Conclusiones clave
- Vlad Tenev, CEO de Robinhood, dijo que los tokens de acciones se convertirán en la forma predeterminada en que las personas en el extranjero compren acciones estadounidenses, y que más de 150,000 clientes han abierto cuentas de trading agentivo.
- Ambas nuevas líneas de negocio siguen siendo pequeñas, y Tenev dice que las operaciones agentivas aún representan una baja proporción del trading de Robinhood.
- En cuanto a los activos de los clientes, Robinhood cotiza con una gran prima frente a Charles Schwab, y rivales como Coinbase ahora también venden sus propios tokens de acciones.
- Con una valoración de 25x las ganancias futuras, muy por debajo de su promedio de 37x de los últimos tres años, los inversores están pagando por el negocio de trading de Robinhood y obteniendo los tokens y los agentes casi gratis.
El trading de criptomonedas se está enfriando en Robinhood (HOOD): sus ingresos por criptomonedas cayeron un 55% a $120 millones en el tercer trimestre. Por lo tanto, no es sorpresa que el CEO Vlad Tenev pasara un episodio reciente de No Priors hablando sobre lo que viene.
Comencemos con las personas en países cuyos mercados de capitales no funcionan bien, "lugares en América del Sur o África", como él dijo. Cualquier persona allí con un teléfono inteligente y una billetera de criptomonedas de autocustodia ahora puede comprar acciones estadounidenses como tokens en la propia blockchain de Robinhood.
La predicción de Tenev: "de la misma manera que creo que las stablecoins se convirtieron en la forma predeterminada para que las personas en estos países accedan a dólares, los tokens de acciones y productos similares serán la forma predeterminada de acceder a las acciones estadounidenses".
Los inversores ya pagan una prima por las ambiciones de Robinhood. En un episodio reciente de Animal Spirits, el coanfitrión Ben Carlson lo comparó con Charles Schwab (SCHW). Al 30 de septiembre, Schwab tenía $13.33 billones en activos de clientes frente a los $396 mil millones de Robinhood. Su conclusión: "El mercado está valorando los activos de Robinhood 20 veces más de lo que valora los de Schwab".
Esa es una prima considerable para un bróker cuyos ingresos por criptomonedas acaban de caer más de la mitad.
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Los agentes están en etapas iniciales, y Tenev lo admite
Robinhood lanzó el trading agentivo a principios de este año, permitiendo que agentes de IA operen a través de las cuentas de los clientes. Tenev dijo que más de 150,000 clientes han abierto cuentas de trading agentivo en los pocos meses desde el lanzamiento. Situó la actividad de los agentes en "algo así como 30 millones de llamadas a herramientas por día".
Esa es una fuerte adopción desde una base pequeña. Las 150,000 cuentas representan aproximadamente medio punto porcentual de los 28.7 millones de clientes con fondos que tenía Robinhood al 30 de septiembre.
Tenev lo admitió. Dijo que las operaciones agentivas aún representan una pequeña parte del trading de Robinhood. Y no espera que alcancen una participación de dos dígitos en el corto plazo.
Los tokens apenas se registran en las estimaciones
Los tokens de acciones son aún más nuevos. Robinhood Chain, la propia blockchain de la empresa, se puso en marcha el 1 de julio, con tokens de acciones disponibles para usuarios elegibles en más de 120 países. Estados Unidos no es uno de ellos.
Wall Street espera un crecimiento considerable sin ellos. Los analistas prevén que los ingresos aumenten desde $4.47 mil millones en 2025 hasta $7.98 mil millones en 2028:
Truist, por ejemplo, ahora espera solo $30 millones de ingresos por Robinhood Chain en 2027, frente a $146 millones anteriores. Eso es menos de medio punto porcentual de los $6.87 mil millones que los analistas esperan de Robinhood ese año.
Robinhood tampoco tendrá a los compradores en el extranjero solo para sí. Coinbase (COIN) lanzó sus propios tokens de acciones en agosto en Base, su blockchain, para usuarios elegibles fuera de EE. UU. Si los tokens se convierten en la forma predeterminada, Robinhood aún tiene que ganarse las billeteras.
Apenas estás pagando por nada de esto
La explicación de Carlson para la prima es el negocio de trading en sí: Robinhood tiene "muchas más formas creativas de extraer dinero de sus usuarios".
Y en cuanto a las ganancias, la acción es barata frente a su propia historia. Robinhood cotiza a 25x las ganancias futuras, frente a un promedio de 37x en los últimos tres años y un pico de 76x en octubre de 2025:
A ese múltiplo, los inversores están pagando por el negocio de trading, y obteniendo los tokens y agentes de Tenev casi gratis.
Por supuesto, ese negocio de trading conlleva el riesgo. Los ingresos por transacciones representaron aproximadamente el 61% de los ingresos del tercer trimestre, y la caída del 55% en criptomonedas muestra lo rápido que puede enfriarse una parte del mismo.
Desde mi punto de vista, esa es una configuración que vale la pena poseer. Si los tokens de acciones y los agentes crecen hasta convertirse en negocios reales, los analistas tendrán que agregar ese potencial alcista a sus estimaciones. Y si no lo hacen, los inversores no habrán pagado mucho por ellos.
La próxima verificación del negocio principal llegará con los resultados del cuarto trimestre a principios del próximo año, junto con la perspectiva de gastos de Robinhood para 2027. En cuanto a los tokens, lo que hay que observar es si Robinhood o Coinbase se adelantan con los compradores en el extranjero.
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