Philip Morris International (PM) superó las estimaciones del tercer trimestre el 21 de octubre, y la acción aún cayó. El EPS ajustado fue de $2.36, frente a un consenso de $2.29, informó Reuters, citando datos de LSEG. Las acciones cerraron con una caída del 1.22% a $197.46 después de operar cerca de $194 durante la sesión.
Si se compara el resultado con las propias cifras de PMI, el superávit se reduce. En septiembre, la compañía había dado previsiones para el T3 de $2.29 a $2.34, por lo que el resultado superó el tope de ese rango por 2 centavos. Mientras tanto, PMI recortó su rango de EPS ajustado para el año completo a $8.29 a $8.44 desde $8.35 a $8.50, únicamente por efecto cambiario, y dijo que los costos geopolíticos y la inversión en EE.UU. apuntan hacia la mitad inferior del rango. Restando los $6.52 ganados hasta septiembre, el T4 ahora implica $1.77 a $1.92, frente a $1.90 a $2.00 anteriores. Dado que el rango neutral a la moneda no cambió, el superávit del T3 salió directamente del T4.
ZYN Vende Más Sobres por Menos
Los envíos de ZYN en EE.UU. aumentaron un 4.2% a 3.2 mil millones de sobres. Comparado con el crecimiento del 37% en 2025, eso parece un estancamiento, aunque PMI dice que el crecimiento fue del 13% excluyendo una promoción puntual de septiembre pasado, y los envíos aumentaron un 10% respecto al T2.
El costo está en el precio y el gasto. A partir de octubre, PMI está trasladando la mayoría de las latas de ZYN insignia de 15 sobres a latas de 20 sobres al mismo precio, lo que, según el CFO Massimo Andolina en la llamada de resultados, significa aproximadamente un 25% menos de ingresos por sobre. Los gastos de SG&A del segmento de EE.UU. alcanzaron unos $370 millones en el T3 y deberían aumentar otro 10% en el T4. La dirección espera que el ingreso operativo de EE.UU., de $171 millones en el T3, caiga a alrededor de cero o ligeramente negativo en el T4, y calificó el gasto del T3 como un buen proxy para el run-rate del próximo año.
Los envíos también podrían estar adelantándose a la demanda. En la llamada, el analista de Jefferies Andrei Andon-Ionita dijo que los datos de escáner apuntaban a una caída de un dígito medio en los volúmenes de ZYN en EE.UU. en el T3. Andolina señaló la comparación promocional y el abastecimiento de los minoristas con las nuevas variantes.
Lo Que Ya Está Descontado en la Acción de Philip Morris
El negocio de EE.UU. es pequeño frente al total: $845 millones de los $11.44 mil millones de ingresos del T3 (7.4%) y $171 millones de los $5.12 mil millones de ingreso operativo ajustado (3.3%).
El múltiplo cuenta una historia diferente. PM cotiza a 21.97x las ganancias normalizadas de los próximos 12 meses, frente a una media de cinco años de 17.85x y un máximo de 23.80x. Se situaba cerca de 14x a principios de 2024, antes de que el repunte de ZYN revalorizara la acción.
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Con 1,558.61 millones de acciones en circulación, la caída de $2.44 eliminó unos $3.8 mil millones. Para ponerlo en escala, anualizando los $171 millones de ingreso operativo ajustado de EE.UU. del T3, gravándolos al 21.5% y valorándolos a 21.97x da unos $11.8 mil millones, aproximadamente tres veces la pérdida del día.
Wall Street aún no se ha movido. Los analistas aún esperan $8.41 de EPS normalizado en 2026, por encima del rango de $8.29 a $8.37 hacia el que ahora se dirige PMI, y $9.18 en 2027.
Los Cigarrillos Están Pagando el Reinicio de ZYN
De la ganancia de precio de $739 millones en el T3, $565 millones (76%) provinieron de cigarrillos internacionales, que subieron de precio un 8.9%. Los combustibles también recibieron un impulso de términos de distribución reestructurados que PMI dice no serán significativos en el T4.
Los alcistas tienen un argumento: la guía de crecimiento de EPS neutral a la moneda se mantiene en 7.5% a 9.5%, la cuota de categoría de ZYN aumentó unos 1.4 puntos de junio a septiembre, y una comparación fiscal difícil recortó unos 4 puntos del crecimiento del EPS del T3. Aún así, en la mitad inferior, el EPS del T4 crece solo un 3.5% a 7.9% desde $1.71 del año anterior.
La Fecha Que Los Tenedores de Philip Morris Deberían Marcar
Altria (MO) reporta resultados del tercer trimestre el 29 de octubre. Su marca on! tenía el 13.4% de la categoría de sobres en EE.UU. en el T1, una caída de 4.2 puntos respecto al año anterior. Los datos de cuota del T3 son anteriores a la transición de octubre de las variantes insignia de ZYN a latas de 20 sobres, por lo que los comentarios de Altria en octubre importan más.
A $197, la acción de Philip Morris aún descuenta el T4 como un bache, con 22x ganancias y una estimación de Wall Street por encima de las propias previsiones de la dirección. Hasta que la dirección explique cómo se recupera la ganancia de EE.UU. del punto de equilibrio esperado en el T4, probablemente con la guía de 2027 en febrero, los recortes de estimaciones parecen el próximo movimiento.
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