Conclusiones clave
- Las acciones de Strategy cayeron después de que MSCI anunciara que eliminará a la empresa de sus índices globales tras el cierre del 30 de noviembre.
- Strategy afirma que los fondos que replican los índices de MSCI poseen alrededor de 13 millones de acciones, mientras que JPMorgan ha estimado salidas de hasta $8.8 mil millones si otros proveedores de índices siguen el ejemplo.
- Strategy recaudó $21.23 mil millones este año, principalmente mediante la venta de acciones, por lo que perder a los compradores pasivos amenaza su forma de financiar la compra de bitcoin.
- Los dividendos preferentes se triplicaron a $419.6 millones en el último trimestre, y los informes semanales después del 30 de noviembre mostrarán si las ventas de acciones aún pagan por el bitcoin.
Strategy (MSTR) cayó un 2.5% en la negociación después del cierre del miércoles después de que MSCI (MSCI) anunciara que eliminará a la empresa de sus índices globales. La acción continuó cayendo el jueves mientras el bitcoin se debilitaba.
MSCI determinó que Strategy se parece más a un fondo de inversión que a una empresa operativa. La japonesa Metaplanet (3350.T), otra empresa tesorera de bitcoin, también saldrá de los índices de MSCI, junto con la británica Yellow Cake, titular de uranio.
El momento duele. Menos de dos semanas antes, el presidente ejecutivo Michael Saylor dijo en los resultados del tercer trimestre: "Estamos al comienzo del próximo mercado alcista del bitcoin".
Sin embargo, a los proveedores de índices no les importan mucho los mercados alcistas. Les importa lo que una empresa realmente hace.
Las reglas de MSCI van en contra del modelo tesorero
MSCI propuso inicialmente excluir a las empresas cuyos activos digitales representan la mitad o más de sus activos totales. Luego amplió esto a una revisión de empresas no operativas, y Strategy no la superó.
Esto es lo que significa la decisión en números:
- La eliminación de los índices MSCI USA y MSCI World entrará en vigor después del cierre del 30 de noviembre.
- Strategy afirma que los fondos que replican los índices de MSCI poseen alrededor de 13 millones de acciones, o el 3.1% de sus acciones básicas en circulación.
- JPMorgan ha estimado salidas de alrededor de $2.8 mil millones, y hasta $8.8 mil millones si otros proveedores de índices siguen el ejemplo.
Strategy vio esto venir y pasó meses haciendo lobby para que MSCI abandonara la regla.
La venta masiva también reduce una gran subida. Las acciones subieron un 76% en el tercer trimestre, muy por delante de la ganancia del 43% del bitcoin…
Ese apalancamiento funciona en ambas direcciones, y ahora está funcionando en contra de los accionistas.
Las ventas de acciones financian el bitcoin
¿Por qué importa tanto la pertenencia a un índice? Strategy paga su bitcoin principalmente vendiendo nuevas acciones y acciones preferentes.
Recaudó $21.23 mil millones de capital este año hasta el 25 de octubre. Solo su programa de colocación continua generó $5.41 mil millones de ingresos netos en el tercer trimestre.
Esa máquina funciona mejor cuando los compradores pagan un precio alto por las acciones. Los fondos pasivos eran tenedores estables, y después del 30 de noviembre habrán desaparecido.
Cada una de esas emisiones aumenta el número de acciones en circulación:
Aún así, la emisión no ha seguido el ritmo del bitcoin que compró. El BTC Yield de Strategy fue del (3.7)% para el año hasta el 25 de octubre, por lo que el bitcoin por acción en realidad se redujo.
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Los dividendos aumentan la apuesta
El negocio de software apenas mueve la aguja. Los ingresos cayeron un 3% a $125.4 millones en el tercer trimestre, mientras que el margen bruto subió ligeramente al 71%.
Una ganancia de $20.91 mil millones en bitcoin impulsó un récord de EPS diluido de $44.75, frente a $8.42 del año anterior. Sin embargo, esas ganancias se revierten rápidamente. El 23 de octubre, el bitcoin a $81,200 estaba solo un 7.6% por encima del costo promedio de Strategy de $75,446.
Mientras tanto, las facturas fijas siguen creciendo. Los dividendos preferentes se triplicaron a $419.6 millones en el tercer trimestre desde $139.9 millones del año anterior. El liderazgo financiero también está cambiando, ya que el CFO Andrew Kang renunció el 5 de noviembre.
Entonces, ¿qué tan profundo es el colchón?
El efectivo y las inversiones a corto plazo alcanzaron los $5.9 mil millones al 30 de septiembre. Strategy afirma que sus activos en USD cubren 3.4 años de dividendos e intereses, pero también vendió $431.8 millones de bitcoin este año para ayudar a financiar dividendos y recompras de STRC.
Mi opinión: La venta forzada parece manejable en aproximadamente el 3% de las acciones. El costo mayor es un grupo más reducido de compradores naturales para una empresa que debe seguir emitiendo acciones. Querría pruebas de que Strategy puede financiar nuevo bitcoin sin agotar su reserva de efectivo antes de llamar a esta caída una ganga.
El cierre del 30 de noviembre es la primera prueba. Después de eso, los informes semanales de los lunes de Strategy mostrarán si las nuevas ventas de acciones aún están pagando por el bitcoin.
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