Die wichtigsten Punkte
- Bill Ackman bezeichnete Netflix in CNBCs Squawk Pod als „eine unglaublich günstige Aktie“, nachdem sein Fonds den Großteil seiner Alphabet-Position verkauft hatte und Netflix etwa 55 % unter seinem Hoch vom Juni 2025 notiert.
- Ackman sagt, die Nutzungsstunden sinken, weil sich das Content-Angebot von Netflix ändert, und die Kündigungsquote (Churn) von Netflix hat sich im dritten Quartal im Jahresvergleich verbessert.
- Netflix notiert mit dem 17-fachen der erwarteten Gewinne (Forward P/E), etwa der Hälfte seines Fünfjahresdurchschnitts, während Analysten erwarten, dass der Gewinn pro Aktie bis 2028 weiter steigt.
- Das Hauptrisiko besteht darin, dass weniger Nutzung pro Mitglied zu Kündigungen führt, und die Prognosen (Guidance) für 2027 im Januar sind der nächste Test.
Netflix (NFLX) notiert etwa 55 % unter seinem Hoch vom Juni 2025, und Bill Ackman ist der Meinung, dass der Markt auf die falsche Zahl schaut.
In der Wahltags-Folge von Squawk Pod erklärte der CEO von Pershing Square, warum sein Fonds Alphabet (GOOG) verkauft hat: Google „hatte einen Preis erreicht, bei dem wir dachten, dass die zukünftige Rendite für uns nicht attraktiv ist, weshalb wir verkauft haben.“
Dann fragten die Moderatoren nach Netflix. Pershing Square hatte die Aktie 2022 verkauft und sie in diesem Jahr zurückgekauft.
„Netflix mögen wir. Wir denken, Netflix ist eine unglaublich günstige Aktie.“
Er gab seinen Grund kurz bevor CNBC ihn aus der Sendung drängte: „Der Markt konzentriert sich auf das Engagement, die Anzahl der Stunden, die die Leute auf Netflix verbringen, ist gesunken. Das liegt daran, dass sich die Mischung des Contents ändert.“
Das ist eine ganze Bullen-These in zwei Sätzen.
Die Nutzungszeit sinkt rapide
Die Bären haben ihre eigene Zahl. Wie Ed Elson es in der Montagsfolge von Prof G Markets ausdrückte: „Die durchschnittliche Nutzungszeit pro Mitglied auf Netflix ist in den letzten drei Jahren um 26 % gesunken.“
Ein Großteil dieser Zeit geht an Alphabets YouTube. Bei Animal Spirits verwies Ben Carlson auf eine Grafik von Pucks Julia Alexander, die zeigt, dass YouTubes Anteil an der Nutzung doppelt so hoch ist wie der von Netflix. Er sagte, Netflix „verzeichnet im Vergleich zu seinen Mitbewerbern immer noch praktisch keine Kündigungen (Churn).“ Aber wenn die Leute anfangen zu kündigen, warnte er, wird es „für die Aktie katastrophal sein.“
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Er hat einen Punkt beim Preis
Analysten erwarten, dass der Gewinn pro Aktie von Netflix bis 2028 auf 4,51 $ steigt, fast 80 % über den 2,53 $ von 2025:
(Die Schätzung für dieses Jahr beinhaltet die 2,8 Milliarden Dollar Vertragsstrafe, die Netflix erhielt, nachdem es sein Übernahmeangebot für Warner Bros. Discovery zurückgezogen hat, daher sieht der Sprung zu 2027 kleiner aus, als er sonst wäre.)
Trotzdem notiert die Aktie mit dem 17-fachen der erwarteten Gewinne (Forward P/E), etwas mehr als der Hälfte ihres Fünfjahresdurchschnitts von 32:
(Ende 2021 notierte sie bei fast dem 60-fachen!)
Diese Gewinne werden auch mit echtem Cashflow erzielt. Der freie Cashflow stieg von einem kleinen Abfluss im Jahr 2021 auf 9,5 Milliarden Dollar im Jahr 2025:
Das Management erwartet in diesem Jahr etwa 12 Milliarden Dollar.
Mitglieder schauen weniger und zahlen trotzdem mehr
Netflix' eigene Zahlen stützen Ackmans Punkt zur Mischung. Das Management sagt, dass Live-Programmierung in diesem Jahr etwas mehr als 5 % der Content-Ausgaben ausmachen und etwa 1 % der Nutzungsstunden generieren wird. Dennoch machten Live-Events sechs der zehn größten Tage für neue Anmeldungen bei Netflix in den letzten fünf Jahren aus.
Netflix zahlt also für Programmierung, die Mitglieder anzieht, auch wenn die Leute relativ wenige Stunden damit verbringen.
Und die Kündigungen, vor denen Carlson warnt, sind noch nicht aufgetreten. Netflix sagte, dass sich die Kündigungsquote (Churn) im dritten Quartal sowohl weltweit als auch in den USA im Jahresvergleich verbessert hat. Das kam, nachdem es die US-Preise im März um 8 % bis 13 % erhöht hatte.
Das US-Wachstum ist der Schwachpunkt. Der Umsatz in den USA und Kanada stieg im dritten Quartal um 11 %, innerhalb der Spanne dieser Preiserhöhungen. Analysten haben auch ihre Gewinnschätzung pro Aktie für 2027 seit dem 30. September 2025 um 4,3 % auf 3,77 $ gesenkt.
Ich denke, Ackman hat recht
Mit dem 17-fachen der erwarteten Gewinne ist Netflix bewertet wie ein Unternehmen, das kurz davor steht, Mitglieder zu verlieren. Bisher bleiben die Mitglieder und zahlen mehr, und Netflix verwandelt jedes Jahr mehr von diesem Geld in Cashflow. Das ist für mich günstig, selbst wenn das Wachstum weiter nachlässt.
Natürlich muss Carlsons Warnung nur einmal eintreten. Netflix gibt seine Umsatz- und Margenprognosen (Guidance) für 2027 im Januar bekannt, und sein jährlicher Nutzungsbericht Anfang nächsten Jahres wird zeigen, ob die US-Nutzungsstunden sich gedreht haben. Wenn Kündigungen in einem der beiden auftauchen, wird das niedrige KGV verdient aussehen.
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