Puntos clave
- La acción de TSMC ha subido un 30% en el último año, pero se encuentra un 19% por debajo de su máximo de octubre, tras la venta masiva de acciones de semiconductores tras los informes de Lam Research e Intel.
- El negocio de TSMC siguió fortaleciéndose, con un tercer trimestre récord de $46.7 mil millones y los analistas esperan que el BPA se más que duplique entre 2025 y 2027.
- La ganancia mucho mayor de Micron se debió al fuerte aumento de los precios de la memoria, mientras que un aumento reportado de hasta el 20% en los precios de empaquetado que pagarían clientes como AMD muestra que la capacidad de TSMC sigue siendo escasa.
- La acción cotiza por debajo de su PER forward promedio de cinco años incluso cuando las estimaciones suben, por lo que la corrección parece una oportunidad de compra antes del informe de TSMC a mediados de enero.
Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) ha subido un 30% en el último año, y está un 19% por debajo del máximo que alcanzó el 5 de octubre. El negocio de TSMC está teniendo su mejor año hasta la fecha.
Los fabricantes de memoria obtuvieron las mayores ganancias, con Micron Technology (MU) subiendo un 239%. Gran parte de la caída de TSMC provino de los informes de otras empresas, incluida una perspectiva débil de Intel (INTC). Y las propias noticias de TSMC siguieron mejorando, hasta un aumento de precio reportado que pagarían clientes como Advanced Micro Devices (AMD).
Cada trimestre superó al anterior
En julio, TSMC alcanzó el tope de su pronóstico de ingresos, elevó su perspectiva para 2026 y aumentó su presupuesto de capex a $60 mil millones - $64 mil millones. Luego llegó un tercer trimestre récord: $46.72 mil millones de ingresos, un aumento del 41.2%, con un margen bruto del 66.4%. TSMC ahora espera un crecimiento de aproximadamente el 44% para 2026 y guió los ingresos del cuarto trimestre a $52.3 mil millones - $54.3 mil millones, con el CFO Wendell Huang señalando en el comunicado "la rápida aceleración de nuestra tecnología de 2 nanómetros".
Los analistas ven un BPA de $23.39 para 2027, más del doble de los $10.65 de 2025:
La memoria obtuvo el pico de precios
Los ingresos de Micron aumentaron un 379% respecto al año anterior, hasta $54.23 mil millones en el trimestre terminado el 3 de septiembre, a medida que los precios de la memoria se dispararon. TSMC no obtiene ese tipo de impulso: su CFO ha dicho que los recientes aumentos de precios solo cubrieron la inflación en herramientas, materiales y mano de obra. Pero los precios de la memoria pueden caer tan rápido como subieron, y el crecimiento de TSMC proviene de clientes que migran a sus chips más nuevos.
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Lam Research e Intel desencadenaron la caída
TSMC perdió gran parte de su terreno desde el máximo del 5 de octubre en dos ventas masivas de chips: el 22 de octubre, tras el informe de Lam Research, y el 30 de octubre, tras el de Intel.
Intel, aún con una subida del 46% en el año, espera ingresos del cuarto trimestre de $15 mil millones a $16 mil millones a medida que las ventas de PC se desaceleran. El CEO Lip-Bu Tan dijo que la prioridad es liberar suministro "para satisfacer la demanda extraordinaria de nuestra familia Xeon". Con escasez de capacidad para sus propios chips de servidor, Intel tendrá dificultades para ganar clientes de fundición a TSMC.
Los clientes están pagando más por capacidad escasa
El Commercial Times de Taiwán informó a fines de octubre que TSMC se está preparando para aumentar los precios de CoWoS, su empaquetado de chips de IA, hasta en un 20%. TSMC no lo ha confirmado. El empaquetado debería ser un poco más del 10% de los ingresos este año, por lo que un aumento completo del 20% en todo ello agregaría aproximadamente un 2% a las ventas.
Los clientes pueden permitírselo. AMD, con una subida del 88% en el año, acaba de reportar ingresos récord del centro de datos del tercer trimestre de $8.5 mil millones, un aumento del 97%. Su margen bruto fue del 54%, frente al 66.4% de TSMC: el proveedor se lleva el margen más gordo.
A 16x, yo compraría más
TSMC cotizaba a 16x las ganancias forward el 2 de noviembre. Su promedio de cinco años es de 18x, y alcanzó un máximo de 25x en julio de 2024:
Estaba alrededor de 23x a finales de junio, y la estimación del BPA para 2027 ha subido un 16% desde entonces. Bernstein elevó su precio objetivo a $600 desde $554 el 4 de noviembre.
El riesgo es la factura: la mayor parte del gasto de TSMC este año va a fábricas que comienzan a producir en 2028 y 2029, y si los gastadores en IA recortan sus presupuestos antes de eso, las estimaciones caen. Los ingresos cayeron un 4.5% en dólares NT en 2023, el año después de su último capex récord.
Aún así, las estimaciones están subiendo, los clientes están pagando más y la acción cuesta menos de lo habitual. Yo añadiría a TSMC aquí.
Primero vienen los ingresos de octubre, en la próxima semana más o menos: la guía del cuarto trimestre implica unos NT$554 mil millones a NT$576 mil millones al mes. Luego viene el informe de mediados de enero, con la guía para 2027. Si esa guía resulta débil, 16x no es ninguna ganga.
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