Puntos Clave
- CoreWeave reporta los resultados del tercer trimestre tras el cierre de hoy, con su deuda no garantizada rindiendo alrededor del 16%.
- El arrendamiento de 400 MW de CoreWeave en Polaris Forge 1 vale aproximadamente $11,000 millones para Applied Digital, o el 30.4% de sus $36,200 millones de ingresos contratados.
- El arrendamiento es de tipo "take-or-pay", y la mayor parte del resto del alquiler contratado de Applied Digital proviene de hiperescaladores con calificación crediticia de grado de inversión, por lo que el riesgo del inquilino parece menor de lo que sugiere la caída de la acción.
- La prueba más grande es la financiación propia de Applied Digital, que costó 2.6 veces su alquiler base el trimestre pasado mientras aún le quedan unos 800 MW por financiar.
CoreWeave (CRWV) reporta los resultados del tercer trimestre tras el cierre de hoy, y Bloomberg dice que tiene "un problema de sentimiento que ni siquiera unos buenos resultados pueden solucionar".
La mayor parte de ese problema es la deuda de CoreWeave. Como dijo Nick Del Deo, director gerente de MoffettNathanson, en el episodio de ayer de Closing Bell Overtime de CNBC:
"Su deuda no garantizada de la empresa matriz está rindiendo aproximadamente un 16%. Es bastante poco común ver una empresa con deuda que rinde a ese nivel en el mercado, pero que también tiene una capitalización bursátil de unos 30,000 millones. Una de esas dos cosas está equivocada".
Si el mercado de bonos resulta tener razón, no serán solo los accionistas de CoreWeave quienes lo sientan. Applied Digital (APLD) arrienda la totalidad de los 400 MW de su campus Polaris Forge 1 en Dakota del Norte a CoreWeave, y su acción alcanzó un mínimo de 52 semanas la semana pasada.
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Un tercio del alquiler proviene de CoreWeave
El arrendamiento de Polaris Forge 1 tiene una duración de 15 años bajo términos "take-or-pay" y vale aproximadamente $11,000 millones durante su plazo base. Eso representa el 30.4% de los $36,200 millones de ingresos contratados de Applied Digital al 31 de mayo. Solo un hiperescalador de primer nivel, con un 55.8%, representa más. CoreWeave también paga más por megavatio: alrededor de $1.83 millones al año, aproximadamente un 10% más que los $1.65 millones a $1.67 millones que pagan los hiperescaladores. (Eso tiene sentido para un inquilino más riesgoso).
Esos arrendamientos son la razón por la que los analistas esperan que los ingresos de Applied Digital se más que tripliquen del año fiscal 2026 al año fiscal 2028.
Y nada en los precios de los bonos de CoreWeave cambia el calendario de pagos detrás de esas estimaciones, siempre que CoreWeave siga pagando.
La carga de deuda de CoreWeave sigue aumentando
La deuda total de CoreWeave se más que triplicó en un año, hasta $51,600 millones al 30 de junio.
Del Deo añadió que CoreWeave está prácticamente excluido del mercado de bonos no garantizados en este momento, justo cuando necesita decenas de miles de millones de dólares en los próximos trimestres. Esa es la brecha que preocupa a los inversores en bonos.
Y el respaldo en el que muchos inversores han confiado parece más débil esta semana. El mes pasado, el CEO de Nvidia (NVDA), Jensen Huang, defendió a CoreWeave después de que las preocupaciones sobre su deuda afectaran a la acción. Ahora Nvidia está investigando la relación de Huang con una presunta espía china. Gil Luria, jefe de investigación tecnológica en D.A. Davidson, explicó lo que eso significa en Squawk on the Street de ayer: "si alguien posee CoreWeave con la creencia de que, oh, Nvidia es solo un respaldo, eso se vuelve más desafiante sin Jensen Huang".
Applied Digital redactó este arrendamiento para una semana como esta
El arrendamiento de Polaris Forge 1 no se puede cancelar, y Applied Digital dice que un inquilino que se retira por conveniencia debe el valor total restante del contrato. En marzo de 2026, CoreWeave también trasladó partes de dos arrendamientos de Polaris Forge 1 a una subsidiaria calificada A3 con una garantía de la matriz, por lo que parte de ese alquiler ahora proviene de un crédito más sólido que el propio de CoreWeave. El otro 69.6% del alquiler contratado, $25,200 millones, proviene de hiperescaladores con grado de inversión. Y los campus firmados de Applied Digital están en Dakota del Norte, Luisiana y Alabama, fuera de la pausa en nuevos centros de datos que la gobernadora electa de Texas, Gina Hinojosa, ha solicitado.
La financiación propia de Applied Digital es la prueba más grande
El gasto por intereses de Applied Digital aumentó a $78.9 millones en el trimestre hasta el 31 de agosto, desde $9.6 millones hace un año.
Contando los intereses que capitalizó en la construcción y los dividendos preferentes que Macquarie tomó en especie, la financiación costó 2.6 veces los $65.8 millones de alquiler base que Applied Digital recaudó ese trimestre. La mayor parte del alquiler aún está por llegar a medida que los edificios entren en funcionamiento, pero también lo está la mayor parte del gasto: el CEO Wes Cummins dijo en CNBC el 2 de noviembre que la empresa aún necesita financiación para aproximadamente 800 MW en los próximos 12 meses. Mientras tanto, las acciones en circulación aumentaron de 287.88 millones el 31 de mayo a 302.39 millones el 6 de octubre.
Francamente, creo que el cheque de alquiler de CoreWeave es tan seguro como puede serlo el de un inquilino con sus bonos rindiendo un 16%. Me preocupa más que la acción de Applied Digital siga cotizando como la de CoreWeave mientras la empresa aún tiene que recaudar dinero, ya que cada acción que vende a estos precios le cuesta más a los accionistas existentes.
Por supuesto, si los resultados de CoreWeave esta noche muestran que no puede recaudar el dinero que necesita, tomaría el riesgo del inquilino mucho más en serio. El próximo informe de Applied Digital, previsto para enero, será su primer trimestre completo con 250 MW operativos en Polaris Forge 1.
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