Conclusiones clave
- Los ingresos del tercer trimestre de AppLovin aumentaron un 55% hasta los 2.180 millones de dólares, y su CEO Adam Foroughi dijo que el negocio puede crecer aproximadamente un 30% anual a largo plazo.
- Los analistas esperaban que el crecimiento de los ingresos de AppLovin se desacelerara hasta el 21% en 2028, muy por debajo del ritmo descrito por Foroughi.
- El objetivo del 30% es propio de la dirección, y la desaceleración del segundo trimestre demostró que las mejoras del modelo no llegan según un calendario.
- Con una cotización a 19 veces los beneficios futuros frente a una media de tres años de 30x, la acción está valorada para un crecimiento muy inferior al que esperan la dirección o los analistas.
AppLovin (APP) acaba de reportar un trimestre récord, y su CEO aprovechó el momento para establecer un objetivo para los próximos años.
Los ingresos del tercer trimestre aumentaron un 55% hasta los 2.180 millones de dólares, muy por encima del límite superior de las previsiones de la dirección, y la acción se disparó tras el informe.
Luego, en la conferencia de resultados del tercer trimestre de AppLovin, el CEO Adam Foroughi miró más allá del trimestre: "creemos que este negocio puede capitalizarse a un ritmo de aproximadamente el 30% anual a largo plazo".
Para una empresa que crece un 55% hoy, eso casi suena modesto.
Pero un 30% anual a largo plazo es una barrera mucho más alta de lo que parece, y los analistas no contaban con ello antes del informe.
Los analistas prevén un crecimiento muy por debajo del 30%
Los analistas esperaban que los ingresos de AppLovin más que se duplicaran, pasando de 5.480 millones de dólares en 2025 a 12.200 millones en 2028:
Eso es aproximadamente un 31% anual, justo en la cifra de Foroughi. Pero la mayor parte proviene de 2026, cuando las estimaciones prevén un aumento de los ingresos del 47%. Después de eso, prevén que el crecimiento se desacelere al 25% en 2027 y al 21% en 2028.
Si la estimación de 8.070 millones de dólares para 2026 crece un 30% anual durante dos años en su lugar, los ingresos de 2028 ascenderían a unos 13.600 millones de dólares. Eso es aproximadamente 1.400 millones más que el consenso.
Y no veo nada en el informe de este trimestre que deba hacer bajar esas estimaciones. La dirección prevé unos ingresos del cuarto trimestre de entre 2.370 y 2.400 millones de dólares, por encima de los aproximadamente 2.250 millones que esperaban los analistas. El CFO Matt Stumpf dijo que las previsiones implican un crecimiento anual de más del 50%.
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Un crecimiento tan rentable es poco común
Stumpf señaló que las mayores plataformas de publicidad digital reportaron un crecimiento de los ingresos del tercer trimestre de entre aproximadamente el 10% y la mitad de los 20. "Nosotros crecimos un 55%, varias veces más rápido que el mercado", dijo. "Y lo hicimos con márgenes muy por encima de todos nuestros pares en el espacio publicitario".
El margen operativo de AppLovin pasó de ser ligeramente negativo en 2022 al 75,8% en 2025:
Eso es importante para el objetivo del 30%, porque AppLovin retiene casi todos sus nuevos ingresos. De 2024 a 2025, 99,3 céntimos de cada dólar de ingresos adicionales se convirtieron en ingresos operativos.
El margen se mantuvo también en el tercer trimestre. El margen de EBITDA ajustado fue del 84%, incluso cuando AppLovin gastó más en capacidad de computación para entrenar nuevos modelos. AppLovin también está gastando ese efectivo en recompra de acciones: recompró y retuvo 4,1 millones de acciones por 1.400 millones de dólares en el trimestre, y la junta añadió 3.200 millones de dólares a su autorización.
Las mejoras del modelo no llegan según un calendario
La dirección estableció el objetivo del 30% por sí misma, y el segundo trimestre mostró lo rápido que puede estancarse el crecimiento. Los ingresos crecieron solo un 4,4% del primer al segundo trimestre, porque el siguiente salto en el rendimiento del modelo llegó justo después de que terminara el trimestre. En el tercer trimestre, los ingresos crecieron un 14% respecto al segundo.
Foroughi dijo abiertamente que podría volver a suceder. Las mejoras del modelo "no llegarán en un calendario trimestral perfecto y no prometemos la cadencia, pero el margen de mejora es real, y todavía estamos muy al principio".
Tiene motivos para estar seguro. Los nuevos modelos solo se implementaron parcialmente en el tercer trimestre, y los juegos aún crecieron casi un 50% respecto al año anterior. El gasto de los anunciantes de consumo creció en triple dígito.
El negocio de consumo es el que hay que vigilar. La dirección ha dicho que los juegos por sí solos pueden crecer entre un 20% y un 30% anual a largo plazo, por lo que AppLovin necesita que los anuncios de consumo sigan creciendo rápidamente para que toda la empresa alcance el 30%.
La acción está valorada para mucho menos
Incluso después del salto, AppLovin cotiza a 19 veces los beneficios futuros, muy por debajo de su media de tres años de 30x:
(¡En febrero de 2025, era superior a 60x!)
Ese es un múltiplo bajo para una empresa de la que los analistas prevén que el EPS normalizado pase de 16,59 dólares en 2026 a 25,06 dólares en 2028, aproximadamente un 23% anual.
Desde mi punto de vista, AppLovin no necesita alcanzar el 30% para que la acción funcione desde aquí. A 19x, los inversores están pagando por un crecimiento muy inferior al que esperan los analistas, y mucho menos al que Foroughi pretende alcanzar.
Por supuesto, el caso depende de una implementación del modelo que aún no ha terminado. El informe del cuarto trimestre de AppLovin, probablemente en febrero, mostrará hasta dónde ha llegado la transición y si el gasto de consumo se mantuvo durante la temporada navideña.
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