Datos clave de las acciones de Broadcom
- Precio actual: 365,02 $
- Precio objetivo (medio): ~1.010 dólares
- Precio objetivo del mercado:~525 dólares
- Rentabilidad total potencial: ~177 %
- TIR anualizada: ~ 26 % / año
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¿Qué ha pasado?
Broadcom (AVGO) ayudó a la empresa más seguida del sector de la inteligencia artificial a presentar su primer chip a medida, y el mercado apenas se inmutó. El 24 de junio, OpenAI y Broadcom presentaron Jalapeño, el primer chip de inferencia a medida de OpenAI, un acelerador específico para aplicaciones diseñado exclusivamente para ejecutar grandes modelos de lenguaje, en lugar de entrenarlos. OpenAI lo diseñó; Broadcom se encargó de la implementación y la fabricación del silicio. Las acciones cayeron aproximadamente un 3 % ese día debido a la debilidad generalizada del sector de los semiconductores, no por la noticia en sí. Esa reacción moderada es la tensión que merece la pena analizar. Un anuncio que habría hecho que las acciones de AVGO se dispararan hace un año ahora llega a una acción que cayó un 12,59 % el 4 de junio tras un trimestre récord, y el mercado no acaba de decidir si Broadcom sigue siendo una inversión de impulso o si, discretamente, se ha convertido en una de valor.
Los argumentos a favor de esta segunda interpretación parten de lo que el chip representa específicamente para Broadcom. OpenAI se une ahora a Google, Meta, Anthropic y otras dos empresas no reveladas como el sexto cliente principal en la cartera de circuitos integrados a medida de Broadcom. Esa amplitud es el núcleo de la tesis alcista, ya que significa que los ingresos de Broadcom en IA ya no dependen de las decisiones de gasto de un único hiperescalador. La propia revelación confirma una tendencia: todos los laboratorios de vanguardia quieren ahora circuitos integrados a medida para escapar de los precios de las GPU, y Broadcom es el socio de diseño preferido para ese cambio.
Un trimestre récord que el mercado castigó de todos modos
Para entender por qué una presentación tan sólida no suscitó gran reacción, hay que remontarse tres semanas atrás. El 3 de junio, Broadcom comunicó unos ingresos del segundo trimestre fiscal de 22 190 millones de dólares, un 48 % más que el año anterior, con unos ingresos por semiconductores de IA de 10 800 millones de dólares, lo que supone un crecimiento del 143 %. El flujo de caja libre alcanzó un récord de 10.3 mil millones de dólares. A simple vista, el trimestre fue excelente. Aun así, la acción cayó un 12,59 % al día siguiente, la caída más pronunciada de sus últimas cinco reacciones a la publicación de resultados.
El motivo fueron las previsiones, no los resultados. Se pronosticaron unos ingresos por IA para el tercer trimestre de 16 000 millones de dólares, por debajo de las estimaciones más optimistas de los analistas, que rondaban los 17 200 millones, y el director ejecutivo, Hock Tan, se limitó a reafirmar —en lugar de elevar— el objetivo de más de 100 000 millones de dólares en IA para el ejercicio fiscal 2027. Cuando el precio de una acción refleja la perfección, mantenerse estable se interpreta como un fracaso. Esa dinámica, en la que el negocio crece rápidamente y la acción sigue viéndose afectada porque las expectativas crecieron aún más rápido, es el problema central al que se enfrentan actualmente todas las empresas de IA.
Sin embargo, lo que provocó la ola de ventas fue un reajuste del múltiplo. AVGO cotiza ahora a un EV/EBITDA (valor empresarial sobre beneficios futuros antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) de 18,68 veces. Hace un trimestre, esa cifra era de 24,83x, y hace dos trimestres era de 25,25x. Los fundamentales mejoraron, mientras que el múltiplo que el mercado está dispuesto a pagar se redujo drásticamente. Esa es la brecha que el modelo está diseñado para analizar.
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Lo que Jalapeño confirma sobre la tesis
Tan no se anduvo con rodeos en la conferencia del segundo trimestre sobre cuál es el nivel de la demanda. «Los pedidos de semiconductores para IA superaron los 30 000 millones de dólares, frente a los 10 800 millones de dólares que enviamos», afirmó. Esa proporción —casi tres dólares en pedidos por cada dólar suministrado— es la cifra más importante del trimestre, ya que indica que la cartera de pedidos se está llenando más rápido de lo que la empresa puede suministrar. Tan describió la demanda como «simplemente insaciable» y señaló que la visibilidad se extiende ahora hasta 2028.
Jalapeño es la prueba de ello. El director ejecutivo de Broadcom, Hock Tan, declaró a Bloomberg que el chip ofrece un coste de inferencia por token aproximadamente un 50 % inferior al de las GPU de la generación actual. Esa cifra la ha facilitado el propio Tan, a partir de las primeras pruebas de laboratorio, y aún no ha sido validada de forma independiente. La declaración de OpenAI fue más comedida, al describir el rendimiento por vatio como «sustancialmente mejor que el estado actual de la técnica», y prometió un informe técnico completo en los próximos meses. Hay que tomar la cifra del 50 % con cautela. Lo que importa para Broadcom, en cualquier caso, es de carácter estructural: el chip se suministra a OpenAI, pero la victoria estratégica radica en que la demanda potencial de Broadcom sigue ampliándose a medida que más laboratorios diseñan sus propios chips.
El panorama competitivo justifica una prima, aunque menor que antes. En comparación con otras empresas de semiconductores de la página «Competidores» de TIKR, AVGO cotiza con un PER NTM de 23,18x, por debajo de la media del sector (40,06x) y de la mediana (35,87x). NVIDIA se sitúa en 19,37x y SK Hynix en 7,25x, mientras que Marvell cotiza a 58,81x y AMD a 59,82x. Broadcom no es la empresa de chips de IA más barata, pero su cotización se sitúa muy por debajo de la media del grupo, a pesar de contar con algunos de los contratos plurianuales más duraderos del sector. Ese descuento respecto a sus competidores parece más un reajuste tras la publicación de resultados que aún no se ha recuperado por completo que una penalización estructural.
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Análisis avanzado del modelo TIKR
- Precio actual: 365,02 $
- Precio objetivo (medio): ~1 010 $
- Rentabilidad total potencial: ~177 %
- TIR anualizada: ~26 % / año
El modelo de escenario medio de TIKR valora AVGO en torno a los 1.010 dólares para octubre de 2030, lo que implica una rentabilidad total de aproximadamente el 177 % respecto al precio actual, o alrededor del 26 % anualizado durante los próximos 4,3 años. Los dos motores de ingresos que sustentan ese objetivo son la expansión de los semiconductadores para IA —donde la dirección prevé que los ingresos se dupliquen en la segunda mitad del ejercicio fiscal 2026 y superen los 100 mil millones de dólares en el ejercicio fiscal 2027— y la base de software de VMware, cuyos ingresos recurrentes anuales crecieron un 17 % interanual. El motor de los márgenes es la composición de la cartera y el apalancamiento operativo: los márgenes brutos del software, superiores al 93 %, compensan los menores márgenes de los chips personalizados, y la dirección espera que el margen operativo se mantenga cerca del 67 %, incluso aunque los ingresos por IA crezcan como porcentaje del total. El modelo asume que los márgenes de beneficio neto se ampliarán hasta situarse en torno al 55 % a lo largo del periodo de previsión.
El principal riesgo es la concentración de clientes. Una parte significativa de los ingresos por IA procede de un puñado de hiperescaladores, y cualquier cambio en la estrategia de chips de uno de estos clientes afectaría directamente al modelo. El aspecto positivo es que la lista de seis clientes, ahora reforzada por el anuncio de OpenAI, amplía esa base más rápido de lo que esperaban los pesimistas. El inconveniente es que el múltiplo se comprime aún más si el crecimiento de los pedidos de IA se desacelera, lo que situaría la rentabilidad obtenida por debajo del escenario medio del modelo, incluso si los ingresos se mantuvieran.
Conclusión
La cifra que zanjará este debate se conocerá a principios de septiembre, cuando Broadcom publique sus resultados del tercer trimestre fiscal. La previsión es de 16 000 millones de dólares en ingresos por IA, con un crecimiento interanual superior al 200 %. Si se alcanza o se supera esta cifra, la caída de junio parecerá el reinicio que brindó a los inversores a largo plazo una mejor oportunidad de entrada en uno de los negocios de IA más contraccionados del mercado. Si no se alcanza, aunque sea por un margen modesto, con este múltiplo aún elevado, la reacción será más brusca que la de junio, ya que la propia empresa ha puesto el listón muy alto. Fíjate primero en la línea de ingresos por IA y, a continuación, observa si cambian los comentarios de la dirección sobre la rentabilidad del capital, ya que un aumento de las recompras de acciones indicaría confianza en que la cartera de pedidos se materializará según lo previsto.
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