Puntos clave
- OpenAI registró una pérdida operativa en el tercer trimestre de unos $13.500 millones incluyendo compensación basada en acciones ($10.900 millones en base ajustada), y su última ronda de financiación ha alcanzado los $15.000 millones reportados, la mitad de su objetivo original.
- S&P estima que OpenAI representa aproximadamente la mitad del backlog de Oracle, por lo que gran parte del crecimiento de Oracle depende de un cliente que tiene que seguir recaudando dinero.
- La mitad del backlog de OpenAI equivale a más de seis años de sus ingresos al run-rate de septiembre, y Oracle está endeudándose para construir la capacidad que lo respalda.
- Los contratos de OpenAI con CoreWeave que se han hecho públicos representan una parte mucho menor de su backlog. El informe de mediados de diciembre de Oracle mostrará si sus nuevos contratos provienen de otros clientes.
Oracle (ORCL) tiene un problema con un cliente.
S&P dijo en julio que OpenAI representa aproximadamente la mitad del backlog de Oracle. Y las últimas cifras de OpenAI muestran la rapidez con la que está quemando dinero.
Su pérdida operativa del tercer trimestre fue de unos $13.500 millones incluyendo compensación basada en acciones, según cifras que el reportero del Wall Street Journal Berber Jin publicó en X. En la base ajustada que reportó primero el Journal, la pérdida fue de $10.900 millones. OpenAI cerró los primeros $11.000 millones de su última ronda de financiación el 6 de noviembre.
El crítico de la IA Ed Zitron lo expresó de forma más contundente: OpenAI "solo pudo reunir $11.000 millones, o alrededor de la mitad de lo que necesitaba para superar este trimestre".
CNBC informó el 12 de noviembre que la ronda ha alcanzado desde entonces los $15.000 millones, aproximadamente la mitad de los $30.000 millones que OpenAI se propuso recaudar originalmente. Eso cubre aproximadamente entre uno y uno y medio trimestres de pérdidas operativas, dependiendo de la medida.
CoreWeave (CRWV) también alquila capacidad de computación a OpenAI. Pero Oracle ha apostado mucho más de su futuro a que OpenAI pueda seguir recaudando dinero.
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La mitad del backlog equivale a más de seis años de los ingresos de OpenAI
Las obligaciones de rendimiento pendientes de Oracle eran de $638.000 millones a finales de mayo, la cifra más reciente cuando S&P hizo su estimación. La mitad de eso de OpenAI asciende a unos $319.000 millones. La CFO de OpenAI, Sarah Friar, le dijo a Deirdre Bosa de Yahoo Finance el martes que el run-rate de ingresos anuales de la compañía era de aproximadamente $50.000 millones a finales de septiembre. Dividiendo $319.000 millones entre $50.000 millones, los compromisos de OpenAI solo con Oracle equivalen a más de seis años de ingresos a ese ritmo.
Eso es mucho pedirle a un solo cliente.
El backlog ha crecido desde entonces, hasta $664.000 millones a finales de agosto. Oracle espera que solo el 13% de él se convierta en ingresos en los próximos 12 meses, por lo que OpenAI tiene que seguir pagando durante años. Los contratos divulgados de CoreWeave con OpenAI suman hasta $22.400 millones, aproximadamente una sexta parte de su backlog de unos $132.500 millones a finales de septiembre, aunque expandió la relación nuevamente el trimestre pasado sin dar una cifra. Si OpenAI alguna vez no puede pagar, CoreWeave pierde un gran cliente, y Oracle pierde aproximadamente la mitad de su backlog.
Oracle está pagando la construcción por adelantado
Oracle está construyendo los centros de datos detrás de esos contratos antes de que lleguen los ingresos, y eso ha llevado su flujo de caja libre muy por debajo de cero. El flujo de caja libre fue negativo en $23.700 millones en el año fiscal 2026 (el año hasta mayo), y los analistas esperan $34.700 millones negativos en el año fiscal 2027 antes de que se vuelva positivo en el año fiscal 2029:
Oracle se ha endeudado para cubrir el déficit. La deuda total, arrendamientos incluidos, se ha más que duplicado desde el año fiscal 2022:
A finales de agosto era incluso mayor, de $169.100 millones. Luego Oracle vendió otros $10.000 millones en bonos a principios de noviembre, con cupones del 7% al 8,65%, junto con unos $10.000 millones en nuevas acciones. S&P ya califica a Oracle como BBB-, un escalón por encima del bono basura.
El crecimiento de OpenAI le da tiempo a Oracle
Aun así, OpenAI está creciendo rápidamente. Friar dijo que los ingresos del tercer trimestre aumentaron casi un 50% respecto al segundo trimestre, hasta $10.000 millones, y su negocio empresarial se duplicó.
Oracle también ha encontrado clientes que traen su propio dinero. En octubre de 2025, la dirección dijo que había firmado contratos por $65.000 millones en 30 días con cuatro clientes, ninguno de ellos OpenAI. Para mayo, $75.000 millones de los contratos de Oracle estaban bajo términos en los que los clientes pagan por adelantado o suministran su propio hardware. Los pagos anticipados de los clientes añadieron $11.400 millones al flujo de caja operativo solo en el trimestre hasta agosto.
Oracle necesita la próxima ronda de financiación de OpenAI tanto como OpenAI
Una empresa cuyos ingresos crecieron casi un 50% en un trimestre probablemente encontrará más dinero. Pero la última ronda de OpenAI cubre solo entre uno y uno y medio trimestres de pérdidas operativas, por lo que es probable que vuelva a necesitar más pronto. También se ha informado que ha estado considerando planes de centros de datos más pequeños. Cada ronda que recauda ahora también sostiene el backlog de Oracle, mientras Oracle sigue endeudándose para construir. Hasta que el backlog crezca principalmente de otros clientes, aproximadamente la mitad de él se interpreta mejor como una apuesta a la recaudación de fondos de OpenAI.
El informe del segundo trimestre de Oracle, previsto para mediados de diciembre, mostrará cuánto creció el backlog y, si la dirección lo dice, qué clientes firmaron.
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