Conclusiones clave
- Affirm reportará los resultados de su primer trimestre fiscal después del cierre del jueves 5 de noviembre, dos días después de que Shopify cayera un 15% por un leve fallo en el GMV del tercer trimestre.
- El GMV de Shopify aún creció un 29% y PayPal elevó sus previsiones para el año completo, por lo que el gasto online no es el principal problema de Affirm.
- El riesgo mayor es el costo del crédito: Upstart recortó su perspectiva anual, culpando al peor crédito al consumo y a las tasas más altas, y las pérdidas crediticias de Block crecieron tres veces más rápido que su beneficio bruto.
- Con una relación PER forward de 19x, muy por debajo de su múltiplo habitual, Affirm básicamente tiene que mantener sus previsiones y mantener sus morosidades bajo control.
Affirm (AFRM) reportará los resultados de su primer trimestre fiscal después del cierre del jueves, y esta semana le ha dado a sus inversores dos motivos para estar nerviosos.
El primero llegó el martes. Shopify (SHOP) se hundió un 15% después de que su GMV e ingresos por suscripciones del tercer trimestre quedaran por debajo de las estimaciones. Affirm opera Shop Pay Installments, la opción de pago a plazos en la caja de Shopify.
El segundo importa más. Upstart (UPST), que al igual que Affirm depende de inversores externos para financiar sus préstamos, cayó un 7% el lunes después de que BofA recortara su precio objetivo. Luego, el martes, redujo su propia perspectiva para el año completo.
Sin embargo, no todos los reportes de esta semana fueron una advertencia. PayPal (PYPL) y Block (XYZ), que compiten con Affirm en la caja a través de Pay Later de PayPal y Afterpay de Block, ambos elevaron sus previsiones para el año completo.
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El fallo de Shopify fue pequeño
El GMV de Shopify creció un 29% hasta $119.1 mil millones, frente a los $120.1 mil millones que esperaban los analistas. Eso es un fallo de menos del 1%, y los ingresos crecieron un 32%, en línea con las estimaciones. La acción cayó porque un nombre que subió un 35% este año necesitaba un superávit, y solo empató.
El trimestre de PayPal apunta en la misma dirección. Su volumen total de pagos creció un 6% hasta $487.1 mil millones en el tercer trimestre, y elevó su guía de EPS no GAAP para el año completo a aproximadamente $5.60 desde aproximadamente $5.38. Eso no parece que el gasto online se esté resquebrajando.
Por lo tanto, no interpreto el fallo de Shopify como una amenaza para el volumen de Affirm. El GMV de Affirm se disparó un 36% en su trimestre de junio. Para este trimestre, guió a $13.7 mil millones a $14.0 mil millones, un aumento del 27% al 30% desde $10.8 mil millones hace un año.
El crédito y la financiación son la verdadera prueba
El trimestre de Upstart fue fuerte en sus propios términos: las originaciones aumentaron un 44% a $4.1 mil millones y los ingresos aumentaron un 34% a $371 millones. Pero recortó su perspectiva de ingresos y EBITDA ajustado para el año completo. El CEO Paul Gu dijo en el comunicado que "La macro está ejerciendo presión sobre nuestra perspectiva a corto plazo".
Esa es la advertencia para Affirm, que vendió $21.9 mil millones en préstamos a inversores externos en el año fiscal 2026. El costo de los fondos de Affirm cayó aproximadamente 103 puntos básicos en un año, al 5.8% en el trimestre de junio. Sin embargo, su perspectiva para el año fiscal 2027 asume que las tasas a corto plazo suben. El número a seguir es los ingresos menos los costos de transacción (RLTC), que es lo que Affirm se queda después de las pérdidas crediticias, la financiación y el procesamiento. Guió a $575 millones a $590 millones para el trimestre.
El trimestre de Block responde a la pregunta de la demanda. Sus originaciones de préstamos al consumo crecieron un 40% a $19 mil millones en el tercer trimestre, y las originaciones post-compra de Afterpay se más que triplicaron respecto al año anterior. Pero sus pérdidas por transacciones y préstamos aumentaron un 66%, tres veces más rápido que su beneficio bruto.
Está claro que los compradores todavía quieren pagar a plazos. Lo que Affirm tiene que demostrar es que sus pérdidas no están creciendo más rápido que sus préstamos. Su tasa de morosidad a 30 días en los préstamos mensuales fue del 2.5% al 30 de junio. El trimestre de septiembre suele ser más alto, y hace un año era del 2.8%. Una lectura en o por debajo de eso pondría a Affirm muy por delante de lo que Upstart acaba de describir.
Los analistas siguen elevando el listón
Los analistas esperan que el EPS normalizado de Affirm suba de $3.85 en el año fiscal 2027 a $5.02 en el año fiscal 2028 (sus años fiscales terminan en junio):
El pico del año fiscal 2026 provino de un beneficio fiscal único y no monetario de $1.4 mil millones. Los analistas han elevado sus estimaciones de EPS desde junio, en un 2% para el año fiscal 2027 y en un 6% para el año fiscal 2028. Nada en el trimestre de Shopify les da una razón para revertir eso, pero un recorte al estilo de Upstart en las perspectivas sí lo haría.
Los ingresos han crecido más del 30% respecto al año anterior en cada uno de los últimos cuatro trimestres:
La guía de este trimestre de $1.19 mil millones a $1.22 mil millones representaría un crecimiento del 28% al 31% desde $933 millones hace un año.
Mantener la guía es suficiente
Affirm cotiza a 19x las ganancias forward. Eso está muy por debajo de su promedio de 28x desde el final del trimestre desde que su múltiplo se volvió positivo en septiembre de 2024, y por encima de su mínimo de marzo de 2026 de 12x.
Por lo tanto, la acción no está valorada para un resultado espectacular. Affirm necesita que el RLTC esté dentro de su rango de guía y las morosidades cerca del nivel del año pasado. También necesita mantener su guía para el año completo de más de $64.0 mil millones de GMV.
Creo que lo logrará. El volumen online se mantuvo esta semana, y Affirm dice que las cohortes de préstamos recientes están registrando pérdidas de por vida de aproximadamente el 3.5%, en línea con lo esperado. A 19x, mantener la guía debería ser suficiente para que la acción parezca barata.
Por supuesto, Upstart culpó a la economía, y la economía llega a todos los prestamistas. Si Affirm recorta su perspectiva para el año completo por las mismas razones, el múltiplo podría comprimirse rápidamente.
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