Puntos Clave
- Los ingresos de octubre de TSMC aumentaron un 14,7% respecto a septiembre y un 59,7% interanual hasta NT$586.890 millones, su primer informe mensual desde la venta masiva de chips tras las elecciones de medio mandato.
- La venta masiva descuenta pedidos de IA más débiles en 2027 y 2028, una desaceleración que aún no ha llegado a las ventas de TSMC.
- Los clientes habían pagado por adelantado NT$234.200 millones por capacidad de TSMC al 30 de junio, incluso cuando la dirección planifica con cautela para 2027.
- TSMC cotiza a 16 veces los beneficios futuros, por debajo de su media de cinco años de 18x. Su perspectiva para 2027, prevista para mediados de enero, es la próxima prueba real.
Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) informó ingresos de octubre de NT$586.890 millones el 10 de noviembre, un 14,7% más que en septiembre y un 59,7% más que el año anterior. Es el primer informe mensual de TSMC desde la caída masiva de chips tras las elecciones de medio mandato, y no muestra desaceleración.
Eso importa para más que TSMC. Nvidia (NVDA) depende de TSMC para fabricar sus chips de IA, por lo que las ventas mensuales de la fundición son lo más cercano a una lectura en tiempo real de la demanda de hardware de IA que obtienen los inversores.
Octubre Superó el Ritmo de las Previsiones de TSMC
TSMC pronosticó ingresos del cuarto trimestre en US$52.300 millones a US$54.300 millones, asumiendo NT$31,8 por dólar estadounidense. Repartido en tres meses, eso son NT$554.000 millones a NT$576.000 millones al mes, y octubre superó el tope del rango. Las ventas hasta octubre alcanzaron NT$4,49 billones, un 43,3% más que el año anterior.
Para cumplir esa previsión, noviembre y diciembre ahora necesitan NT$538.000 millones a NT$570.000 millones cada uno. La estimación de los analistas de NT$5,58 billones para el año completo necesita unos NT$548.000 millones al mes, en la mitad inferior de ese rango y por debajo de lo que generó octubre. Después de eso, los analistas esperan que los ingresos alcancen NT$7,69 billones en 2027 y NT$9,73 billones en 2028:
Nada en el informe de octubre les da una razón para recortar.
La Venta Masiva es una Apuesta sobre 2027 y 2028
Mike Wilson de Morgan Stanley resumió la caída en el episodio del 9 de noviembre de Thoughts on the Market: "Las elecciones de medio mandato fueron el rumor, y el mercado pasó varios meses vendiéndolo". Señaló que los semiconductores caían aproximadamente un 40% desde sus máximos de junio.
Las ventas de TSMC no lo han sentido. Los ingresos han aumentado durante seis trimestres consecutivos, alcanzando NT$1,49 billones en los tres meses hasta el 30 de septiembre, un 51% más que el año anterior:
Las ventas de una fundición reflejan pedidos realizados hace meses, por lo que octubre no puede decir qué querrán los clientes en 2028. Los pagos por adelantado se acercan más. Los clientes habían pagado a TSMC NT$234.200 millones por adelantado al 30 de junio, frente a NT$189.900 millones a finales de 2025. La parte no corriente más que se duplicó hasta NT$92.400 millones. TSMC dice que estos pagos retienen capacidad y luego se reembolsan o compensan contra cuentas por cobrar. No son ingresos garantizados, pero los clientes normalmente no inmovilizan efectivo para retener capacidad que no planean usar.
Nvidia tiene su propia prueba el 17 de noviembre. Pronosticó ingresos para el trimestre terminado el 25 de octubre en $108.000 millones, más o menos un 2%, un 12% más que los $96.200 millones del trimestre anterior. Su perspectiva para el próximo trimestre mostrará si sus clientes todavía están haciendo pedidos al ritmo que implican las ventas de octubre de TSMC.
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Cotizada por una Desaceleración que TSMC No Ha Visto
Al cierre del 9 de noviembre, TSMC cotizaba a 16 veces los beneficios futuros, por debajo de su media de cinco años de 18x y muy por debajo de las 25x que alcanzó en julio de 2024:
El riesgo es real. El CEO C.C. Wei dijo en la conferencia de resultados del 15 de octubre que TSMC está "siendo prudente en nuestra planificación comercial de cara a 2027", manteniendo su presupuesto de capital de 2026 en US$60.000 millones a US$64.000 millones. La última vez que una construcción récord se encontró con un mercado más lento, en 2023, los ingresos cayeron un 4,5%.
Aún así, creo que la venta masiva se ha adelantado a la evidencia. A 16x, los inversores están pagando un múltiplo inferior al promedio por una empresa que superó sus propias previsiones el trimestre pasado y comenzó este por encima del ritmo de sus previsiones. Las ventas de noviembre, previstas para alrededor del 10 de diciembre, son la próxima comprobación. La más importante es la perspectiva de TSMC para 2027 a mediados de enero. Si eso se acerca al consenso, el precio de hoy parecerá una ganga.
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