Puntos Clave
- Strategy vendió 2,05 millones de nuevas acciones ordinarias la semana pasada y gastó $188,3 millones de los $283,8 millones que recaudó en recomprar sus acciones preferentes STRC, frente a $81,9 millones en bitcoin.
- Peter Schiff dice que sacrifica a los accionistas ordinarios para apuntalar las preferentes, y las propias cifras de Strategy en gran medida le dan la razón.
- El BTC Yield de Strategy hasta la fecha, su medida del bitcoin por acción, fue del -3,7% en su comunicado del tercer trimestre, y Schiff lo sitúa ahora en el -4,2%.
- Las recompras solo benefician a los tenedores ordinarios si STRC vuelve a venderse cerca de $100, y Strategy no ha vendido ninguna desde mediados de mayo.
Michael Saylor tuvo una actualización para los accionistas de Strategy (MSTR) el lunes: publicó en X que la compañía había comprado 1.036 bitcoin más y recompró $188 millones de STRC, sus acciones preferentes de tasa variable.
El veterano crítico del bitcoin Peter Schiff respondió el mismo día: "Veo que estás de vuelta sacrificando a los accionistas ordinarios de MSTR para apuntalar a STRC y Bitcoin".
Y esta vez, tiene el propio informe de Strategy para señalarlo.
Dos tercios del dinero fueron a STRC
El 8-K de Strategy, presentado el lunes, muestra que vendió 2.051.348 nuevas acciones ordinarias en la semana hasta el 8 de noviembre por $283,8 millones. De eso, $188,3 millones se destinaron a recomprar STRC, $81,9 millones a bitcoin y $13,6 millones a efectivo. Cada nueva acción recaudó aproximadamente $138: unos $92 fueron a STRC y unos $40 a bitcoin.
Cada acción existente ya tiene bitcoin detrás, por lo que una nueva acción que aporta solo $40 de bitcoin diluye eso. El comunicado del tercer trimestre de Strategy situó su BTC Yield hasta la fecha, su medida del cambio en el bitcoin por acción diluida, en -3,7%, frente al 4,5% a finales de julio. Schiff dice que ahora es -4,2%.
El número de acciones diluidas de Strategy se ha más que duplicado en tres años, de 184 millones en el último trimestre de 2023 a 428 millones en el trimestre de septiembre de 2026:
La mayoría de esas acciones pagaron bitcoin. Últimamente, más dinero va a las preferentes: en sus dos últimas presentaciones semanales, Strategy gastó $396,5 millones recomprando STRC y $147,4 millones en bitcoin.
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La prima ha desaparecido en su mayor parte
Strategy podría vender acciones y aún así aumentar el bitcoin por acción porque las ordinarias cotizaban muy por encima del valor del bitcoin que las respaldaba. Eso significaba que cada nueva acción aportaba más bitcoin de lo que contenía una acción existente. En mayo, la dirección situó el punto de equilibrio para vender acciones y comprar bitcoin en 1,22 veces el valor de su bitcoin, neto de los derechos anteriores a las ordinarias. La relación precio/valor contable de Strategy muestra lo poco que queda de ese colchón:
Strategy cotiza a 1,0x el valor contable, frente a un promedio de tres años de 6,2x y un máximo de 25,4x en noviembre de 2024. A ese nivel, vender acciones para comprar bitcoin hace poco por el bitcoin por acción, y vender acciones para retirar preferentes lo reduce.
Ya no queda descuento que capturar
Recomprar preferentes por debajo de su valor nominal de $100 sí entrega a los tenedores ordinarios la diferencia. La primera recompra de STRC de Strategy en julio retiró $28,9 millones de valor nominal por $25,0 millones, un descuento del 13%. Este año hasta finales de octubre, pagó $2.040 millones por $2.100 millones de STRC, un descuento promedio del 2,6%, según su comunicado del tercer trimestre.
La semana pasada, pagó unos $99,76 por acción. Eso es un descuento de unos $450.000 sobre $188,7 millones de valor nominal.
Lo que sí obtienen los tenedores ordinarios es una reclamación del 12% menos por delante de ellos, ya que retirar esa STRC ahorra unos $22,6 millones al año en dividendos. Strategy dijo en su comunicado del segundo trimestre que quiere que STRC cotice entre $99 y $100 con el tiempo, y que recompraría acciones por debajo de $100. No ha vendido nuevas STRC desde mediados de mayo, y las preferentes cayeron hasta $71,25 en junio.
Hay efectivo para dividendos, menos para recompras
En una respuesta separada, Schiff le dijo a Saylor "te estás quedando sin efectivo". El efectivo y las inversiones a corto plazo de Strategy son mucho mayores que hace un año:
Strategy divide ese efectivo en dos fondos. La Reserva USD, mantenida para dividendos e intereses de las preferentes, tenía $4.770 millones el 8 de noviembre. Eso son unos tres años de los aproximadamente $1.510 millones al año que debe. El Efectivo USD, el fondo para todo lo demás, se redujo a $146,2 millones desde $640,5 millones el 11 de octubre, después de pagar la recompra de STRC de $208,2 millones de la semana anterior. Así que los dividendos están cubiertos, pero Strategy ahora paga sus recompras vendiendo nuevas acciones ordinarias.
Los tenedores ordinarios están pagando por el regreso de STRC
Schiff tiene razón sobre quién está pagando la factura. Strategy está vendiendo acciones ordinarias a aproximadamente su valor contable y gastando la mayor parte del dinero para mantener sus preferentes cerca de $100, mientras el bitcoin por acción cae. Eso solo beneficia a los tenedores de MSTR si STRC vuelve a venderse a la par, lo que daría a Strategy financiación que añade bitcoin sin añadir acciones ordinarias. Hasta que eso ocurra, yo contaría cada presentación del lunes como un costo para los tenedores ordinarios. Con $560,3 millones restantes en su programa de recompra de preferentes, observe las próximas presentaciones semanales y la lista del 11 de noviembre de MSCI de las compañías que su nueva regla de índice elimina. Por supuesto, si bitcoin se recupera y STRC mantiene la par por sí sola, Saylor puede que nunca necesite esos últimos $560,3 millones.
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