Conclusiones clave
- ServiceNow cayó un 27% el 29 de octubre, su peor día histórico, después de proyectar un crecimiento del cRPO del cuarto trimestre del 18,5% a pesar de superar las expectativas en el tercer trimestre.
- La empresa elevó su objetivo de ACV de IA para 2026 a al menos $1.700 millones, frente a los $1.000 millones con los que comenzó el año.
- La directora financiera Gina Mastantuono calificó la narrativa de disrupción por la IA como "falsa", pero la acción cotiza un 32% por debajo de su cierre previo al informe, a 22,0 veces los beneficios futuros.
- El informe del 27 de enero mostrará si el cRPO se estabiliza una vez que se absorban las renovaciones adelantadas.
ServiceNow (NOW) superó las expectativas en el trimestre que acaba de terminar. Los inversores vendieron el trimestre que no ha llegado.
Las acciones cayeron un 27% el 29 de octubre, el peor día en la historia de la empresa. Continuaron deslizándose, y una caída del 5,9% el jueves, mientras el Nasdaq caía un 5,5%, las dejó en $102. Eso supone un 32% por debajo del cierre del 28 de octubre, el día en que reportó resultados. La caída de un día también supera el récord anterior de abril, del 17,8%.
El detonante fue una sola línea de las previsiones. ServiceNow espera que el cRPO del cuarto trimestre crezca un 18,5%, tres puntos menos que el crecimiento de los ingresos por suscripción del 21,5% que proyectó para el mismo trimestre.
La directora financiera Gina Mastantuono se defendió en la conferencia, calificando la narrativa de disrupción por la IA de "falsa". Al mercado no le importó, especialmente en un día en que los resultados de Alphabet ya habían reavivado los temores sobre el gasto en IA.
Trimestre sólido, traspaso más débil
El tercer trimestre en sí fue limpio:
- Los ingresos por suscripción aumentaron un 21% hasta $3.990 millones, 50 puntos básicos por encima del tope de las previsiones
- El cRPO creció un 21% en moneda constante hasta $13.650 millones, un punto por encima de las previsiones
- El margen operativo del 32,5% superó las previsiones en 150 puntos básicos
El BPA ajustado de $1,00 se quedó dos centavos por debajo del consenso de $1,02, mientras que el RPO total alcanzó los $29.700 millones.
La dirección atribuyó la débil previsión del cRPO a cuestiones de calendario. Un cambio de precios del 1 de julio adelantó renovaciones al tercer trimestre, y la demanda del sector público se inclinó hacia acuerdos on-premise. Alrededor de 50 puntos básicos del backlog también se encuentran fuera del cRPO.
En cuanto a los ingresos reportados, poco parece estar roto…
El crecimiento trimestral se ha mantenido cerca del 20%, por lo que la venta masiva se refiere a los próximos cuatro trimestres.
Las cifras de IA siguen aumentando
ServiceNow elevó su objetivo de ACV de IA para 2026 a al menos $1.700 millones, frente a los $1.000 millones con los que comenzó el año. El consumo de IA agentica en producción aumentó más de 13 veces interanual, y los acuerdos que abarcan cinco o más productos de IA crecieron 8,5 veces.
También profundizó sus lazos con OpenAI para integrar agentes en los flujos de trabajo empresariales. Aun así, los rivales nativos de IA están escalando rápidamente. Sierra, una startup privada, añadió $150 millones de ARR en un solo trimestre, casi el 9% del objetivo anual total de IA de ServiceNow.
El flujo de caja es la parte de las previsiones que mejoró.
La dirección elevó su objetivo de margen de flujo de caja libre para 2026 al 36% desde el 35%. Combinado con un crecimiento de las suscripciones del 21%, eso da un perfil de regla del 57.
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El múltiplo ya se ha reajustado
A $102, ServiceNow cotiza a 22,0 veces los beneficios futuros y 14,6 veces el EBITDA futuro. El precio objetivo promedio de $155 implica una revalorización potencial del 51%, aunque muchos objetivos aún no se han actualizado tras la venta masiva.
Pocos nombres grandes de software se han devaluado tanto:
La acción se encuentra ahora más cerca de su mínimo de 52 semanas de $81 que de su máximo de $176, para un negocio que aún proyecta un crecimiento de las suscripciones del 21%.
El riesgo es que el cRPO esté diciendo la verdad. Si la desaceleración refleja que los agentes de IA están comiendo parte de las renovaciones basadas en puestos, la explicación del adelanto no se sostendrá por mucho tiempo.
Mi opinión: La venta masiva parece mayor que las previsiones. Una brecha de tres puntos entre el crecimiento del cRPO y de los ingresos, con una explicación específica de precios adjunta, no justifica perder casi un tercio del valor de mercado en una semana. Iniciaría una pequeña posición aquí y añadiría solo una vez que el backlog confirme la historia.
El informe del cuarto trimestre del 27 de enero es la prueba. El cRPO debe situarse en o por encima del 18,5%, y la primera previsión de suscripción para 2027 debe mantenerse cerca del 20%. ServiceNow también se presentará en la conferencia de tecnología de BMO el 12 de noviembre, lo que puede ofrecer una lectura temprana.
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