Conclusiones clave
- Affirm ha caído un 23% desde su máximo de julio tras un trimestre de rápido crecimiento y mayores pagos atrasados. Citi mantuvo su calificación de Compra y su objetivo de precio de $115, un 69% por encima del precio actual.
- El caso de Citi se basa en tres cosas: un crecimiento del volumen superior a las previsiones, nuevos socios que atraen a más comercios, y costes de financiación que Affirm puede absorber. El trimestre de septiembre respaldó la mayor parte.
- El objetivo de $115 de Citi es 27 veces las ganancias que los analistas esperan para los próximos doce meses. Eso está cerca del múltiplo 28x que Affirm ha promediado desde que su P/E forward se volvió positivo en 2024.
- La tesis parece correcta siempre que los impagos se estabilicen después de las fiestas. Affrim reportará ese trimestre a principios de febrero.
Affirm Holdings (AFRM) acaba de aumentar su volumen un 34%, y la acción aún está un 23% por debajo de su máximo de julio. Bryan Keane de Citi reiteró su calificación de Compra y su objetivo de precio de $115 el 11 de noviembre, un 69% por encima del precio actual.
Un trimestre sólido con un problema crediticio
Los resultados del primer trimestre fiscal de Affirm, publicados el 5 de noviembre, superaron sus propias previsiones: el volumen bruto de mercancías (GMV) aumentó un 34% a $14.4 mil millones, y los ingresos subieron un 35% a $1.26 mil millones.
Pero los impagos de más de 30 días en sus préstamos mensuales aumentaron 35 puntos básicos respecto al trimestre de junio, hasta el 2.9%. El CFO Rob O'Hare dijo en la conferencia que Affirm optó por "realizar algunos experimentos dentro de las aprobaciones y la originación" en septiembre. Affirm también guió su margen operativo GAAP del trimestre de diciembre por debajo de lo que esperaban los analistas, debido a mayores gastos por warrants para un gran socio que está registrando nuevos usuarios.
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Cómo llega Citi a $115
Keane expuso su caso en una nota de principios de octubre, y Affirm cumplió con la mayor parte.
Él esperaba un crecimiento del GMV en el extremo superior del rango del 27% al 30% previsto por la dirección. Affirm creció un 34%, y O'Hare dijo que el negocio está "creciendo a un ritmo de finales de los 30 hoy".
También señaló las asociaciones en etapas iniciales con QuickBooks de Intuit, ServiceTitan y Amazon en el Reino Unido. El CEO Max Levchin dijo en la conferencia que los servicios, la categoría que alimentan esos socios de software, fue la de mejor desempeño entre las categorías que Affirm desglosa.
Y estimó el impacto de los movimientos recientes de tasas en 15 a 20 puntos básicos de ingresos menos costos de transacción (RLTC). Los costos de financiación aumentaron 27 puntos básicos respecto al trimestre de junio, sin embargo, el RLTC se situó en el 4.3% del GMV, por encima del rango del 3.75% al 4% a medio plazo de la dirección.
¿Tiene sentido $115?
El consenso de objetivos es de $96, un 41% por encima del precio actual pero un 20% por debajo del de Citi. También está aproximadamente donde estaba hace un año:
Sin embargo, las estimaciones están subiendo: el consenso de EPS para el año fiscal hasta junio de 2027 ha subido a $3.95 desde $3.72 hace 90 días, y el del año fiscal 2028 ha subido a $5.02 desde $4.73:
(El año fiscal 2026 recibió un impulso de un beneficio fiscal único y no monetario de $1.4 mil millones, así que ignore la caída).
Los $115 de Citi son 27 veces los $4.22 por acción que los analistas esperan que Affirm gane en los próximos doce meses. Affirm ha promediado un múltiplo de 28x desde que su P/E forward se volvió positivo en septiembre de 2024, y cotiza a aproximadamente 16x hoy.
Los $115 de Citi me parecen justos
Esas ganancias normalizadas dejan fuera la compensación en acciones y los warrants para socios que mantienen la ganancia GAAP de Affirm muy por debajo: ganó $0.47 por acción bajo GAAP en el trimestre de septiembre.
Aún así, creo que Citi tiene razón en este caso: su objetivo solo necesita el múltiplo habitual de Affirm sobre estimaciones que siguen subiendo. El reporte del trimestre de diciembre, previsto para principios de febrero, es la próxima prueba, y los impagos del trimestre festivo son el número a vigilar.
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