Conclusiones clave
- Elon Musk dijo que SpaceX "podría simplemente adquirir" una operadora tradicional para usar su espectro, después de que Verizon, AT&T y T-Mobile rechazaran, según informes, las solicitudes de SpaceX para operar en sus redes.
- El comentario de Musk muestra que el espectro que poseen AT&T y Verizon es el activo que SpaceX quiere. Para los accionistas, eso importa más que las probabilidades de una oferta real.
- Un comprador asumiría la deuda de AT&T de unos $160 mil millones y tendría que pagar por los $20.1 mil millones de flujo de caja libre fiscal 2025 de Verizon. Cualquier acuerdo también enfrentaría la revisión de la FCC y antimonopolio.
- AT&T cotiza a 8.8x las ganancias futuras, por debajo de su promedio de cinco años de 9.1x. Lo siguiente a observar es la revisión de la FCC sobre la propia compra de espectro de SpaceX.
SpaceX (SPCX) quiere ser una compañía telefónica, y las grandes operadoras no están ayudando. Verizon (VZ), AT&T (T) y T-Mobile han rechazado, según informes, las solicitudes de Elon Musk para permitir que el servicio móvil de SpaceX opere en sus redes.
Así que Musk ha planteado otra vía. Un clip de él hablando sobre Starlink y las operadoras se reprodujo en el episodio de esta semana de Moonshots with Peter Diamandis. En él, dijo:
"Creo que SpaceX podrá llegar muy lejos con el espectro que ha adquirido. Pero, ya sabes, en cierto punto, si somos capaces de hacer un uso mucho mejor del espectro que, digamos, una operadora tradicional, podríamos simplemente adquirir esa operadora tradicional y usar el espectro, ya sabes, 10 veces más eficazmente."
¿Por qué alquilar cuando puedes comprar?
Dave Blundin, fundador de Link Ventures y participante habitual del programa, fue más allá: "Vamos a tener teléfonos Starlink, vamos a tener servicios Starlink, y va a diezmar a las redes terrestres."
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SpaceX sigue comprando su entrada
SpaceX ha estado pagando caro por espectro. Gastó $17 mil millones en espectro de EchoStar, un acuerdo que la FCC aprobó en mayo. El 10 de noviembre, la FCC aceptó la presentación de SpaceX para comprar licencias de 800 MHz a Grain Management. The Wall Street Journal informó que ese acuerdo podría costar unos $8 mil millones.
Las operadoras han rechazado cada vez. A través de CTIA, su grupo comercial, advirtieron a la FCC que un despliegue de espectro más amplio podría perjudicar a los consumidores que dependen de una capacidad inalámbrica en constante crecimiento. Y Semafor informó que AT&T y T-Mobile cortarían a Boost Mobile de su espectro si SpaceX procede con una adquisición de Boost.
Por eso el comentario de Musk importa para los accionistas de AT&T y Verizon. SpaceX ya parecía un nuevo competidor por el que los dueños de AT&T tenían motivos para preocuparse. Ahora Musk ha dicho en voz alta que una operadora podría ser el objetivo, ya que las operadoras poseen el espectro que él quiere.
AT&T es barata, y carga con mucha deuda
Si los inversionistas pensaran que se acerca una oferta, la valoración de AT&T lo mostraría. No lo hace. AT&T cotiza a 8.8x las ganancias futuras, un poco por debajo de su promedio de cinco años de 9.1x y muy por debajo de las 14x que alcanzó en septiembre de 2025:
Sin embargo, un comprador obtendría más que el espectro. También asumiría la deuda de AT&T, que se situaba en unos $160 mil millones al cierre del año fiscal 2025, frente a los $144 mil millones un año antes:
Eso fue antes de los acuerdos de este año. En 2026, AT&T gastó $28.4 mil millones en espectro de EchoStar y el negocio de fibra de Lumen. Eso elevó su deuda neta a 3.1x el EBITDA ajustado al 30 de septiembre, frente a 2.5x al cierre de 2025.
Verizon no sería más fácil de comprar. Convirtió su espectro y su red en $20.1 mil millones de flujo de caja libre en el año fiscal 2025, frente a $14.1 mil millones en el año fiscal 2022, y un comprador tendría que pagar por ese efectivo:
Una oferta tendría que superar a Washington
Musk matizó sus propias palabras: "en cierto punto", y solo "si" SpaceX puede hacer un uso mucho mejor del espectro. Un acuerdo de SpaceX por una operadora nacional enfrentaría la revisión de la FCC y antimonopolio. Los propios planes de espectro de SpaceX también necesitan aprobación: la FCC tomará comentarios públicos sobre la compra a Grain en diciembre.
La predicción de "diezmar" de Blundin también va por delante de los números. La rotación (churn) de teléfonos pospago de AT&T fue del 0.92% en el tercer trimestre de 2026, igual que un año antes. Y el CEO de Qualcomm, Cristiano Amon, dijo en la llamada de resultados del cuarto trimestre fiscal de Qualcomm que el despliegue de la propia red terrestre de SpaceX comienza en 2027.
Las operadoras poseen el activo escaso
Así que AT&T y Verizon sí poseen lo que Musk quiere, y él lo ha dicho así. Yo no compraría ninguna de las dos acciones esperando una oferta de SpaceX. Es solo un "podría", un comprador asumiría una montaña de deuda, y Washington tendría algo que decir.
Pero el comentado sí nos dice algo sobre cuánto vale el espectro de las operadoras: lo suficiente como para que Musk consideraría comprar una operadora entera para obtenerlo. A 8.8x las ganancias futuras, por debajo de su propio promedio de cinco años, AT&T está valorada como si SpaceX solo le quitara sus clientes. Ese precio le da poco crédito por lo que su espectro vale para un comprador.
Por supuesto, el período de comentarios de diciembre sobre el acuerdo con Grain y el informe del cuarto trimestre de AT&T, previsto para finales de enero, nos mostrarán más. Mostrarán si SpaceX puede construir lo que quiere sin comprar a nadie, y si los clientes de AT&T se mantienen.
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