Estadísticas clave de las acciones de Novo Nordisk
- Precio actual: $45.76
- Precio objetivo (medio): ~$78
- Objetivo de la calle: 46,70 $.
- Rentabilidad potencial total: ~69%
- TIR anualizada: ~12% / año
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¿Qué ha pasado?
Novo Nordisk (NVO) alcanzó una caída máxima del 56,46% el 30 de marzo de 2026, uno de los descensos más pronunciados de la historia moderna de la empresa. Tras los recortes consecutivos de las previsiones y el sonado fracaso de CagriSema, que no logró superar a la tirzepatida de Eli Lilly, los inversores necesitaban pruebas de que la actividad principal aún podía dar resultados. El primer trimestre de 2026 les dio algo con lo que trabajar, pero no una respuesta clara.
Según los datos de Beats & Misses de TIKR, los ingresos totales del 1T 2026 se situaron en torno a los 70.100 millones de coronas danesas, por debajo de las estimaciones de consenso en un 2,09%. El BPA ajustado también falló en un 4,75%. Lo que invirtió el tono fue la píldora Wegovy: la píldora aportó aproximadamente 2.260 millones de coronas danesas en su primer trimestre completo en el mercado estadounidense, frente a las estimaciones de los analistas de aproximadamente 1.160 millones de coronas danesas recopiladas por Reuters, casi el doble de lo que esperaba Wall Street. El EBITDA superó las estimaciones en un 7,62% y el beneficio neto en un 11,00%, según datos de TIKR, aunque ambos se vieron favorecidos en parte por la reversión de 4.200 millones de dólares de una disposición del gobierno estadounidense sobre precios de medicamentos. Las acciones de Novo subieron un 6,7% en las operaciones matinales de Copenhague antes de cerrar con un alza del 2,3%. La empresa elevó sus previsiones para todo el año gracias a unas ventas de GLP-1 superiores a las esperadas.
La píldora abre una nueva demanda
La cifra más importante del primer trimestre no figuraba en la cuenta de resultados. El vicepresidente ejecutivo de Operaciones en EE.UU., Jamey Millar, reveló en la convocatoria de resultados de la página de relaciones con los inversores de Novo Nordisk que cerca del 80% de los usuarios de la píldora Wegovy no habían recibido nunca un tratamiento con GLP-1, es decir, que nunca antes habían tomado un medicamento con GLP-1. Esto replantea la historia de la competencia. Esto replantea la historia de la competencia. Durante la mayor parte de 2025, la cuestión era si Eli Lilly estaba arrebatando pacientes a Novo. La píldora parece estar atrayendo a una población totalmente distinta.
En la semana que finalizó el 17 de abril, las prescripciones semanales alcanzaron las 207.000. Las recetas acumuladas desde su lanzamiento superan los 2 millones. A finales del primer trimestre, los tres mayores gestores de prestaciones farmacéuticas habían añadido la píldora a sus formularios estándar en paridad con la versión inyectable, estableciendo un cambio gradual desde el autopago hacia la cobertura reembolsada. La marca Wegovy tiene ahora alrededor del 65% de la cuota de prescripción de nuevos medicamentos en el mercado estadounidense de la obesidad, según Millar en la llamada.
Eli Lilly lanzó en abril Foundayo, su pastilla oral contra la obesidad. Novo publicó una comparación indirecta del tratamiento, no un ensayo clínico directo, que mostraba que Wegovy producía una mayor pérdida media de peso y una mejor tolerabilidad. El consejero delegado, Maziar Doustdar, declaró que las ventas de la píldora crecían a un ritmo de dos dígitos a pesar de la entrada de Lilly: "Las cifras de la píldora hablan por sí solas", declaró Doustdar a la CNBC tras los resultados.
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Los vientos en contra no han desaparecido
Las presiones estructurales que impulsaron la caída del 56,46% de NVO siguen presentes. En términos ajustados, excluyendo la reversión de 4.200 millones de dólares de una provisión vinculada al programa estadounidense de precios de medicamentos 340B, las ventas ajustadas descendieron un 4% a tipos de cambio constantes. El Director Financiero, Karsten Knudsen, confirmó en la llamada que los precios de Ozempic en EE.UU. siguen erosionándose entre un 10% y un 15% anual, la misma trayectoria que en 2025.
La mejora de las previsiones para todo el año fue un cambio paralelo de un punto porcentual, no una mejora estructural: ahora se espera que las ventas ajustadas disminuyan entre un 4% y un 12% a tipos de cambio constantes, frente al rango anterior del 5% al 13%. Según los analistas de Jefferies, es improbable que el cambio de orientación tenga un impacto positivo en las previsiones de consenso, ya que el mercado probablemente interpretará negativamente el mantenimiento del límite inferior.
Novo también ha acordado precios de medicamentos de nación más favorecida con la administración Trump, cubriendo los agentes de semaglutida a través de la plataforma gubernamental TrumpRx, y para los beneficiarios de Medicaid. Knudsen reconoció que el acuerdo conlleva un impacto real en los precios realizados en el futuro.
Según los datos de TIKR, NVO cotiza a un EV/EBITDA NTM de 10,11x y un PER NTM de 13,55x. En la página de competidores de TIKR, Eli Lilly se sitúa en 21,20 veces EV/EBITDA NTM y 26,68 veces PER NTM. Roche cotiza a 10,79 veces y Novartis a 13,47 veces. El descuento de Novo con respecto a Lilly es el mayor que se ha registrado en años, lo que refleja la opinión del mercado de que Lilly gana en confianza en la cartera de productos, mientras que Novo apuesta por el volumen. Esa apuesta no se resuelve en un trimestre.
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Una victoria en el oleoducto digna de mención
CSO Martin Lange compartió una actualización significativa en la llamada más allá de la historia GLP-1. Etavopivat, el tratamiento oral de Novo para la anemia falciforme, un trastorno sanguíneo hereditario que provoca anomalías en los glóbulos rojos, obstrucción de los vasos sanguíneos y fuertes dolores, alcanzó los dos criterios de valoración coprimarios en el ensayo de fase 3 HIBISCUS. Redujo las crisis vaso-oclusivas dolorosas en un 27% frente al placebo e indujo una respuesta de la hemoglobina en el 48,7% de los pacientes, frente al 7,2% con placebo. Novo tiene previsto solicitar la aprobación reglamentaria estadounidense en el cuarto trimestre de 2026.
Se trata de un solo dato. Pero respalda el objetivo declarado de Doustdar de construir "múltiples piernas" para el crecimiento a largo plazo más allá de la franquicia GLP-1.
Análisis avanzado del modelo TIKR
- Precio actual: 45,76
- Precio objetivo (medio): ~$78
- Rentabilidad total potencial: ~69%
- TIR anualizada: ~12% / año
El modelo de caso medio de TIKR apunta a unos 78 $ para NVO el 31 de diciembre de 2030, lo que implica una rentabilidad total de alrededor del 69% con una TIR anualizada de alrededor del 12%. Los dos principales impulsores de la tasa de crecimiento anual de los ingresos en el caso medio son la ampliación mundial de Wegovy por vía oral y una eventual contribución de CagriSema tras un posible lanzamiento en 2027, que respaldan una tasa de crecimiento anual de los ingresos en el caso medio de alrededor del 6%. El impulsor de los márgenes es el apalancamiento operativo a medida que crece el volumen reembolsado: el caso medio supone un margen de ingresos netos de alrededor del 34%.
El escenario alcista es el éxito del lanzamiento internacional de la píldora Wegovy. Novo ha confirmado el lanzamiento en el segundo semestre de 2026 en mercados seleccionados, a la espera de las decisiones reglamentarias. El riesgo a la baja es el deterioro de los precios más allá de lo que la dirección ha guiado el acuerdo NMF, los cambios en la cobertura de Medicaid y la expiración de las patentes de semaglutida en determinados mercados internacionales, cada uno de los cuales ejerce una presión independiente. La base de flujo de caja libre sigue siendo sustancial, con 119.102 millones de coronas danesas de flujo de caja operativo a 31/12/25, según TIKR, pero si la caída de los precios es más profunda de lo previsto, la recuperación de los márgenes se retrasará.
El consenso actual de Wall Street de 4 "Buys", 1 "Outperform", 9 "Holds" y 1 "Sell", según datos de TIKR a 6 de mayo, con un objetivo medio de 46,70 $, indica una subida limitada a corto plazo en opinión de Wall Street. El caso medio de TIKR considera que hay mucho más valor en un horizonte de cuatro años, pero requiere una ejecución que Novo aún no ha demostrado plenamente.
Conclusión
Atentos al informe del segundo trimestre de 2026 el 5 de agosto. La métrica que importa es la retención de Wegovy oral en las dosis de titulación de 9 mg y 25 mg, que se traducen directamente en ingresos por paciente a medida que crece la mezcla reembolsada. Si los TRx semanales se mantienen por encima de 200.000 mientras mejora la mezcla de canales, la tesis de volumen sobre precio empieza a parecer creíble. Novo ha realizado este trimestre el lanzamiento de producto más fuerte de su historia, pero un trimestre no arregla un reajuste de varios años.
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