Puntos Clave
- Los ingresos de CoreWeave del tercer trimestre aumentaron a $3.66 mil millones desde $1.37 mil millones, y su CEO dijo que está entregando capacidad "por delante del plan".
- Galaxy Digital ha arrendado los 800 MW de potencia aprobada en su campus Helios a CoreWeave en términos de 15 años que espera que generen más de $1 mil millones al año en promedio.
- CoreWeave espera alrededor de $9 mil millones en prepagos y depósitos de clientes en los próximos tres meses. Hace un mes, sus bonos se cotizaban con un rendimiento cercano al 15%, y ese efectivo va directamente a la preocupación de financiación detrás de esos precios.
- Solo se han entregado 133 MW de Helios, por lo que la mayor parte del alquiler de Galaxy aún depende de construir la Fase II, cuyas primeras salas de datos están previstas para el segundo trimestre de 2027.
CoreWeave (CRWV) tenía mucho que demostrar cuando reportó el martes por la noche. Los ingresos del tercer trimestre aumentaron a $3.66 mil millones desde $1.37 mil millones, y su cartera de pedidos alcanzó aproximadamente $132.5 mil millones.
Fuera de CoreWeave misma, pocas empresas tienen más en juego en eso que Galaxy Digital (GLXY). Los 800 MW de potencia aprobada en el campus Helios de Galaxy en el oeste de Texas están arrendados a CoreWeave en términos de 15 años. Galaxy espera que esos arrendamientos generen más de $1 mil millones al año en promedio, y su acción subió un 5% hoy.
En la llamada de resultados del tercer trimestre de CoreWeave, el CEO Michael Intrator resumió el trimestre así:
"Estamos entregando capacidad por delante del plan y el valor de esa capacidad está aumentando con nuestra flota original renegociando con una prima".
Para un propietario con un solo inquilino, eso es casi lo mejor que se puede conseguir.
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La preocupación de financiación del inquilino acaba de aliviarse
Hace un mes, la preocupación era sobre la deuda de CoreWeave. El 14 de octubre, los bonos de CoreWeave del 9.625% con vencimiento en 2032 cayeron por debajo de 80 centavos por dólar, un rendimiento cercano al 15%. Un inquilino cuya deuda se negocia así es un riesgo real para un arrendamiento de 15 años.
Intrator abordó esa preocupación directamente. Dijo que CoreWeave recogió prepagos en el 70% de los acuerdos de este año, y algunos clientes pagaron hasta el valor total del contrato por adelantado. También dijo que los prepagos son un mejor negocio que la deuda no garantizada en este momento. Luego dio el número:
"Solo en los próximos 3 meses, recaudaremos aproximadamente $9 mil millones en prepagos y depósitos de contratos de clientes firmados".
Eso es dinero real comparado con lo que CoreWeave gasta. Su gasto de capital alcanzó $9.44 mil millones en el tercer trimestre, aproximadamente cuatro veces los $2.39 mil millones de un año antes.
Así que solo los prepagos cubren aproximadamente un trimestre de ese gasto. Intrator espera que los prepagos, el flujo de caja de los contratos y la financiación de proveedores cubran la mayor parte de las necesidades de capital de CoreWeave hasta 2027, con solo una cantidad limitada recaudada en la empresa matriz. La deuda sigue siendo pesada, sin embargo. Los gastos por intereses de $846 millones fueron más del doble de los $379 millones de ingreso operativo ajustado del trimestre.
Helios ya está pagando
Las ganancias de Galaxy fluctúan con bitcoin, y Helios es la parte estable. Los 133 MW de la Fase I fueron entregados completamente a CoreWeave para finales del segundo trimestre, por lo que el tercer trimestre fue el primer trimestre completo de alquiler. El segmento de centros de datos de Galaxy obtuvo $79 millones de beneficio bruto ajustado, frente a $20 millones en el segundo trimestre. Eso pone solo a la Fase I en camino de más de $300 millones al año.
CoreWeave también dice que tiene compradores esperando la capacidad. "Estamos prácticamente agotados hasta 2027", dijo Intrator en la llamada. En 15 años, los arrendamientos de Galaxy suman más de $15 mil millones. Esa es una apuesta más grande en un solo inquilino que la de Applied Digital, que tiene alrededor de $11 mil millones dependiendo de CoreWeave.
Los analistas esperan que el EPS normalizado de Galaxy aumente de $0.10 en 2027 a $1.05 en 2028, el primer año completo después de que las salas de datos de la Fase II comiencen a operar:
(Solo cinco analistas estiman 2028, frente a 13 para 2027, por lo que esa cifra se basa en las estimaciones más escasas del gráfico).
La mayor parte del alquiler sigue siendo un proyecto de construcción
Los 133 MW que Galaxy ha entregado son solo alrededor de un cuarto de los 526 MW de carga crítica de TI que CoreWeave ha comprometido en las primeras tres fases de Helios. Esas tres fases utilizan los 800 MW de potencia aprobada. La Fase II está completamente financiada y en construcción, y las entregas de las salas de datos están programadas para comenzar en el segundo trimestre de 2027. Eso significa que la mayor parte de los más de $1 mil millones al año aún están a años de distancia, y obtenerlos depende de la propia construcción de Galaxy.
Esa construcción se refleja en el gasto de Galaxy:
Galaxy gastó $487 millones en el tercer trimestre, su segundo trimestre más grande de los últimos siete, y alrededor de $1.78 mil millones en los últimos cuatro trimestres.
El alquiler de Galaxy parece más seguro que hace un mes
El trimestre de CoreWeave responde a la pregunta más aterradora de Galaxy: si su único inquilino puede pagar. Alrededor de $9 mil millones de efectivo de clientes vencen en los próximos tres meses, y la capacidad está llegando por delante del plan. Creo que el riesgo de que CoreWeave no pueda pagar por Helios es menor ahora que cuando sus bonos se cotizaban cerca del 15%. Lo que queda es el riesgo que Galaxy controla, que es construir la Fase II. Dado cuánto se ha aliviado la mayor preocupación del inquilino, una ganancia del 5% me parece modesta, siempre que la construcción se mantenga en el cronograma.
Por supuesto, un inquilino sigue siendo un inquilino, y CoreWeave todavía pide prestado fuertemente para construir. El próximo hito son las primeras salas de datos de la Fase II en el segundo trimestre de 2027. Las actualizaciones de construcción de Galaxy en sus próximos informes mostrarán si esa fecha se mantiene.
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