Puntos Clave
- Estados Unidos está finalizando supuestamente una norma para impedir que empresas chinas alquilen chips de IA en el extranjero.
- Oracle tiene más en juego que Nvidia, porque es quien paga por la capacidad que alquilan.
- Los montos reportados son pequeños, pero el flujo de caja libre de Oracle está profundamente en números rojos.
Estados Unidos se está preparando para impedir que las empresas chinas alquilen chips de IA estadounidenses en centros de datos fuera de China. Los inversores vendieron acciones de Alibaba, y el foco se posó sobre Nvidia (NVDA), ya inmersa en su escándalo Megaspeed. Yo argumentaría que Oracle (ORCL) tiene más de qué preocuparse.
The Information reportó el 11 de noviembre por la noche que el Departamento de Comercio está finalizando la norma.
En el episodio del 12 de noviembre de Odd Lots, la reportera de tecnología y geopolítica de Bloomberg News, Mackenzie Hawkins, nombró a una segunda empresa:
"Este es una especie de escenario de pesadilla para NVIDIA si se restringiera el acceso remoto. También es un escenario de pesadilla para algunos hiperescaladores como Oracle, que cuenta con clientes chinos como una parte significativa de su negocio."
Washington Ya Anuló Un Acuerdo de Oracle
El 4 de noviembre, el Financial Times reportó que Oracle había cancelado un acuerdo de cinco años valorado en unos $7 mil millones que habría dado a Tencent hasta 100,000 chips de IA avanzados en centros de datos del sudeste asiático, después de que funcionarios estadounidenses expresaran preocupaciones. Como señaló Hawkins, el acuerdo era legal. La administración intervino de todos modos.
La norma cubriría supuestamente siete países, incluida Malasia, donde Oracle opera varios centros de datos para ByteDance, según el FT. Los centros de datos gestionados por EE.UU. allí podrían seguir añadiendo chips sin licencia si bloquean el acceso remoto desde China.
Los Montos en Juego Parecen Pequeños Hasta Ahora
El acuerdo con Tencent asciende a unos $1.4 mil millones anuales, y todo el acuerdo representaba aproximadamente el 1% de los $664 mil millones de obligaciones de desempeño pendientes de Oracle al 31 de agosto. OpenAI representa supuestamente alrededor de la mitad del backlog. El contrato reportado con Tencent era pequeño en relación con el backlog total de Oracle, pero las cifras disponibles no establecen el tamaño de su exposición general a clientes chinos.
El consenso disponible tras la cancelación con Tencent aún proyecta que los ingresos de Oracle casi se triplicarán, de $67.4 mil millones en el año fiscal 2026 a $184 mil millones en el año fiscal 2029:
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Oracle Es Quien Sostiene la Factura
Nvidia ha vendido los chips en los centros de datos de Oracle en Malasia. Si ByteDance tiene que irse, Oracle tiene que llenar esa capacidad. Eso importa porque el flujo de caja libre de Oracle pasó de $11.8 mil millones en el año fiscal 2024 a negativo $23.7 mil millones en el año fiscal 2026:
La deuda total, arrendamientos incluidos, aumentó de $75.9 mil millones en el año fiscal 2022 a $167 mil millones en el año fiscal 2026:
S&P califica a Oracle como BBB-, un escalón por encima del bono basura. Bloomberg también reportó que Microsoft está terminando un acuerdo de 2023 para alquilar chips más antiguos de Nvidia de Oracle.
Un Golpe Pequeño en un Mal Momento para Oracle
Una norma de acceso remoto no rompe por sí sola la tesis de inversión en Oracle. La utilización de GPU fue del 97.9% el último trimestre, y las GPU listas para renovación se alquilaron con una prima del 20%, por lo que Oracle debería encontrar nuevos inquilinos para lo que ByteDance deje. La CFO Hilary Maxson también ha expuesto una ruta hacia un flujo de caja libre positivo en la segunda mitad del año fiscal 2028, y más de $30 mil millones en el año fiscal 2029.
Aún así, cada inquilino que Oracle reemplaza le cuesta tiempo, y con un flujo de caja libre tan negativo, el tiempo es escaso. Oracle tiene más razones que Nvidia para perder el sueño por esta norma, incluso si los únicos montos reportados hasta ahora son pequeños. Su informe de mediados de diciembre es la próxima oportunidad para escuchar cuánto negocio chino aún tiene.
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