Puntos Clave
- Intuitive Machines (LUNR) registró adjudicaciones por $920 millones en el T2 y llevó su cartera de pedidos a un récord de $1.800 millones, sin embargo la acción ha caído un 45% este año.
- La mayor parte de sus ingresos ha provenido de contratos a precio fijo, por lo que los sobrecostes salen de su propio beneficio.
- El margen bruto fue del 4,3% en el año fiscal 2025 y el margen operativo fue del -41,5%, por lo que el negocio aún pierde dinero en el trabajo que gana.
- Los analistas no esperan un beneficio hasta 2028, y el margen bruto en el informe del 12 de noviembre es la cifra a seguir.
Intuitive Machines no ha tenido problemas para ganar trabajo en 2026. Registró adjudicaciones por $920 millones en el T2, y su cartera de pedidos alcanzó un récord de $1.800 millones a finales de junio, frente a los $1.100 millones a finales de marzo.
Los accionistas no han sido recompensados por ello. La acción ha caído un 43% en el último mes y un 52% en lo que va de año.
Para una empresa como esta, la cartera de pedidos es la parte fácil. La pregunta es si todo ese trabajo por contrato puede generar un margen.
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Ganar no es el problema
Los éxitos de este año cubren la Luna, la defensa antimisiles y los satélites comerciales:
- $180,4 millones de la NASA en marzo para entregar siete cargas útiles al polo sur lunar, el primer trabajo para su módulo de aterrizaje Nova-D más grande
- Una sexta misión de módulo de aterrizaje para la NASA en junio, con un contrato a precio fijo firme por un valor de hasta $148,3 millones
- Más de $600 millones para construir tres satélites comerciales de comunicaciones geoestacionarios en 30 meses
- Una adjudicación en julio para 18 satélites para la constelación Golden Dome de seguimiento de misiles de la Agencia de Desarrollo Espacial
El trabajo de satélites depende de Lanteris Space Systems, anteriormente Maxar Space Systems, que Intuitive Machines compró por $800 millones en el T1.
Los ingresos del T2 fueron más de cuatro veces superiores a los de hace un año, y la empresa registró otras adjudicaciones por $300 millones en el T3 hasta el 13 de agosto.
Aún así, los analistas no ven un beneficio a la vista. Sus estimaciones muestran que la pérdida por acción se agranda este año antes de reducirse:
El primer beneficio, de $0,73 por acción en 2028, proviene de la estimación de un solo analista.
Incluso los alcistas están recortando.
Esta semana, B. Riley Securities redujo su precio objetivo a $34 desde $43, y KeyBanc lo redujo a $30 desde $38, aunque ambos mantuvieron calificaciones de Compra.
Intuitive Machines asume sus propios sobrecostes
El margen importa más que la cartera de pedidos debido a cómo se paga a Intuitive Machines.
Su informe anual dice que la mayor parte de sus ingresos ha provenido de contratos a largo plazo a precio fijo, y la adjudicación del módulo de aterrizaje de junio también es a precio fijo.
Así que cuando una misión cuesta más de lo planeado, Intuitive Machines paga la diferencia de su beneficio bruto. El mismo informe enumera los sobrecostes de fabricación y producción entre los riesgos para sus márgenes.
Desde finales de 2023, ha asumido más trabajo reembolsable por costes, donde el cliente asume más riesgo. Aun así, el margen bruto fue negativo en el año fiscal 2021 y en el año fiscal 2023 y ha sido escaso desde entonces.
Un margen bruto del 4,3% en el año fiscal 2025 dejó poco para cubrir los gastos generales. El margen operativo fue negativo en todos los años del gráfico, y empeoró en 2025 aunque el margen bruto mejoró:
Mi suposición es que los costes de las operaciones explican parte de eso. En 2025, Intuitive Machines compró KinetX y acordó comprar Lanteris.
El caso alcista es la escala
Los márgenes estrechos son comunes para un contratista que aún se está desarrollando, y un mayor volumen podría elevarlos. La empresa describe su sexto módulo de aterrizaje como un Nova-C estándar de línea de producción, construido junto a otros módulos. Construir el mismo módulo de aterrizaje una y otra vez es como un contratista a precio fijo gana un margen.
También hay evidencia temprana. Para el T1 de 2026, su primer trimestre con Landers, Intuitive Machines reportó ingresos trimestrales récord y margen bruto récord, además de un EBITDA ajustado positivo.
Pero la cartera de pedidos es ahora mucho más grande de lo que era durante las primeras misiones lunares. Cuanto más de ese trabajo sea a precio fijo, más un deslizamiento de costes en cualquiera de ellos dañaría el beneficio bruto, como ocurrió en esas misiones.
Siga el margen el 12 de noviembre
Intuitive Machines reporta los resultados del T3 antes de la apertura del mercado el jueves 12 de noviembre.
Los ingresos acapararán los titulares, y TIKR ya ha analizado si la aceleración de ingresos que modela Wall Street es real.
Yo seguiría dos cosas: el margen bruto con un trimestre completo de Lantris incluido, y si alguna misión a precio fijo registró costes más altos.
Conclusión: las adjudicaciones de contratos muestran que hay demanda para lo que construye Intuitive Machines. Hasta que el margen bruto se mantenga en dígitos dobles durante algunos trimestres, trataría la cartera de pedidos como una historia de ingresos y esperaría.
Con los analistas sin esperar un beneficio hasta 2028, no hay prisa. Por supuesto, un par de trimestres limpios en el nuevo trabajo de satélites cambiarían esa imagen rápidamente.
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