Conclusiones clave
- MARA Holdings cayó un 4% el 4 de noviembre, mientras que Riot Platforms subió un 10% gracias a un contrato de arrendamiento de IA de 15 años valorado en unos $28 mil millones para su campus de Corsicana.
- El informe del 9 de noviembre de MARA debe demostrar que su capacidad energética puede generar más ingresos que la minería de bitcoin, ya sea mediante un inquilino de IA firmado o una ruta con fechas concretas para conseguir uno.
- Cipher Digital cayó un 20% el mismo día a pesar de sus propios contratos de arrendamiento, y la nube de IA de IREN generó aproximadamente siete veces más ingresos que su actividad minera en el trimestre de septiembre, por lo que los inversores están pagando por un alquiler que esté firmado y financiado.
- MARA cotizaba a 3.5x las ventas futuras el 2 de noviembre, frente a un promedio de 6.0x de los últimos tres años, y ese descuento parece merecido hasta que firme con un inquilino.
MARA Holdings (MARA) cayó un 4% el miércoles, el mismo día que Riot Platforms (RIOT) subió un 10% gracias al mayor contrato de arrendamiento de su historia.
Riot está arrendando todo su campus de Corsicana, Texas, a un laboratorio de IA fronterizo no identificado por 15 años. El acuerdo cubre 910 megavatios de capacidad crítica de TI, con un valor de aproximadamente $28 mil millones durante el plazo inicial. Cipher Digital (CIFR), que ya percibe ingresos por alquiler de IA, cayó un 20%.
Un día después, IREN (IREN) mostró lo que la capacidad energética de un minero puede generar una vez que los inquilinos se instalan. MARA no ha firmado ni un solo contrato de arrendamiento de IA, y publicará sus resultados del tercer trimestre el lunes 9 de noviembre, después del cierre. Ese informe debe demostrar que su capacidad energética puede generar más ingresos que la minería de bitcoin.
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El alquiler firmado gana, si está financiado
La caída de Cipher muestra que un contrato de arrendamiento por sí solo no es suficiente. Perdió $10 millones de EBITDA ajustado sobre $27 millones de ingresos. Y vendió $850 millones en bonos convertibles para financiar Barber Lake. Mi interpretación: los inversores están valorando cómo se paga cada construcción.
IREN está más avanzado. Su nube de IA generó $200 millones en el trimestre hasta el 30 de septiembre, frente a $28 millones de la minería. Aun así, su objetivo de más de $4 mil millones en ingresos anualizados (run-rate) se retrasó a enero a petición de un cliente.
MARA tiene la capacidad energética y una lista de inquilinos vacía
MARA tiene aproximadamente 1.9 gigavatios de capacidad energética y una empresa conjunta con Starwood Digital Ventures para construir campus de IA en sus sitios. Espera firmar al menos un contrato de arrendamiento de IA antes de fin de año.
El jueves, los reguladores federales aprobaron su compra de aproximadamente $1.5 mil millones de la planta de gas Long Ridge en Ohio. La planta generó unos $144 millones de EBITDA ajustado anualizado en la segunda mitad de 2025. Esos ingresos no dependen del bitcoin. Las acciones aún cayeron un 14% ese día mientras la venta masiva de centros de datos de IA afectaba a los mineros
Los analistas aún modelan a MARA como un minero. El consenso prevé que los ingresos caigan de $907 millones en 2025 a $606 millones en 2028, el año del próximo halving:
Un contrato de arrendamiento firmado este año no movería mucho los resultados de 2026 o 2027. Pero daría a los analistas ingresos por alquiler para proyectar después de eso.
La acción está valorada de la misma manera. El 2 de noviembre, MARA cotizaba a 3.5x las ventas futuras, frente a un promedio de 6.0x de los últimos tres años:
Las caídas de esta semana la empujaron aún más abajo, hacia el mínimo de 2.4x de febrero.
El lunes necesita un contrato de arrendamiento y una forma de pagarlo
La mejor respuesta el lunes es un contrato de arrendamiento firmado que nombre al inquilino, los megavatios y la estructura económica. A falta de eso, los inversores necesitan una ruta con fechas concretas para conseguir uno. Al 30 de junio, todos los sitios de Starwood seguían en pre-desarrollo, con $11.0 millones gastados de un presupuesto de búsqueda de $136.3 millones.
Las operaciones han consumido efectivo en cada uno de los últimos 12 trimestres, incluso cuando el gasto de capital se reducía:
(MARA mantiene el bitcoin minado fuera del flujo de caja operativo y contabiliza cualquier venta en inversión, por lo que estas cifras exageran el consumo de efectivo).
MARA ha llenado el vacío desde su tesorería. Tenía 35,577 bitcoin al 30 de junio, frente a 53,822 a finales de 2025. Los $600 millones en nuevos préstamos respaldados por bitcoin de agosto dejaron el 54% de sus monedas como garantía. Las tenencias que reporte el lunes mostrarán cuánto tiempo puede esperar por un inquilino.
La minería también representó el 98.1% de los ingresos del primer semestre, por lo que el bitcoin aún puede eclipsar cualquier cosa que la dirección diga sobre la IA el lunes.
Espera al inquilino
Riot demostró esta semana que un inquilino firmado y de largo plazo puede revalorizar a un minero en un día. MARA tiene la capacidad energética y la aprobación de Long Ridge, pero una reserva de bitcoin en disminución está pagando la espera. Un contrato de arrendamiento firmado y financiado el lunes podría cerrar gran parte de la brecha con Riot. Sin uno, yo me mantendría al margen.
Por supuesto, la dirección se dio hasta el 31 de diciembre, y la compra de Long Ridge aún no se ha cerrado, por lo que un lunes tranquilo no lo resolvería.
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