Wichtige Kennzahlen für RTX-Aktien
- Aktueller Kurs: $200.79
- Zielkurs (Mitte): ~$247
- Konsensziel der Analysten: ~$235
- Potenzielle Gesamtrendite: ~23%
- Annualisierte IRR: ~5% / Jahr
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Was ist passiert?
RTX Corporation (RTX) hat diesen Sommer alles getan, was sich ein Aktionär nur wünschen kann, und trotzdem ist die Aktie gefallen. Der Luft- und Raumfahrt- und Rüstungsriese hinter Pratt & Whitney-Triebwerken, Collins Aerospace-Avionik und Raytheon-Raketen übertraf am 23. Juli in seinem Bericht jede Kennzahl, erhöhte die Jahresprognosen für Umsatz, Gewinn und Cashflow und sicherte sich Mitte August einen Tomahawk-Auftrag über 22,9 Milliarden Dollar. Dennoch schloss die Aktie am 4. September bei $200,79, etwa 11% unter dem Höchststand von $226,88 vom 10. August.
Das Geschäft läuft besser als seit Jahren, doch der Markt hat die Aktie einen Monat lang von ihrem Höchststand nach unten korrigiert. Die Frage ist, ob dieser Rückzug geduldigen Anlegern einen günstigeren Einstieg in einen Verteidigungs-Superzyklus bietet oder ob die Masse recht hat, dass der Kurs den Fundamentaldaten vorauseilte.
Das Quartal, das sie hätte steigen lassen sollen
Die bereinigten Umsätze im Q2 beliefen sich auf 24,7 Milliarden Dollar, ein organisches Wachstum von 16%, wobei alle drei Kanäle gleichzeitig wuchsen: kommerzielle Originalausrüstung um 9%, kommerzieller Aftermarket um 18% und Verteidigung um 16%. Der bereinigte Gewinn je Aktie von $1,89 übertraf die Schätzung der Analysten von $1,66 um etwa 14% und stieg im Jahresvergleich um 21%. Der Free Cashflow betrug 2,9 Milliarden Dollar.
Das Management hat nicht nur ein gutes Quartal gemeldet. Es hat die Latte höher gelegt. RTX erhöhte seine bereinigte Umsatzprognose für das Gesamtjahr um 2,5 Milliarden Dollar auf 95 bis 96 Milliarden Dollar, schob den bereinigten Gewinn je Aktie auf 7,10 bis 7,25 Dollar und passte die Free-Cashflow-Prognose auf 8,5 bis 8,75 Milliarden Dollar an. Das organische Umsatzwachstum für das Jahr liegt nun bei 8% bis 9%, drei Prozentpunkte über der vorherigen Einschätzung. Der Auftragsbestand erreichte einen weiteren Rekord von 289 Milliarden Dollar, ein Plus von 22% im Jahresvergleich, wobei das Verteidigungsgeschäft bei Raytheon nun zu 48% international ist. CEO Chris Calio sagte auf der Konferenzschaltung deutlich: "Bei RTX sehen wir weiterhin eine außergewöhnliche Nachfrage nach unseren Produkten und Dienstleistungen." Ein Auftragsbestand, der schneller wächst als der Umsatz, ist das deutlichste Signal dafür, dass die verbleibenden Monate der Liquidität weit über dieses Geschäftsjahr hinausreichen.
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Der 22,9-Milliarden-Dollar-Grund, warum die These konkreter wurde
Am 17. August vergab die US Navy Raytheon einen siebenjährigen Auftrag über 22,9 Milliarden Dollar zur Beschleunigung der Tomahawk-Marschflugkörperproduktion, Teil der Arsenal-of-Freedom-Initiative des Kriegsministeriums. Der Auftrag steigert die jährliche Tomahawk-Produktion laut eigener Aussage von RTX auf über 1.000 Raketen, ein dramatischer Anstieg gegenüber den etwa 60 Stück, die Raytheon derzeit pro Jahr baut, wie The Hill berichtete.
Das ist wichtig wegen einer spezifischen Aussage, die Calio im Juli machte. Auf die Frage nach den fünf Rahmenvereinbarungen, die RTX Anfang des Jahres unterzeichnet hatte, verwies er auf eine dahinterstehende Dekade der Nachfrage und fügte ein entscheidendes Detail hinzu: "Die sind heute noch nicht in unserem Auftragsbestand." Der Tomahawk-Auftrag ist das bisher deutlichste Beispiel dafür, wie sich diese Rahmenvereinbarungen in einen definitiven, für den Auftragsbestand qualifizierenden Auftrag verwandeln. Es ist ein Beweis, keine Projektion, dass die von der Geschäftsführung beschriebene Munitionssteigerung real und finanziert ist. Raytheon-Präsident Phil Jasper nannte Tomahawk "die wichtigste Angriffswaffe der Navy", und der Auftrag kommt vor dem Hintergrund erschöpfter US-Bestände nach dem Iran-Konflikt und NATO-Verbündeten, die ihre Budgets auf 3,5% des BIP erhöhen.
Die Skalierung der Produktion stützt sich auf Hunderte von Zulieferern, und er beschrieb die mehrjährige Struktur als den Mechanismus, der dies ermöglicht: "Wenn man einem Lieferanten oder einer Gruppe von Lieferanten einen festen Auftrag über 7 Jahre geben kann, werden sie sich engagieren. Sie werden die Investition tätigen." Der Auftrag ist unterzeichnet. Die Raketen in diesem Tempo zu bauen, ist die Herausforderung der nächsten Jahre.
Warum die Zahlen "fair bewertet", nicht "billig" sagen
Alles oben Genannte ist bullisch, doch RTX notiert mit etwa dem 27-fachen der Gewinne der nächsten zwölf Monate, einem Aufschlag gegenüber reinen Verteidigungsunternehmen wie Lockheed Martin (ca. 17-fach) und Northrop Grumman (ca. 18-fach), aber unterhalb von zivilen Luftfahrtunternehmen wie GE Aerospace (ca. 40-fach). Diese gespaltene Bewertung ist in gewisser Weise fair, da RTX eine der wenigen Gesellschaften mit einem nahezu ausgeglichenen Mix aus zivilen und Verteidigungsgeschäften ist und nicht wie eine der beiden Gruppen allein gehandelt werden sollte.
Das TIKR-Bewertungsmodell zielt unter seinen mittleren Annahmen auf etwa $247 bis Ende 2030. Vom heutigen Kurs von $200,79 aus impliziert das eine Gesamtrendite von etwa 23% oder etwa 5% annualisiert über 4,3 Jahre. Verlängert man den Zeitraum bis 2034, zeigt der mittlere Fall auf etwa $315, eine Gesamtrendite von 57% bei etwa 5,5% annualisiert. Respektabel für einen defensiven Kapitalvermehrer mit einer Dividendenrendite von 1,4% und einer Ausschüttungsquote von 48%, aber nicht die überdurchschnittlichen Renditen, die der Rekordauftragsbestand implizieren könnte.
Das Modell geht davon aus, dass der Umsatz mit etwa 6% wächst und die Nettogewinnmarge sich auf etwa 11% ausweitet, beides angesichts der Prognoseerhöhung und der Mixverschiebung im Pratt-Aftermarket vernünftig, wobei der Gewinn je Aktie etwa 7% pro Jahr wächst. Was die Rendite bremst, ist eine KGV-Kompression von etwa 3% pro Jahr, die Art des Modells zu sagen, dass sich der heutige Aufschlag im Laufe der Zeit normalisiert. Wall Street kommt fast zum gleichen Ergebnis: ein durchschnittliches Kursziel von etwa $235, wobei 11 Analysten die Aktie mit Kauf, 4 mit Outperform und 8 mit Halten bewerten (Stand Anfang September). Beide Ansätze basieren auf derselben Idee, dass RTX ein hochwertiges Unternehmen ist, das bereits für den größten Teil dessen, was es gut macht, bewertet ist.
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- Aktueller Kurs: $200.79
- Zielkurs (Mitte): ~$247
- Potenzielle Gesamtrendite: ~23%
- Annualisierte IRR: ~5% / Jahr
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Der mittlere Fall ist der ehrliche, mit dem man beginnen sollte, da er die gerade erhöhten Prognosen von RTX widerspiegelt und keine heroische Beschleunigung annimmt. Die beiden Umsatztreiber sind die Verteidigungsmunitionssteigerung, die nun durch den 22,9-Milliarden-Dollar-Tomahawk-Auftrag und die weiteren Rahmenvereinbarungen verankert ist, und der kommerzielle Aftermarket von Pratt & Whitney, wo die MRO-Produktion im ersten Halbjahr um über 40% im Jahresvergleich stieg, während die Anzahl der GTF-Flugzeuge am Boden um 25% sank. Der Margentreiber ist der Mix: Raytheons Verschiebung hin zu reifen, zunehmend internationalen Programmen hob seine operative Marge im Quartal um 100 Basispunkte, und die strukturellen Kostensenkungsmaßnahmen bei Collins stehen noch am Anfang.
- Upside: etwa $315 bis 2034, wenn die Rahmenvereinbarungen planmäßig eintreffen und die Margen sich weiter ausweiten.
- Downside: eine Aktie, deren Gewinne wachsen, die aber seitwärts driftet, während sich das KGV komprimiert, sodass man für einige Jahre nur die Dividende und wenig anderes erhält.
- Hauptrisiko: die Umsetzung der Steigerung. Die Umwandlung eines Auftragsbestands von 289 Milliarden Dollar hängt von einer Lieferkette ab, die schneller skaliert als je zuvor, und jede Verzögerung bedeutet, dass der Auftragsbestand langsamer in Cash umgewandelt wird, als die Bewertung annimmt.
Fazit
Der Tomahawk-Auftrag hat verändert, worauf man achten muss. Jahrelang war die RTX-Frage, ob das Auftragsbuch real ist; jetzt ist es, wie schnell sich die Rahmenvereinbarungen hinter diesem 289-Milliarden-Dollar-Auftragsbestand in unterzeichnete, finanzierte Verträge umwandeln. Der nächste Test ist der Q3-Bericht am 20. Oktober. Gut wäre, wenn eine zweite Rahmenvereinbarung nach Tomahawk in den Auftragsbestand übergeht und Raytheon seine operative Marge im mittleren Bereich von 12% hält. Schlecht wäre ein Quartal, in dem nichts Neues umgewandelt wird und das Management beginnt, die Munitionssteigerung, die es das ganze Jahr versprochen hat, abzuschwächen.
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