Enbridge(ENB) es una de las mayores plataformas de infraestructuras energéticas de Norteamérica, que abarca oleoductos para líquidos (sistemas principales y de la Costa del Golfo), transporte de gas (oleoductos y almacenamiento en EE.UU./Canadá), distribución de gas (Ontario y empresas de servicios públicos estadounidenses recientemente adquiridas) y una rama de energías renovables en expansión. Su modelo se basa en contratos a largo plazo, rendimientos regulados y una elevada utilización del sistema que produce flujos de caja estables, similares a los de las empresas de servicios públicos, y un largo historial de crecimiento de los dividendos.
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En lo que va de año, las acciones han subido ligeramente (véase el gráfico YTD), reflejando unos fundamentos sólidos. En el 2T/25, Enbridge registró un EBITDA ajustado de 4.600 millones de dólares (+7% interanual), un BPA ajustado de 0,65 dólares y un FCD de 2.900 millones de dólares, al tiempo que reafirmó sus previsiones para todo el año de un EBITDA ajustado de 19.400 a 20.000 millones de dólares y un FCD/acción de 5,50 a 5,90 dólares. El apalancamiento mejoró hasta 4,7 veces deuda/EBITDA, dentro del rango objetivo.
Desde el punto de vista estratégico, la dirección se inclina por la demanda de gas duradera y las necesidades de energía a hiperescala: un proyecto Clear Fork Solar de 600 MW para Meta, una ampliación de almacenamiento de 40 Bcf en Aitken Creek vinculada a West Coast LNG, la capacidad de la Línea 31 en Texas Eastern y la optimización de la Costa del Golfo (Traverse ampliada a 2,5 Bcf/d). Con unos 32.000 millones de dólares en cartera asegurada y una capacidad de inversión anual de entre 9.000 y 10.000 millones de dólares, la pista de crecimiento plurianual sigue siendo visible junto con un dividendo trimestral de 0,9425 dólares por acción.
Historia financiera
El segundo trimestre de Enbridge puso de relieve las ventajas de la diversificación y la gestión disciplinada del capital. Si bien los volúmenes de líquidos de la Costa del Golfo se redujeron, el fuerte crecimiento de los beneficios en la transmisión y distribución de gas compensó esos vientos en contra. La integración de tres empresas de gas de EE.UU., Ohio, Utah y Carolina del Norte, supuso un impulso en todo el trimestre, mientras que Enbridge Gas Ontario registró precios de almacenamiento más elevados y un clima más frío, lo que impulsó el margen. El EBITDA ajustado creció 309 millones de dólares interanuales, y casi el 80% de los beneficios totales proceden ahora de fuentes reguladas o contratadas.
| Métrica | Q2/25 | interanual | Guía 2025 |
|---|---|---|---|
| EBITDA ajustado | $4.64B | +7% | $19.4-$20.0B |
| BPA ajustado | $0.65 | +$0.07 | - |
| DCF | $2.90B | ~plano | - |
| DCF por acción | - | - | $5.50-$5.90 |
| CFO | $3.24B | +$0.42B | - |
| Deuda/EBITDA | 4.7x | mejor | Rango objetivo |
| Producción principal | ~3,0 mmbpd | prorrateado YTD | - |
| Cartera de pedidos asegurada | ~$32B | ↑ | - |
| Dividendo (trimestral) | $0.9425 | ↑ a/a | Crecimiento anual |
En el balance, la combinación de financiación de la empresa siguió siendo conservadora. La relación entre deuda y EBITDA mejoró hasta 4,7 veces, gracias a la monetización de activos, como la venta de 700 millones de dólares de la participación en el oleoducto de Westcoast a la Alianza Indígena Stonelasec8. Aunque los mayores costes de intereses y amortizaciones derivados de las recientes adquisiciones pesaron sobre el flujo de caja distribuible, las operaciones subyacentes siguieron siendo sólidas. La dirección reafirmó que todos los proyectos de crecimiento garantizados se financian íntegramente mediante capacidad interna, preservando la flexibilidad crediticia al tiempo que se mantiene el crecimiento de los dividendos.
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Contexto general del mercado
Los mercados energéticos norteamericanos están en transición, y Enbridge se encuentra justo en la intersección. La demanda de petróleo y gas natural sigue resistiendo, con volúmenes de exportación récord previstos hasta 2026, pero el crecimiento más rápido se encuentra en la transmisión de gas natural y las soluciones bajas en carbono. El desarrollo de centros de datos, las exportaciones de GNL y la electrificación industrial están ampliando la demanda de energía de carga base, creando nuevas necesidades de infraestructuras en los principales mercados de Enbridge.
La estrategia "todo lo anterior" de la empresa le confiere una adaptabilidad única en este entorno. Mientras que sus competidores se centran exclusivamente en la descarbonización o en la optimización de los combustibles fósiles, el enfoque de crecimiento dual de Enbridge, que amplía las redes de gas al tiempo que construye energías renovables, le permite atender tanto la demanda tradicional como la emergente. Este equilibrio la ha convertido en una de las inversiones en renta más fiables de Canadá, incluso cuando los inversores esperan una aceleración del crecimiento del DCF por acción para justificar la expansión múltiple.
1. El transporte y almacenamiento de gas impulsan el crecimiento a corto plazo
El segmento de transporte de gas en EE.UU. sigue siendo el motor de crecimiento de la empresa. El EBITDA aumentó un 28% interanual, hasta 1.380 millones de dólares, impulsado por una mayor utilización y unos resultados tarifarios favorables. Ampliaciones como la línea 31 y el gasoducto Traverse están posicionando a Enbridge para captar la demanda industrial y de GNL en la costa del Golfo. La ampliación de Aitken Creek, ya autorizada, añadirá 40.000 millones de pies cúbicos de capacidad a la única instalación de almacenamiento subterráneo del oeste de Canadá, un activo fundamental para la estrategia de exportación de GNL de la Columbia Británica.
El éxito de estos proyectos refleja el cambio de Enbridge del crecimiento por adquisiciones al crecimiento por optimización. Los proyectos de compresión de bajo capital y las mejoras de almacenamiento ofrecen ahora rendimientos de hasta diez veces el capital invertido. En combinación con la creciente demanda de centros de datos y centros de fabricación, el transporte y almacenamiento de gas debería seguir compensando la volatilidad en los segmentos de líquidos y renovables hasta 2026.
2. Energía renovable: escala a través de asociaciones, no del tamaño
Las energías renovables siguen siendo una parte pequeña pero estratégica de la cartera de Enbridge. El recientemente aprobado proyecto Clear Fork Solar en Texas, un desarrollo de 600 MW y 900 millones de dólares respaldado por un contrato a largo plazo con Meta, demuestra cómo Enbridge está aprovechando su balance y experiencia para asegurar ingresos contratados a largo plazo. Las contrapartes con grado de inversión respaldan plenamente el proyecto y se ajustan al marco de rentabilidad de bajo riesgo de Enbridge.
Más allá de Clear Fork, la empresa está explorando oportunidades de codesarrollo para futuros proyectos eólicos y solares mediante participaciones minoritarias, evitando la sobreexposición a los volátiles mercados de energía comercial. Aunque el EBITDA de las renovables disminuyó de un año a otro debido a la menor generación eólica marina en Europa, la dirección reiteró su compromiso de ampliar las renovables junto con el crecimiento regulado del gas, garantizando que el segmento mejore los rendimientos en lugar de diluirlos.
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3. 3. Líquidos y optimización a largo plazo de la red principal
Los oleoductos de líquidos, que siguen siendo el mayor segmento de Enbridge, generaron 2.330 millones de dólares en EBITDA ajustado, un 5% menos que el año pasado, debido a la reducción de los volúmenes de la Costa del Golfo y Bakken. La producción media de la línea principal fue de 3,0 millones de barriles al día y se mantuvo totalmente repartida durante la mayor parte del primer semestre, lo que subraya la continua demanda a pesar de los menores diferenciales regionales. La próxima fase 1 de optimización de la línea principal de la compañía tiene como objetivo mejorar el rendimiento y aumentar la eficiencia del sistema mediante el aprovechamiento de los derechos de paso existentes, añadiendo potencialmente 200-300 kbpd de capacidad sin necesidad de expansión.
De cara al futuro, el Southern Illinois Connector propuesto podría ampliar aún más el alcance de Enbridge a los mercados de exportación de alto valor. Estas ampliaciones están diseñadas para aumentar la rentabilidad y mantener la utilización a largo plazo. Incluso con una modesta presión sobre el volumen a corto plazo, la red de líquidos sigue siendo un generador de efectivo fundamental, que representa casi la mitad del EBITDA total y proporciona una estabilidad de financiación crítica para los proyectos de transición de la empresa.
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La historia de Enbridge en 2025 es la de una ejecución disciplinada y una ambición equilibrada. La empresa sigue generando un crecimiento constante de los beneficios al tiempo que reduce el riesgo de su programa de capital, establece alianzas con las comunidades indígenas y amplía su presencia en el sector de la energía limpia. Su modelo integrado, que abarca el petróleo, el gas y las energías renovables, ofrece a los inversores exposición a la demanda de energía en todos los escenarios.
El reto a corto plazo sigue siendo el crecimiento por acción. El aumento de los costes de financiación, el incremento de las amortizaciones y las elevadas inversiones de capital están limitando el flujo de caja distribuible, aunque el EBITDA aumente. Pero con la tendencia a la baja del apalancamiento, una sólida cartera de proyectos y el aumento de los beneficios de los servicios públicos, Enbridge parece estar bien posicionada para reacelerar el DCF por acción de cara a 2026. Para los inversores a largo plazo, la combinación de rentabilidad, estabilidad y opcionalidad sigue siendo difícil de igualar.
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Enbridge sigue siendo una de las empresas de ingresos e infraestructuras más fiables de Norteamérica. Su crecimiento del 7% del EBITDA y su disciplinado plan de capital justifican su rendimiento superior, mientras que la valoración de la acción ya refleja gran parte de la historia de estabilidad a corto plazo. Un argumento más sólido dependería de una clara aceleración del crecimiento del DCF por acción y de hitos en la ejecución de sus proyectos de expansión de gas. Hasta entonces, Enbridge ofrece un rendimiento fiable con un alza moderada, un rendimiento estable más que una historia de ruptura.
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