Kennzahlen zur Eli Lilly-Aktie
- Aktueller Kurs: $1.065,00
- Kursziel (Mittelwert): ~$1,211
- Mittleres TIKR-Ziel: ~$2,029
- Potentielle Gesamtrendite (Mittel): ~91%
- Annualisierter IRR: ~15% / Jahr
- Q1 2026 Gewinnreaktion: +3.07% (4/30/26)
- Max Drawdown: 23.64% (8/8/25)
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Was ist passiert?
Eli Lilly and Company (LLY) hat soeben Daten aus Adipositas-Studien vorgelegt, die noch nie zuvor von einem Medikamentenentwickler vorgelegt wurden, und die Aktie ist um etwa 1 % gestiegen.
Am 21. Mai gab Lilly bekannt, dass Retatrutid, sein Triple-Hormonrezeptor-Agonist (ein Medikament, das gleichzeitig auf drei verschiedene Stoffwechselhormone abzielt), in der TRIUMPH-1-Studie der Phase 3 über 80 Wochen einen durchschnittlichen Gewichtsverlust von 28,3 % erzielte. Fast die Hälfte der Teilnehmer, die die höchste Dosis erhielten, verloren mindestens 30 % ihres Körpergewichts - ein Schwellenwert, den Lilly laut einem 2014 in der Fachzeitschrift JAMA Surgery veröffentlichten NIH-Symposium als historisch mit bariatrischen Operationen assoziiert ansieht. Es handelt sich hierbei um vorläufige Ergebnisse, die noch nicht von Fachkollegen geprüft wurden.
Zum Vergleich: Semaglutid erzielte in der STEP-1-Studie einen Gewichtsverlust von 14,9 %. Tirzepatid, das Molekül in Lillys eigenem Zepbound, erreichte in SURMOUNT-1 bis zu 22,5 %. Die 28,3 % von Retatrutid liegen in einer ganz anderen Kategorie.
Die Daten waren historisch. Die Marktreaktion war gedämpft. Diese Lücke müssen die Anleger durchdenken.
Was der Markt bereits eingepreist hatte
Die Anleger hatten seit Monaten starke TRIUMPH-1-Ergebnisse erwartet. In der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des ersten Quartals am 30. April wurde diese Studie ausdrücklich als nächster wichtiger Katalysator genannt, und die Aktie hatte sich nach einer deutlichen Gewinnsteigerung bereits deutlich von ihren bisherigen Jahrestiefs erholt.
Was der Markt vielleicht nicht ganz verstanden hat, ist, wie bewusst das Management die kommerzielle Rolle von Retatrutid vor dem Eintreffen der Ergebnisse geplant hatte. Auf der Telefonkonferenz zum ersten Quartal beschrieb Ken Custer, Präsident von Lilly Cardiometabolic Health, ein Portfolio, das auf der Wahlfreiheit der Patienten basiert: Zepbound für Anwender von injizierbaren GLP-1-Präparaten, Foundayo (Orforglipron) für Patienten, die eine tägliche Einnahme ohne Ernährungseinschränkungen bevorzugen, Retatrutid für Patienten, die eine maximale Gewichtsreduktion anstreben, und Eloralintid (ein selektiver Amylin-Rezeptor-Agonist in Phase 3) für Patienten, die einen Nicht-GLP-1-Mechanismus benötigen oder eine Zusatztherapie wünschen. Vier Mechanismen, vier Patientenpopulationen, eine Herstellungsplattform.
Es handelt sich nicht um ein Ersatzmedikament. Es ist der Schlussstein einer durchdachten Portfolio-Architektur, die das Management schon vor der Veröffentlichung der Wirksamkeitsdaten beschrieben hat.
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Die Studiendaten und was als Nächstes kommt
An der TRIUMPH-1-Studie nahmen 2.339 Erwachsene mit Adipositas oder Übergewicht und mindestens einer gewichtsbedingten Begleiterkrankung, jedoch ohne Typ-2-Diabetes, teil. Alle drei getesteten Dosierungen erreichten die primären und wichtigen sekundären Endpunkte nach 80 Wochen. Bei einer Dosierung von 12 mg nahmen die Teilnehmer im Durchschnitt 70,3 Pfund ab, wobei 45,3 % einen Gewichtsverlust von mindestens 30 % erreichten. Bei einer Verlängerung der Studie für Teilnehmer mit einem BMI von 35 oder höher wurde nach 104 Wochen ein durchschnittlicher Gewichtsverlust von 85 Pfund (30,3 %) festgestellt. Selbst die niedrigste Dosis von 4 mg, die nur eine einzige Eskalationsstufe erforderte, führte zu einem durchschnittlichen Gewichtsverlust von 19 % bei einer Abbruchrate, die unter der von Placebo lag.
TRIUMPH-1 ist die erste von vier Zulassungsstudien. TRIUMPH-2 untersucht Retatrutid bei Typ-2-Diabetes und Fettleibigkeit. In TRIUMPH-3, der wahrscheinlich kommerziell bedeutendsten Studie, wird das Medikament bei Patienten mit etablierten Herz-Kreislauf-Erkrankungen untersucht, dem Segment, das die meisten Kostenübernahmen durch die Kostenträger ermöglicht. Weitere Untergruppenergebnisse für Kniearthrose und Schlafapnoe werden separat folgen.
Die kardiovaskulären Daten sind der Dreh- und Angelpunkt. Zum Vergleich: Lillys orales GLP-1-Präparat Foundayo wies in der ACHIEVE-4-Studie gegenüber Insulin Glargin ein um 23 % geringeres Risiko für schwerwiegende kardiovaskuläre Ereignisse (sekundärer Endpunkt MACE-3) auf, wie Dr. Daniel Skovronsky, Chief Scientific and Product Officer, auf der Telefonkonferenz zum ersten Quartal berichtete. Ein ähnlich starkes TRIUMPH-3-Ergebnis für Retatrutid würde die Abdeckung durch die Kostenträger im Patientensegment mit der höchsten Priorität erheblich erweitern.
Das Geschäft hinter der Pipeline
Bevor Retatrutid zu einem Umsatzträger wird, muss das bestehende Produktportfolio weiterhin erfolgreich sein. Das ist der Fall. CFO Lucas Montarce bestätigte auf der Telefonkonferenz für das erste Quartal, dass Mounjaro und Zepbound im ersten Quartal 2026 zusammen einen weltweiten Umsatz von 12,8 Milliarden US-Dollar erwirtschafteten, was einem Wachstum von 6,7 Milliarden US-Dollar gegenüber dem Vorjahr entspricht. Lilly hob die Prognose für das Gesamtjahr 2026 auf 82-85 Milliarden US-Dollar an, wobei der mittlere Wert ein Umsatzwachstum von 28 % gegenüber 2025 bedeutet.
Außerhalb der USA bestätigte Patrik Jonsson, Präsident von Lilly International, dass Mounjaro einen Marktanteil von über 53 % in mehr als 55 Ländern hält. In Brasilien und Korea liegt der Anteil bei rund 60 %. Als das Semaglutid-Generikum in Indien auf den Markt kam, stiegen die Verschreibungen von Mounjaro in den darauf folgenden Wochen um etwa 10 %, was darauf hindeutet, dass das Profil des Dual-Agonisten Tirzepatid einen echten klinischen Vorteil gegenüber Semaglutid bietet.
Die Markteinführung von Foundayo ist früh, aber in der richtigen Reihenfolge. Ilya Yuffa, Präsident von Lilly USA, bestätigte auf der Telefonkonferenz zum ersten Quartal, dass bis Ende April mehr als 20.000 Patienten mit dem Medikament begonnen haben, von denen 80 % neu in der GLP-1-Klasse sind. Der kommerzielle Zugang bei zwei von drei großen Pharmacy Benefit Managern (PBMs, Unternehmen, die die Kostenübernahme für Medikamente für Versicherer aushandeln) wurde für Mitte Mai bestätigt. Der Zugang zu Medicare Part D über das GLP-1 Bridge-Programm beginnt am 1. Juli 2026 mit einer monatlichen Zuzahlung von 50 US-Dollar. Im 3. Quartal wird eine umfassende Fernsehwerbung für den direkten Kundenkontakt gestartet. Jedes dieser Programme ist eine datierte Zugangsfreigabe.
Im Bereich der Produktion kündigte Lilly am 6. Mai eine zusätzliche Investition in Höhe von 4,5 Mrd. USD in Indiana an, womit sich die Gesamtzusagen für die Kapitalerweiterung in Indiana seit 2020 auf mehr als 21 Mrd. USD belaufen, was Teil eines umfassenderen Engagements für die Produktion in den USA ist, das seit 2020 mehr als 50 Mrd. USD beträgt.
Ist LLY heute unterbewertet?
LLY wird derzeit mit dem 22,58-fachen des NTM EV/EBITDA gehandelt, im Vergleich zu Merck mit dem 10,01-fachen und Novo Nordisk mit dem 9,85-fachen, wie auf der Seite Wettbewerber von TIKR zu sehen ist. Diese Prämie ist real, und sie erfordert eine Rechtfertigung. Die Rechtfertigung ist das Wachstum: Die Konsensschätzungen von TIKR zeigen eine 2-Jahres-CAGR für den Umsatz von etwa 23 %, während die meisten großen Pharmakonzerne nur ein einstelliges Wachstum verzeichnen.
Das NTM-Kurs-Gewinn-Verhältnis ist bereits vom 35,55-fachen im März 2025 auf das 28,63-fache heute laut TIKR gesunken, so dass der Markt nicht blind für das Ausführungsrisiko war. Die Bären haben Recht, dass eine weitere Verdichtung des Kurses das Hauptrisiko darstellt. Wenn Foundayos verschreibungspflichtige Produkte im dritten Quartal enttäuschen oder TRIUMPH-3 hinter den Erwartungen zurückbleibt, sinkt das KGV weiter, selbst wenn das zugrunde liegende Geschäft weiter wächst, und die kurzfristigen Renditen leiden.
Auf der Q1-Telefonkonferenz ging CEO David Ricks direkt auf die Preisproblematik ein. Jedes Mal, wenn Lilly die Preise für GLP-1 senkt, steigt das Volumen auf eine Weise, die im Vergleich zu herkömmlichen Arzneimitteln nicht linear ist. Der 10-prozentige Anstieg der Mounjaro-Verschreibungen nach dem Markteintritt von Semaglutid-Generika in Indien und etwa 45 % der gesamten Zepbound-Verschreibungen im ersten Quartal, die von Selbstzahlern stammten, sind ein Beweis dafür, dass die preissensible Nachfrage real ist und anspricht. Der Markt liegt 6 % unter dem 52-Wochen-Hoch von LLY bei 1.133,95 $ und hat noch nicht vollständig honoriert, was TRIUMPH-1 gerade bewiesen hat.
TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $1.065,00
- Mittelfristiges TIKR-Ziel: ~$2.029
- Mögliche Gesamtrendite: ~91%
- Annualisierter IRR: ~15% / Jahr
Das TIKR Mid-Case-Modell geht von einem CAGR der Einnahmen von ca. 12% und einer Nettogewinnmarge von ca. 43% im Prognosezeitraum aus. Die beiden wichtigsten Umsatztreiber sind die fortgesetzte globale Skalierung von Mounjaro und Zepbound, deren Gesamtumsatz nach TIKR-Konsensschätzungen von 65,2 Mrd. USD im Jahr 2025 auf ca. 98 Mrd. USD im Jahr 2027 ansteigen wird, sowie die kommerzielle Einführung von Foundayo in der zweiten Hälfte des Jahres 2026. Der Margentreiber ist die operative Hebelwirkung: Die Non-GAAP-Leistungsmarge von Lilly erreichte im ersten Quartal 2026 50 %, ein Plus von 7 Prozentpunkten im Vergleich zum Vorjahr, während gleichzeitig 42 aktive Phase-3-Programme finanziert wurden. Die Konsensschätzungen für TIKR gehen davon aus, dass der freie Cashflow von ca. 9,0 Mrd. USD im Jahr 2025 auf ca. 28,7 Mrd. USD im Jahr 2027 steigen wird.
Das Hauptrisiko ist die Kompression des Bewertungsmultiplikators. Die Kehrseite der Medaille ist nicht ein kaputtes Unternehmen. Es handelt sich um eine Neubewertung der Aktie in Richtung gleichwertiger Multiplikatoren, während die Fundamentaldaten stark bleiben, was immer noch flache oder negative kurzfristige Renditen bedeuten kann. Positiv ist, wenn Retatrutid die Marktzulassung erhält, TRIUMPH-3 eine breite Abdeckung durch kardiovaskuläre Kostenträger erreicht und Foundayos Verschreibungsanstieg im dritten und vierten Quartal beschleunigt wird, was eine deutliche Aufwärtskorrektur der langfristigen Konsensschätzungen erforderlich machen würde.
Fazit
TRIUMPH-1 hat das regulatorische Kapitel für Retatrutid aufgeschlagen. Der nächste Datenpunkt, der die Investitionsthese tatsächlich vorantreibt, ist TRIUMPH-3, die kardiovaskuläre Ergebnisstudie, die in der zweiten Hälfte des Jahres 2026 erwartet wird. Der entscheidende Schwellenwert: Die Reduzierung kardiovaskulärer Ereignisse ist signifikant genug, um eine breite Kostenübernahme durch die Kostenträger im größten Patientensegment der Adipositas zu erreichen. Ein gutes Ergebnis würde dazu führen, dass die konsensualen Ertragsmodelle nach oben korrigiert werden müssten. Eine Enttäuschung würde die Bewertungsprämie, die Lilly derzeit gegenüber den anderen großen Pharmakonzernen genießt, unter Druck setzen.
Beobachten Sie TRIUMPH-3 in H2 2026. Wenn die Daten stimmen, werden $1.065 ein guter Einstiegspunkt sein. Sollten die Daten enttäuschen, wird es schwierig, das derzeitige Premium-Multiple zu verteidigen.
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