Puntos clave
- Los ingresos de Super Micro casi se cuadruplicaron hasta los $19.900 millones en el trimestre de septiembre y obtuvo un beneficio de $1.600 millones, pero el flujo de caja operativo fue negativo en $434 millones.
- El efectivo se destinó a cuentas por cobrar e inventario, y unos $3.100 millones de pagos anticipados de clientes evitaron que la salida de efectivo fuera mucho mayor.
- Con una cotización a 4,7 veces las ganancias futuras, la acción está valorada como si el efectivo nunca llegara, y el trimestre de diciembre es la próxima prueba.
Super Micro Computer (SMCI) acaba de tener el trimestre más grande de su historia. En los tres meses hasta el 30 de septiembre, los ingresos casi se cuadruplicaron hasta los $19.900 millones, y el ingreso neto aumentó a $1.590 millones desde los $168 millones, según sus resultados preliminares.
Eso fue más de $4.000 millones por encima de las previsiones originales de $14.500 a $15.500 millones. Pero Super Micro ya había elevado el rango el 20 de octubre, y la acción cayó un 11% en la semana previa al informe del 3 de noviembre.
A dónde fue la ganancia
La ganancia no se ha convertido en efectivo porque la expansión la absorbió. Las cuentas por cobrar aumentaron $3.600 millones, y el inventario subió a $15.100 millones desde $12.900 millones a finales de junio.
Los ingresos diferidos aumentaron unos $3.100 millones, una "abrumadora mayoría" de los cuales refleja pagos anticipados de clientes antes de la entrega, dijo el nuevo CFO Mark Long en su primera llamada. Sin esos pagos por adelantado, la salida operativa del trimestre habría estado más cerca de los $3.500 millones.
Los analistas esperan que el flujo de caja libre pase de negativo $7.000 millones en el año fiscal 2026, el año hasta junio, a positivo $4.000 millones en el año fiscal 2027:
Después de negativo $476 millones en el primer trimestre, los siguientes tres necesitan generar unos $4.500 millones entre ellos. Es mucho pedirle a una empresa que aún crece tan rápido.
El crecimiento se está comiendo el efectivo de Super Micro
Nada en el trimestre sugiere que los clientes tardan en pagar. Los días de ventas pendientes cayeron a 36 desde 59, sin pérdidas crediticias materiales.
El inventario es principalmente hardware esperando a que los centros de datos estén listos. Super Micro elevó su perspectiva de ingresos anuales a $72.000-$82.000 millones, desde $65.000-$72.000 millones, y Long dijo: "Lo que gobierna el rango no es la demanda, y no es nuestra capacidad de construir".
El capex no es el problema. Se ha mantenido por debajo de $100 millones por trimestre durante dos años, mientras que el efectivo de operaciones ha oscilado en miles de millones:
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El patrón se remonta años. Desde el año fiscal 2022 al 2026, los ingresos crecieron de $5.200 millones a $39.100 millones, y Super Micro ganó $5.400 millones mientras quemaba $7.900 millones de flujo de caja libre.
El efectivo debería llegar cuando la pausa del crecimiento, y diciembre solo califica a medias. La guía de $19.500 a $21.500 millones es aproximadamente plana con el trimestre reportado, pero ese trimestre incluyó unos $2.300 millones de implementaciones de recuperación, y Long dijo que el rango anual asume un crecimiento secuencial continuo.
La concentración es el otro riesgo. Un cliente representó el 44% de los ingresos, frente al 28% en el año fiscal 2026, y dos tenían el 49% y el 17% de las cuentas por cobrar. Si los pagos anticipados se reducen a medida que esos pedidos se envían mientras las cuentas por cobrar se mantienen altas, la brecha se amplía.
Super Micro está valorada como si el efectivo nunca llegara
Al cierre del viernes, la acción cotiza a 4,7 veces las ganancias futuras, frente a un promedio de cinco años de 15x y un máximo de 44x en marzo de 2024:
Ese descuento parece demasiado pronunciado para una brecha de efectivo que las propias cifras de cobro de Super Micro vinculan al crecimiento. Los clientes que pagan por adelantado $3.100 millones en un trimestre quieren el producto. El informe del trimestre de diciembre, previsto para principios de febrero, es la primera prueba real. Observe el flujo de caja operativo: si se vuelve positivo sin otro salto en los pagos anticipados, el problema realmente es leve.
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