Wichtige Kennzahlen für die Upstart-Aktie
- Aktueller Kurs: $28.05
- Zielkurs (Mittelszenario): ~$113
- Zielkurs der Analysten (Street Target): ~$40
- Potenzielle Gesamtrendite: ~301%
- Annualisierte IRR: ~38% / Jahr
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Was ist passiert?
Upstart Holdings (UPST) notiert bei $28,05, ein Rückgang von etwa 60% im vergangenen Jahr, und die eigenen Kreditmodelle des Unternehmens signalisieren Vorsicht: Am 3. September stand der Upstart Macro Index bei 1,50, was bedeutet, dass das makroökonomische Umfeld die Ausfallraten auf etwa 50% über dem langfristigen Basisniveau des Unternehmens drückt. Das Rätsel ist, dass dasselbe Unternehmen gerade einen Rekordbeitragsgewinn verzeichnete, sein bestes operatives Quartal bisher, und heute wird CEO Paul Gu auf der Goldman Sachs Communacopia-Konferenz die Bühne betreten, um zu argumentieren, dass die Erholung nachhaltig ist.
Die Aktie liegt ein Drittel unter ihrem Stand zu Beginn des Jahres 2026, nahe mehrjähriger Tiefststände, obwohl die Abschlüsse im August um 57% gegenüber dem Vorjahr auf 1,34 Milliarden US-Dollar stiegen und die Bilanz weniger auf das eigene Kapital von Upstart angewiesen war als seit fast zwei Jahren.
Die Kennzahl, die das Management im Blick haben möchte
Der Umsatz im zweiten Quartal erreichte 364,71 Millionen US-Dollar, ein Anstieg von 41,75% gegenüber dem Vorjahr, und das Unternehmen kehrte mit einem Nettoeinkommen von 16,5 Millionen US-Dollar, ein Anstieg von 195% gegenüber 5,6 Millionen US-Dollar ein Jahr zuvor, zur GAAP-Rentabilität zurück. Der Beitragsgewinn erreichte mit 193 Millionen US-Dollar einen historischen Höchststand. Das bereinigte Ergebnis je Aktie (EPS) von 0,57 US-Dollar übertraf die Erwartungen der Analysten (Street) von 0,55 US-Dollar. Die Aktie reagierte kaum auf die Veröffentlichung und stieg in der folgenden Sitzung um 0,40%, da ein einzelnes Quartal niemals eine so alte Debatte beenden würde.
Bei seinem Fireside-Chat bei der Bank of America im August verwies Gu auf eine Zahl. "Wir haben im zweiten Quartal Rekordbeitragsgewinne erzielt, die das vierte Quartal 2021 übertrafen, als die makroökonomischen Bedingungen viel großzügiger waren", sagte er. Dieser Vergleich blendet den Hintergrund aus Zinsen und Ausfällen aus, der heute viel härter ist als 2021, und isoliert den operativen Fortschritt. Der Beitragsgewinn ist die Gebühreneinnahme, die nach direkten Akquisitions- und Servicierungskosten übrig bleibt, und finanziert alles andere, was das Unternehmen aufbaut. Der Motor waren Kernkonsumentenkredite, das Produkt von Upstart mit der höchsten Marge, das im zweiten Quartal schneller wuchs als in den drei vorangegangenen Quartalen zusammen.
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Warum die Finanzierungsgeschichte die alte Bären-These widerlegt
Jahrelang war der lauteste Kritikpunkt, dass das Wachstum das eigene Eigenkapital von Upstart in die Bilanz zwang und es der Art von Kreditkrise aussetzte, die die Aktie 2022 brach. Das zweite Quartal antwortete direkt: Die Abschlüsse stiegen um 23% gegenüber dem Vorquartal, etwa 760 Millionen US-Dollar, die größtenteils mit Fremdkapital finanziert wurden, und die Kredite in der Bilanz sanken auf etwa 5,9% der gesamten ausstehenden Kredite, den niedrigsten Stand seit fast zwei Jahren.
Am 29. Juli gab Upstart eine Vereinbarung bekannt, nach der von Castlelake verwaltete Fonds bis zu 4 Milliarden US-Dollar seiner Kredite über einen Zeitraum von bis zu 24 Monaten kaufen werden, das bisher größte Programm mit diesem Partner. Dabei handelt es sich um vorab zugesagte Käufe von Krediten, die noch nicht existieren, was es Upstart ermöglicht, das Volumen zu steigern, ohne sein eigenes Risiko zu erhöhen. Gu sagte auch, das Unternehmen verfüge über genügend Kapital, um Anfang nächsten Jahres die Upstart Bank zu eröffnen, was eine günstigere Finanzierung über Einlagen ermöglicht, obwohl diese Lizenz noch aussteht und noch nicht genehmigt ist.
Upstart notiert bei etwa dem 9,1-fachen der Gewinne der nächsten zwölf Monate (NTM), unterhalb von SoFi mit etwa dem 25-fachen und Dave mit etwa dem 19-fachen. Die Wall Street ist gespalten: Stand 4. September verteilen sich die 15 Analysten, die die Aktie verfolgen, auf 6 Kaufempfehlungen (Buy), 1 Übergewichten (Outperform), 6 Halten (Hold), 1 Untergewichten (Underperform) und 1 Verkaufen (Sell), mit einem durchschnittlichen Zielkurs von etwa 40 US-Dollar. Der Abschlag wäre gerechtfertigt, wenn die Rentabilität ein Zufall wäre, aber die Wachstumsrate der Gebühreneinnahmen ist in dieser Vergleichsgruppe einzigartig, und ein Strom, der sich in diesem Tempo vermehrt, bleibt selten so günstig.
Gu war offen, dass der erhöhte UMI das Unternehmen eine Anhebung der Prognosen kostete: "Wenn nicht der Anstieg des UMI gewesen wäre, glaube ich, wären wir bei den Prognosen wahrscheinlich an einem ganz anderen Punkt gelandet." Er war ebenso offen in Bezug auf die andere offene Frage, die operative Hebelwirkung, und räumte ein, dass die Betriebskosten im vergangenen Jahr um mehr als 30% gestiegen seien, bevor er hinzufügte, dass die Wachstumsrate von hier an deutlich nachlässt. Bei 1,50 ist der Index erhöht, liegt aber immer noch unter seinem Höchststand von 1,68 aus dem Jahr 2024.
Erweiterte Modellanalyse von TIKR
- Aktueller Kurs: $28.05
- Zielkurs (Mittelszenario): ~$113
- Potenzielle Gesamtrendite: ~301%
- Annualisierte IRR: ~38% / Jahr
Das Mittelszenario von TIKR deutet auf einen Zielkurs von etwa 113 US-Dollar hin, eine Gesamtrendite von etwa 301% und eine annualisierte Rendite von etwa 38%, die über die nächsten 4,3 Jahre realisiert wird. Zwei Umsatztreiber tragen dazu bei: die Wiederbeschleunigung bei hochmargigen Kernkonsumentenkrediten und der Wechsel von Auto- und HELOC-Krediten von verlustbringend zu beitragsgewinnbringend, was das Management bis Ende 2026 erwartet, nachdem diese Margen in einem einzigen Quartal um 61 Prozentpunkte gestiegen sind. Der Margentreiber ist die operative Hebelwirkung: Da das Wachstum der Betriebsausgaben (OpEx) nachlässt, fließen die Beitragsgewinne in die Gewinnmarge, und das Mittelszenario modelliert eine Nettogewinnmarge, die später in diesem Jahrzehnt auf die niedrigen 30er Prozent steigt.
Das Hauptrisiko ist die Makroökonomie. Da Upstart bei Abschluss auf den UMI abstützt, würde ein anhaltender Anstieg zurück in Richtung 1,68 gleichzeitig die Verlustraten und den Wachstumsalgorithmus unter Druck setzen. Die Chance: Ein positiver externer Faktor (Tailwind) im Kreditgeschäft tritt ein, wenn die Finanzierungsbasis nachhaltig wird und die Banklizenz erteilt wird, sodass Volumen und Marge gemeinsam einen Wendepunkt erreichen. Das Risiko: Ein steigender UMI, während neue Produkte vor der Rentabilität stagnieren, sodass der Kern eine Bewertung tragen muss, die nicht mehr günstig aussieht, wenn das Wachstum nachlässt.
Fazit
Der nächste echte Test ist der 10. November, wenn Upstart das dritte Quartal meldet. Achten Sie auf zwei Dinge: ob Auto- und HELOC-Kredite tatsächlich wie geplant in beitragsgewinnbringendes Terrain übergehen und damit das Versprechen des Managements beweisen, und auf den UMI-Trend im Quartal. Werte, die bei oder unter 1,50 bleiben, halten die Wachstumsrechnung intakt; eine Bewegung in Richtung 1,60 oder mehr würde den Bären ihre These liefern, dass diese Erholung makroökonomisch geliehen und nicht erarbeitet ist.
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