30 juin qu'au 31 mars, mais le fractionnement 5 pour 1 de mai explique l'essentiel de cette hausse, et seulement 10 ont réellement augmenté leurs positions.
- Carvana a vendu un nombre record de 217 385 voitures au troisième trimestre, en hausse de 39 %, mais l'EBITDA ajusté par voiture a baissé par rapport à l'année précédente pour le quatrième trimestre consécutif.
- Les analystes prévoient que le BPA passera de 1,52 $ cette année à 2,71 $ en 2028, tandis que l'action se négocie à environ 36 fois les bénéfices anticipés, contre 63 fois à la fin de 2025.
- Carvana ressemble davantage à une opportunité qu'à un piège, à condition que le bénéfice par voiture cesse de baisser.
Seize grands fonds ont déclaré détenir plus d'actions de Carvana (CVNA) au 30 juin qu'au 31 mars, selon leurs déclarations 13F du deuxième trimestre, déposées les 12 et 14 août. L'action a clôturé à 73,57 $ vendredi 6 novembre, soit environ 12 % au-dessus de sa clôture du 30 juin mais 23 % en dessous de son plus haut de clôture sur 52 semaines à 95,69 $ du 22 janvier.
Le piège : une grande partie de cet "achat" est en réalité un fractionnement d'actions.
Seulement 10 des 16 ont réellement augmenté leur position sur Carvana
Carvana a procédé à un fractionnement d'actions de 5 pour 1 en mai, donc un fonds qui n'a rien fait de mars à juin déclare désormais cinq fois plus d'actions. Trois fonds ont déclaré entre 386 % et 408 % d'actions supplémentaires, ce qui correspond, après le fractionnement, à une réduction de 2,8 % ou à une augmentation de 1,6 %. Greenoaks a fait mieux avec 330 000 actions supplémentaires, une infime partie d'une position de 1,40 milliard de dollars représentant 59,6 % de son portefeuille déclaré en 13F. Trois autres, dont Viking Global, ont réduit de 11 % ou plus, bien que Viking détenait toujours 12,32 millions d'actions pour une valeur de 811 millions de dollars.
Il reste donc 10 fonds qui ont significativement augmenté leurs positions. Electron Capital et GoldenTree étaient de nouveaux détenteurs, et Durable Capital et Lone Pine ont chacun augmenté leurs positions d'un cinquième ou plus.
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Le bénéfice par voiture continue de baisser
L'activité se développe rapidement. Carvana a vendu un nombre record de 217 385 voitures au troisième trimestre, en hausse de 39 %, et les revenus ont augmenté de 42 % pour atteindre 8,04 milliards de dollars. L'EBITDA ajusté a atteint un record de 800 millions de dollars, contre 637 millions de dollars, et la direction prévoit désormais que l'année complète se situera dans la partie haute de sa fourchette de 2,7 à 3,0 milliards de dollars.
Par voiture, cependant, l'EBITDA ajusté est tombé à environ 3 680 $ contre 4 085 $. L'autre bénéfice brut par voiture, provenant principalement des gains sur la vente des crédits que Carvana accorde, a baissé d'environ 300 $. Cela est en partie un choix : le PDG Ernie Garcia a déclaré en juillet que Carvana avait transmis aux acheteurs plus de 100 points de base de réductions de taux au cours de l'année écoulée, alors même que les taux de référence augmentaient.
Les chiffres justifient-ils les fonds ?
Sur les bénéfices, oui. Les analystes prévoient une baisse du BPA cette année, puis une remontée à 2,71 $ d'ici 2028 :
Le résultat avant impôts raconte une histoire plus forte que la baisse du BPA : il a augmenté de 49 % pour atteindre 1,0 milliard de dollars au premier semestre 2026, et les analystes ont relevé leur estimation pour 2027 à 2,25 $ contre 2,10 $ à la fin juin.
Pourtant, Carvana se négocie à 36 fois les bénéfices anticipés, contre 63 fois à la fin de 2025 et en dessous de sa moyenne de 45 fois sur l'année écoulée. C'est une hausse par rapport au plus bas de 26 fois juste avant la publication des résultats du troisième trimestre :
Les objectifs de cours ont également baissé. Le consensus a atteint un pic à 97 $ en janvier et se situe désormais à 81 $, son plus bas de l'année :
Après la hausse post-publication des résultats, cela ne représente qu'environ 10 % au-dessus de la clôture de vendredi. Needham a abaissé son objectif à 100 $ contre 120 $ mais a maintenu sa recommandation Acheter.
Une opportunité, si le bénéfice par voiture de Carvana se redresse
Le risque est simple. Si le bénéfice par voiture continue de baisser, Carvana pourrait manquer les estimations de bénéfices malgré une forte croissance des volumes, et à partir de sa conférence téléphonique du quatrième trimestre, elle ne donnera plus de perspectives trimestrielles ou annuelles.
Néanmoins, je serais du côté des 10 fonds qui ont acheté sérieusement. Carvana a généré plus d'EBITDA ajusté au dernier trimestre que jamais, même avec moins de bénéfice sur chaque voiture, et à environ 36 fois, l'action se négocie toujours en dessous de sa moyenne de 45 fois pour des estimations qui continuent de monter. Après la hausse, c'est un pari pour les détenteurs patients, pas pour les traders.
Les déclarations 13F des fonds pour le troisième trimestre, à déposer avant le 16 novembre, montreront qui a continué à acheter. Le rapport de février de Carvana montrera si le bénéfice par voiture s'est redressé.
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