Puntos Clave
- Carvana colocó un Préstamo B a Término (Term Loan B) de $1.660 millones el 12 de agosto, refinanciando sus bonos senior garantizados de 2030 a un interés casi tres puntos porcentuales más bajo y reduciendo su gasto anual en intereses en $45 millones.
- La visión actual de los analistas sobre la acción de Carvana está compuesta por diez calificaciones de compra, seis de superar al mercado, siete de mantener y una de venta, con un precio objetivo promedio un 29% por encima del cierre de $64.
- El modelo de TIKR valora la acción de Carvana en $114 para 2030, lo que implica una rentabilidad total del 78%.
- El precio objetivo promedio de los analistas ha caído un 10% desde junio, de $92 a $83, a pesar de que la distribución de calificaciones (10 compras, 6 superar al mercado, 7 mantener, 1 vender) no ha cambiado desde marzo.
La victoria de refinanciación de $45 millones de la acción de Carvana llega mientras los objetivos se enfrían
Carvana (CVNA) colocó un Préstamo B a Término (Term Loan B) de $1.660 millones el 12 de agosto, refinanciando sus bonos senior garantizados de 2030 a un interés casi tres puntos porcentuales más bajo y reduciendo su gasto anual en intereses en $45 millones. La facilidad vence en 2033, se emitió al 99,75% del principal con un precio de Term SOFR a un mes más 225 puntos básicos, y $1.000 millones de los bonos antiguos vencieron para su reembolso tres días después.
La refinanciación llegó dos semanas después de un resultado decepcionante. Las previsiones de EBITDA ajustado de Carvana para el año completo, de $2.700 millones a $3.000 millones, publicadas junto con los resultados del segundo trimestre el 29 de julio, no alcanzaron la estimación promedio de los analistas de $2.970 millones en el punto medio, y la acción cayó un 15% en la sesión siguiente.
El CFO Mark Jenkins vinculó la operación con un patrón más amplio en la llamada de la Conferencia Automotriz de J.P. Morgan del 12 de agosto, explicando por qué el mercado debería interpretarla como algo más que una gestión de deuda rutinaria: "Estamos refinanciando poco menos de $1.700 millones de bonos senior garantizados a una tasa de interés casi 3 puntos porcentuales más baja, lo que genera un ahorro aproximado de $45 millones en costos de intereses. A medida que crecemos, mejoramos, y tener un menor costo de capital es otro ejemplo de cómo se manifiesta esta mejora a mayor escala". Esta afirmación tiene fundamento matemático. La relación deuda neta/EBITDA ajustado de los últimos 12 meses de Carvana cayó a 1,0 veces en el segundo trimestre, la ratio más baja en la historia de la empresa, y el capital más barato surgió directamente de ello.
Nada de eso borró el otro problema del trimestre. El inventario minorista creció más lento que las ventas durante el segundo trimestre, un cuello de botella que Jenkins señaló en la misma llamada, y sigue siendo el obstáculo que se interpone entre Carvana y la recuperación de márgenes que el mercado quiere ver. La refinanciación coincidió con una fuerte venta de acciones por parte de directivos: el CFO Jenkins, el COO Benjamin Huston y el Presidente Thomas Taira vendieron un total de $8,9 millones en acciones Clase A entre el 1 de agosto y el 14 de septiembre.
La acción de Carvana ahora tiene que demostrar que un balance más barato puede sostener la historia mientras la solución operativa, aún incompleta, se pone al día.
Los objetivos de precio de la acción de Carvana se enfrían aunque las calificaciones se mantienen estables
La acción de Carvana tiene 10 calificaciones de compra, 6 de superar al mercado, 7 de mantener y 1 de venta, la misma distribución que tenía hace tres meses. Por separado, 20 analistas publican un precio objetivo, y su promedio se sitúa en $83, un 29% por encima del cierre de $64.
El precio objetivo promedio ha caído desde $92 al final del segundo trimestre a $83 ahora, un recorte del 10% en tres meses, mientras que la acción misma solo retrocedió un 3%, de $66 a $64. La distribución de calificaciones no se ha movido desde marzo, manteniéndose en 10 compras, 6 superar al mercado, 7 mantener y 1 venta en las instantáneas de marzo, junio y septiembre. Los analistas están recortando el precio que están dispuestos a pagar por la acción de Carvana mientras mantienen la misma convicción que tenían en marzo.
Ninguno de los seis trimestres en la tabla refleja aún la refinanciación de agosto. La próxima actualización del precio objetivo promedio será la primera oportunidad para ver si los analistas incorporan la deuda más barata a sus modelos de la misma manera que la valoración de TIKR ya lo ha hecho.
TIKR valora la acción de Carvana en $114, incorporando el beneficio de la refinanciación
El modelo de caso medio de TIKR valora la acción de Carvana en $114 para diciembre de 2030, lo que implica una rentabilidad total del 78% desde el precio actual de $64, o un 14% anualizado en 4,3 años.
Esa tasa anualizada del 14% está muy por encima de lo que justificaría un crecimiento de la industria de un solo dígito bajo, reflejando el propio crecimiento de unidades minoristas de Carvana del 38% en el segundo trimestre, en lugar de una revalorización del sector.
La brecha entre el objetivo de $114 de TIKR y el promedio de $83 de los analistas se sitúa exactamente donde termina la Sección 2: los analistas aún no han atribuido a Carvana el capital más barato que resultó de la refinanciación de agosto. Un balance que opera con un apalancamiento de 1,0 veces y $45 millones en ahorros anuales frescos es el tipo de ganancia fundamental que el modelo valora años antes de que el mercado se ponga al día.
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