Puntos Clave
- Coinbase anunció la aprobación final de su carta de fideicomiso nacional el 9 de noviembre, y espera emitir y dar servicio a stablecoins para otras empresas una vez que entren en vigor las normas de la OCC sobre stablecoins en enero.
- Eso son malas noticias para Circle, cuyo mayor costo es la parte de los ingresos por reservas de USDC que paga a Coinbase.
- En 2025, Coinbase se llevó aproximadamente $1.4 mil millones de los $2.64 mil millones de ingresos por reservas de Circle, más de lo que Circle se quedó para sí misma.
- El contrato de Circle con Coinbase se extiende hasta 2029, pero sus ingresos por reservas cayeron un 8% el trimestre pasado.
Coinbase (COIN) dijo el 9 de noviembre que la Oficina del Contralor de la Moneda había dado la aprobación final para su carta de fideicomiso nacional. Circle Internet Group (CRCL) tiene más de qué preocuparse que los bancos.
Coinbase es el mayor costo de Circle. En 2025, se llevó aproximadamente $1.4 mil millones de los $2.64 mil millones que Circle ganó con las reservas respaldando USDC, su stablecoin vinculada al dólar. Una carta que permite a Coinbase trabajar directamente con stablecoins le da una posición más fuerte en las próximas negociaciones sobre ese reparto.
Lo que la Carta Permite Hacer a Coinbase
La carta somete el trabajo de custodia y fideicomiso de Coinbase National Trust Company a la supervisión de la OCC. No está asegurada: no hay depósitos asegurados por la FDIC ni préstamos comerciales. Para Circle, la fecha clave es enero: una vez que entren en vigor las normas de la OCC sobre stablecoins, Coinbase espera manejar la emisión y el servicio para otras empresas, informó Yahoo Finance. Olga Kharif de Bloomberg dijo que Coinbase podría eventualmente emitir su propia stablecoin.
Coinbase Ya se Lleva la Porción Más Grande de USDC
Cada empresa recibe asignaciones de ingresos por reservas vinculadas a USDC en su propia plataforma, sujetas a la retención del emisor por parte de Circle y a ajustes contractuales. Coinbase también recibe la mitad de los ingresos residuales después de los pagos aprobados a terceros.
Los analistas ya esperan que las ganancias por acción de Circle caigan aproximadamente a la mitad este año:
Incluso los $1.80 de 2028 están por debajo de los $2.35 que Circle ganó en 2025, y esa estimación para 2028 era de $3.07 a finales de junio.
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La Piscina de Circle se Está Reduciendo
Los ingresos cayeron este año, aparte de una venta única de tokens en el trimestre de septiembre:
Excluyendo $182 millones de ingresos por preventa de tokens Arc, los ingresos del tercer trimestre fueron de $683 millones, frente a $740 millones un año antes. Los ingresos por reservas cayeron un 8% a $658 millones a medida que la tasa de rendimiento de las reservas bajó al 3.5%, y el USDC en circulación terminó septiembre en $73.9 mil millones, sin cambios respecto al año anterior.
Lo que se queda Circle es escaso: su margen después de los costos de distribución fue del 39.5%, 40.1%, 41.4% y 41.2% en los cuatro trimestres hasta junio, y luego del 52.4% en el Q3, o del 39.7% sin la venta de tokens.
El Contrato de Circle le Compra Tiempo
Circle confirmó en su llamada del 5 de agosto que el acuerdo con Coinbase se renovó en los términos existentes, ahora vigente hasta 2029, y se renueva automáticamente mientras ambas partes cumplan con sus obligaciones. Circle también obtuvo su propia carta de fideicomiso nacional en julio.
Pero un Coinbase que pueda emitir y dar servicio a stablecoins, o lanzar la suya propia, llega a la próxima negociación con una alternativa real a USDC. Circle tiene poco margen para ceder, por lo que el mayor riesgo en la acción acaba de hacerse más grande.
Lo que Circle Necesita Demostrar a Continuación
Alrededor de $1.4 mil millones al año también es mucho para que Coinbase los ponga en riesgo, así que no espero una pelea pronto. Antes de apostar a que el reparto se mueva a favor de Circle, me gustaría ver más USDC mantenido en la propia plataforma de Circle, donde Circle se queda con los ingresos. Los resultados del cuarto trimestre de Circle y las perspectivas para 2027, previstas para principios del próximo año, son el próximo punto de control.
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