Wichtigste Erkenntnisse
- Fox' 22-Milliarden-Dollar-Deal mit Roku soll Berichten zufolge kurz vor der Genehmigung durch das Justizministerium unter einer einvernehmlichen Verfügung stehen, der letzten noch ausstehenden regulatorischen Zustimmung.
- Fox' Angebot besteht aus $96 in bar plus 0,9693 einer Fox-Aktie, was am 4. November, dem Tag, an dem Roku ein 52-Wochen-Hoch von $163,08 erreichte, bei Fox-Schlusskurs $163,51 wert war.
- Roku verzeichnete ein starkes drittes Quartal, und die eigenständigen Bewertungen im Fusionsprospekt reichten von $84,00 bis $128,89 pro Aktie auf Basis von Peer-Multiplikatoren bis zu $112,68 bis $176,99 auf Basis von Discounted Cash Flow.
- Die Bedingungen der Verfügung sind nicht bekannt, und das DOJ könnte seinen Kurs noch vor dem für die erste Hälfte 2027 erwarteten Abschluss ändern.
Fox (FOXA) ist einen Schritt näher daran, Roku (ROKU) zu besitzen, und Rokus Aktie hat gerade ein neues Hoch erreicht.
Das DOJ steht Berichten zufolge kurz davor, Fox' 22-Milliarden-Dollar-Deal mit Roku unter einer einvernehmlichen Verfügung zu genehmigen, wie Semafor am 2. November berichtete und sich dabei auf mit den Überlegungen vertraute Personen berief. Dies trotz Widerstands von Newsmax-Mehrheitseigner Chris Ruddy, einem Trump-Verbündeten mit einem langjährigen Streit mit Fox über Streaming-Zugang für seine Kanäle.
Stand des Fox-Roku-Deals
Jede Roku-Aktie erhält $96 in bar plus 0,9693 einer Fox Class A-Aktie bei Abschluss, was bei der Ankündigung im Juni $160 wert war. Seitdem:
- Sowohl Fox- als auch Roku-Aktionäre stimmten dem Deal im Oktober zu, Rokus Aktionäre am 14. Oktober.
- Das DOJ stellte im September eine zweite Anfrage und eröffnete eine vertiefte Prüfung.
- Fox sagte auf seiner Ergebnis-Konferenz am 2. November, dass es alle ausländischen Genehmigungen erhalten habe, die es benötige, sodass das DOJ das letzte Hindernis sei.
- Beide Unternehmen erwarten weiterhin einen Abschluss in der ersten Hälfte 2027.
Eine einvernehmliche Verfügung würde den Abschluss des Deals unter Auflagen ermöglichen. Semafors Quellen sagten, die Bedingungen seien unklar und das DOJ könne seine Position noch ändern.
Roku wird bereits wie ein abgeschlossener Deal gehandelt
Die $96 sind fest, aber der Rest des Angebots bewegt sich mit Fox' Aktienkurs. Am 4. November schloss Fox bei $69,65, was das Angebot auf $163,51 pro Aktie setzte. Deshalb konnte Roku an diesem Tag $163,08 erreichen, über den $160 vom Juni, und dennoch unter dem Wert liegen, den der Deal zahlt.
Die Wall Street hat den Deal ebenfalls eingepreist. Das durchschnittliche Kursziel der Analysten stieg von $111 vor einem Jahr auf $162 bis zum 29. Oktober, knapp über den $160, die das Angebot im Juni wert war.
Selbst das niedrigste Ziel von $150 liegt über der Peer-Multiplikatoren-Spanne im Prospekt, fällt aber in die eigenständige DCF-Spanne von Qatalyst.
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Was Roku ohne Fox wert ist
Das Geschäft ist in guter Verfassung. Der Umsatz im dritten Quartal stieg um 24 % auf $1,5 Milliarden, der Nettogewinn belief sich auf $183 Millionen, und der Free Cash Flow erreichte in den letzten zwölf Monaten $796 Millionen, wie aus Rokus Aktionärsbrief hervorgeht. Analysten erwarten, dass der Umsatz jedes Jahr bis 2028 weiter steigen wird.
Die eigenständigen Zahlen im Fusionsprospekt stimmen nicht überein. Qatalysts Peer-Multiplikatoren-Analyse implizierte $84,00 bis $128,89 pro Aktie, während seine Discounted Cash Flow-Analyse $112,68 bis $176,99 implizierte, und beide kamen vor dem starken dritten Quartal. Bei 48x zukünftigen Gewinnen am 2. November erscheint mir Roku anspruchsvoll bewertet, falls der Deal scheitert.
Sollte der Deal an regulatorischen Genehmigungen scheitern, müsste Fox Roku eine Vertragsstrafe von etwa $1,2 Milliarden zahlen, wie aus Fox' letztem 10-Q hervorgeht. Das polstert das Geschäft ab, nicht den Aktienkurs.
Die Frage, die das DOJ zu Roku noch nicht beantwortet hat
Wettbewerber befürchten, Fox könnte seine eigenen Sendungen auf Rokus Startbildschirm bevorzugen, und The Roku Channel konkurriert direkt mit Fox' Tubi. Lachlan Murdoch hat gesagt, die beiden würden separat geführt werden, wobei Werbung über beide verkauft würde. Ich würde erwarten, dass jede Verfügung Regeln genau zu diesen Punkten festlegt, und diese Bedingungen entscheiden, was Fox wirklich kauft.
Staatsanwälte prüfen den Deal Berichten zufolge, und acht demokratische Abgeordnete unter der Führung von Senatorin Elizabeth Warren forderten das DOJ im Juli auf, ihn zu prüfen. Die Demokraten gewannen am 3. November beide Kammern des Kongresses, und der neue Kongress tritt im Januar zusammen, vor dem erwarteten Abschluss.
Der Bericht verringert die Wahrscheinlichkeit einer Ablehnung, beseitigt aber nicht das Abwärtsrisiko: Roku trägt weiterhin das Risiko eines gescheiterten Deals und eines Kursrückgangs bei Fox. Und es bleibt nicht mehr viel zu gewinnen. Rokus Hoch vom 4. November bei $163,08 lag 43 Cent unter den $163,51, die das Angebot bei Fox-Schlusskurs an diesem Tag wert war. Ein Kauf jetzt bedeutet größtenteils, $96 in bar und einen Anteil an Fox zu kaufen, plus das Risiko einer Verfügung, die niemand gelesen hat.
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