Wichtige Kennzahlen für die Constellation Energy-Aktie
- Aktueller Kurs: $278.20
- Zielkurs (Mitte): ~$521
- Konsensziel der Analysten: ~$348
- Potenzielle Gesamtrendite: ~87%
- Annualisierte IRR: ~15% / Jahr
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Was ist passiert?
Constellation Energy (CEG) hat den größten Teil eines Jahres damit verbracht, Anlegern immer wieder dasselbe zu sagen: Die Nachfrage nach seinem Atomstrom sei real, die Kunden seien ernsthaft interessiert und die Verträge würden kommen, sobald die Regulierungsbehörden klare Linien ziehen. Die Aktie glaubte es nicht. Die Aktie schloss am 17. August bei $278,20, etwa 33% unter dem 52-Wochen-Hoch von $412,70 und etwa $50 über dem Jahrestief. Der Schmerz war bereits erheblich: Die Aktie fiel vom Höchststand bis zu einem Tief am 1. Juli um 41,45%, bevor sie einen Teil davon zurückgewann.
Dann gab das zweite Quartal der Ankündigung eine Zahl. Constellation schloss etwa 920 Megawatt neue langfristige Atomstrom-Verträge ab, darunter den ersten Stromabnahmevertrag (PPA) für Atomstrom in der Geschichte von Walmart und den ersten Vertrag dieser Art für einen großen Einzelhändler überhaupt.
Der erste Einzelhändler, der Atomstrom kauft, setzt einen Maßstab
Die Vereinbarung mit Walmart ist über ihre Größe hinaus bedeutsam. Unternehmenskunden im Bereich saubere Energie haben ein Jahrzehnt lang Verträge für Wind- und Solarenergie abgeschlossen, weil dies die verfügbaren Produkte waren. Dass ein Einzelhändler einen Atomstrom-PPA unterzeichnet, ist neu und signalisiert, dass große Abnehmer nun rund um die Uhr kohlenstofffreien Strom wollen, nicht nur die unterbrochene Art.
CEO Joe Dominguez brachte es im Anruf am 6. August direkt auf den Punkt: "Walmart hilft dabei zu definieren, wie Unternehmenskunden über Atomenergie denken, was eine wachsende Erkenntnis widerspiegelt, dass das Erreichen ehrgeiziger Dekarbonisierungsziele Zugang zu kohlenstofffreier Grundlaststromerzeugung erfordert." Wenn der größte Einzelhändler Amerikas entscheidet, dass verlässliche Atomstromproduktion eine langfristige Verpflichtung wert ist, erweitert sich der Kreis der potenziellen Käufer über die Handvoll Hyperscaler hinaus, auf die sich der Markt bisher konzentriert hat.
Die in diesem Quartal abgeschlossenen 920 Megawatt haben laut Management eine durchschnittliche Laufzeit von 18,5 Jahren und sind mit kreditwürdigen Kunden. Ein Vorbehalt ist für jeden wichtig, der die Aktie heute bewertet: Es handelt sich um Vertragsabschlüsse, nicht um kurzfristige Umsätze. Das Management sagte, die Vereinbarungen hätten spätere Starttermine und würden die Gewinne für 2029 nicht wesentlich beeinflussen, sodass die Cashflows erst in Jahren eintreffen, obwohl die Verpflichtung jetzt feststeht.
Was das Quartal beweist, ist die Absichtserklärung, dass kreditwürdige Käufer jahrzehntelange Atomstromverträge abschließen, und es hebt den Anteil der sauberen Grundlastproduktion von Constellation, der unter langfristigen Verträgen steht, auf etwa 30%. Entscheidend für die Nachhaltigkeit dieser Einnahmen bestätigte das Management, dass die Verträge nicht von ausstehenden Netzregeln abhängen: Wie der Leiter des kommerziellen Bereichs, Dan Eggers, sagte: "Diese Deals sind nicht von diesen Ergebnissen abhängig." Weitere PJM-Anschlussregeln für große Lasten werden noch finalisiert, wobei Klarheit zur Standortkopplung nun für die erste Hälfte 2027 erwartet wird, aber die jetzt geschlossenen Verträge stehen für sich.
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Was das Q2-Ergebnis bewies und was nicht
Constellation meldete für Q2 ein bereinigtes operatives EPS von $2,55, ein Plus von $0,64 gegenüber dem Vorjahr und etwa 12% über der Analystenschätzung von $2,28, angetrieben durch die Akquisition von Calpine, höheren PJM-Kapazitätspreisen und kommerzieller Optimierung. Das Management erhöhte die Jahresprognose auf $11,50 bis $12,50 pro Aktie, eine Anhebung des Mittelpunkts um $0,50, setzte in vier Monaten etwa $2,2 Milliarden für Aktienrückkäufe ein und vereinbarte den Verkauf des Gaswerks Brazos Valley an LS Power für $860 Millionen, womit die letzte DOJ-Bedingung im Zusammenhang mit Calpine erfüllt wurde.
Die Aktie stieg nach dem Bericht vom 6. August, gab die Gewinne dann aber wieder ab, und am 11. August senkte Argus sein Kursziel auf $325 von $350, wobei es höhere Zinsen und nichts unternehmensspezifisches als Grund angab. Ein Teil der Vorsicht ist berechtigt: Ein Teil der Prognoseerhöhung geht auf eine niedrigere Aktienanzahl durch Rückkäufe zurück und nicht auf einen größeren Gewinnpool, und der Umsatz von $7,50 Milliarden stieg zwar um 23% gegenüber dem Vorjahr, lag aber etwa 1,6% unter der Analystenschätzung von $7,63 Milliarden. Das Ergebnis war real, aber unvollständig.
Beim KGV der nächsten zwölf Monate EV/EBITDA notiert CEG bei etwa 14,3x gegenüber einem Peer-Durchschnitt von näher an 11,2x über NextEra, Duke und Southern, laut TIKRs Competitors-Daten. Beim Forward KGV liegt es bei etwa 22,9x gegenüber einem Peer-Durchschnitt von etwa 17,6x. Diese Prämie ist nur dann zu rechtfertigen, wenn die Wachstums- und Vertragsgeschichte aufgeht; ein reines Versorgungsunternehmen-Multiple würde die Aktie weit niedriger bewerten.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $278.20
- Zielkurs (Mitte): ~$521
- Potenzielle Gesamtrendite: ~87%
- Annualisierte IRR: ~15% / Jahr
heute. Quelle: TIKR.com
TIKRs mittleres Szenario, das Ende 2030 realisiert wird, deutet auf ein Kursziel von etwa $521 hin, was eine Gesamtrendite von etwa 87% und eine IRR von etwa 15% pro Jahr über etwa 4,4 Jahre impliziert.
- Umsatztreiber: die jetzt abgeschlossenen langfristigen Atomstrom-PPAs, die ungenutzte Preisgestaltungsmacht in vertraglich gebundene Cashflows umwandeln, wenn ihre späteren Starttermine eintreten, und die steigende Auslastung der erworbenen Calpine-Gasflotte, wenn die Rechenzentrumslast zunimmt.
- Margentreiber: Die Nettogewinnmarge weitet sich in Richtung der mittleren Teenager, nahe 16% im mittleren Fall, da die vertraglich gebundenen Volumina und die mit PTC verknüpften Atomstrom-Wirtschaftlichkeiten skalieren.
- Upside: Die Vertragsabschlüsse beschleunigen sich, wenn PJM die Regeln finalisiert, und die festpreisgebundene saubere Produktion der Flotte hält bis 2050 und darüber hinaus eine dauerhafte Prämie.
- Primärrisiko: Der Ausbau bleibt langsam oder die Strompreise fallen schneller, als Verträge nachbesetzt werden können, was das Multiple in Richtung eines normalen Versorgers komprimiert und die modellierte Rendite auslöscht.
Fazit
Der nächste Test ist die Geschwindigkeit der Offenlegung. Das Management sagte, es werde sich am Zeitplan der Kunden orientieren, daher sollte man die zweite Hälfte 2026 im Blick behalten, was Anzahl und Umfang neuer Verträge angeht, und die PJM-Beschaffungsauktion im Herbst, deren Ergebnisse bis Jahresende vorliegen sollen. Wenn weiterhin regelmäßig Megawatt unterzeichnet werden, sieht die Lücke zwischen dem Kurs von $278 und dem Analystenkonsens von etwa $348 wie eine Verzögerung aus, nicht wie ein Urteil. Wenn der Anruf zum dritten Quartal erneut einen Stillstand bei den Vertragsabschlüssen zeigt, wird die ohnehin schon geringe Geduld noch dünner.
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