Die wichtigsten Punkte
- AMD übertraf die Schätzungen für das dritte Quartal, da der Umsatz im Rechenzentrumsgeschäft um 97 % auf $8,5 Milliarden stieg, und gab eine Prognose für etwa $17 Milliarden Umsatz im vierten Quartal ab.
- Die Ergebnisse enthielten auch eine Belastung von $1,1 Milliarden für die Optionsscheine (Warrants) zu einem Cent pro Aktie, die AMD OpenAI und Meta gewährte, und diese Belastung wächst, wenn AMD-Aktie steigt und seine Chips ausgeliefert werden.
- Die Belastung schlägt sich nicht auf den Cashflow oder die bereinigten Gewinne aus, aber die dahinterstehende Verwässerung ist real, und der freie Cashflow fiel separat auf etwa 4 % des Umsatzes, da AMD Lagerbestände aufbaute.
- AMD notiert mit dem 42-fachen des erwarteten Gewinns, über seinem Dreijahresdurchschnitt, daher sind NVIDIAs Bericht später in diesem Monat und AMDs eigenes viertes Quartal die nächsten Tests.
Advanced Micro Devices (AMD) übertraf am Dienstag nach Börsenschluss die Schätzungen von Wall Street, wobei sich der Umsatz im Rechenzentrumsgeschäft nahezu verdoppelte.
Aber das Quartal brachte auch die erste Rechnung für die Aktien, die AMD OpenAI und Meta Platforms (META) versprochen hatte. Der größte Teil dieser Rechnung kommt von AMDs eigener Rally.
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Was genau passiert ist
Hier ist das Quartal im Vergleich zum Bloomberg-Konsens:
- Umsatz: $13,38 Milliarden, gegenüber $13,08 Milliarden erwartet
- Bereinigter Gewinn pro Aktie (EPS): $2,09, gegenüber $1,97 erwartet
- Umsatz im Rechenzentrumsgeschäft: $8,5 Milliarden, ein Plus von 97 % gegenüber dem Vorjahr und über der Schätzung von $8,19 Milliarden
- Prognose für das vierte Quartal: etwa $17 Milliarden Umsatz, plus/minus 3 %
Und CEO Lisa Su erhöhte auf der Konferenzschaltung die Erwartungen für das nächste Jahr: "Basierend auf unserer aktuellen Einschätzung erwarten wir nun, dass der Umsatz im Jahr 2027 um mehr als 80 % wachsen wird."
Die GAAP-Ergebnisse enthielten auch eine Belastung von $1,1 Milliarden oder $0,66 pro Aktie für die Optionsscheine, die AMD OpenAI und Meta gewährte. Im letzten Quartal stand in dieser Zeile eine Null.
Gemäß den Vereinbarungen kann jedes Unternehmen bis zu 160 Millionen AMD-Aktien zu einem Cent pro Stück kaufen, wenn es bis zu 6 Gigawatt an AMD-Chips einsetzt. Die letzte Tranche wird nur freigegeben, wenn AMD-Aktie $600 erreicht. AMD begann mit der Buchung der Optionsscheine, sobald seine MI450-Chips ausgeliefert wurden. CFO Jean Hu sagte auf der Konferenzschaltung, die Belastung spiegele größtenteils "den Anstieg unseres Aktienkurses und die Änderungen in der geschätzten Wahrscheinlichkeit wider, die Bedingungen für die Optionsscheine zu erfüllen." AMD-Aktie stieg im letzten Quartal um etwa 21 % und schloss es bei etwa $630, über der $600-Marke.
Eine Rechnung, die mit der Aktie wächst
Die Belastung wird auch weiter wachsen. Hu erwartet, dass sie "zunehmen wird, während wir und unsere Kunden unter dieser Vereinbarung Fortschritte machen." Jede Rally und jede Chipauslieferung an diese beiden Kunden erhöht sie also.
Sie wird jedoch nicht in den bereinigten Gewinnen auftauchen. Hu sagte, die Belastungen "werden sich nicht auf unsere Non-GAAP-Ergebnisse oder den freien Cashflow auswirken." Die bereinigten Gewinne sind die Zahlen, von denen Analysten erwarteten, dass sie steil ansteigen und sich in diesem Jahr nahezu verdoppeln und im Jahr 2027 erneut mehr als verdoppeln würden:
Eine Prognose von $17 Milliarden für das vierte Quartal liegt deutlich über den etwa $16,2 Milliarden, die die Analystenprognose für das Gesamtjahr vor dem Bericht implizierte. Nichts in diesem Bericht lässt mich erwarten, dass diese Schätzungen nach unten korrigiert werden.
Dennoch kosten die Optionsscheine die Aktionäre etwas Reales. Vollständig freigegeben, würden die 320 Millionen neuen Aktien OpenAI und Meta etwa 16 % des vergrößerten Unternehmens für insgesamt $3,2 Millionen geben. Zum Schlusskurs am Dienstag waren diese Aktien etwa $155 Milliarden wert. AMD bezahlt also einen Teil des Geschäfts von OpenAI und Meta mit eigenen Aktien. Die Belastung bleibt außerhalb des bereinigten Gewinns pro Aktie, aber die Aktien werden in der Berechnung pro Aktie auftauchen, sobald sie freigegeben werden.
Auf der positiven Seite werden die Aktien nur freigegeben, wenn beide Unternehmen weiterhin Chips kaufen und die Aktie weiter steigt. Das bedeutet, dass die Verwässerung zusammen mit dem Umsatz eintrifft, der sie bezahlt.
Wohin das Geld floss
Vor diesem Quartal war der freie Cashflow in den meisten der letzten zwei Jahre gestiegen und hatte im Märzquartal 2026 mit $2,6 Milliarden einen Höchststand erreicht, bevor er im Juni auf $1,6 Milliarden zurückging:
Im dritten Quartal fiel er auf $554 Millionen, etwa 4 % des Umsatzes. Laut Bloomberg hatten Analysten fast $2 Milliarden erwartet.
Die Optionsscheine waren nicht der Grund für diesen Rückgang. Die Lagerbestände waren es: Sie stiegen um etwa $3 Milliarden auf einen Rekordwert von $11,5 Milliarden. Hu sagte, der Aufbau sei "zur Erfüllung unserer starken Nachfrage im Rechenzentrumsgeschäft" erfolgt, und fügte hinzu: "Wir erwarten, weiter in Lagerbestände und Kapazitäten zu investieren, um unser starkes Wachstum im Jahr 2027 zu unterstützen."
Die Verschuldung stieg ebenfalls, auf $7,1 Milliarden von $3,2 Milliarden, nach einer Anleiheemission von $4,75 Milliarden im August. Die liquiden Mittel und kurzfristigen Anlagen in Höhe von $15,8 Milliarden decken sie noch bequem. Sollte die Nachfrage jedoch nachlassen, müssten Teile dieser Lagerbestände möglicherweise abgeschrieben werden.
Was kommt als Nächstes
Investoren zahlten bereits vor dem Bericht einen Aufschlag für dieses Wachstum. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von AMD auf Basis der erwarteten Gewinne (Forward P/E) lag bei 42, über seinem Dreijahresdurchschnitt von 39, aber deutlich unter dem Höchststand von 67 im Juni:
NVIDIA (NVDA) ist der offensichtliche Maßstab. Wie Ryan Vlaselica von Bloomberg in der Ausgabe des Bloomberg Tech Podcasts vom Dienstag vor dem Bericht sagte: "AMD ist ein ziemlich teurer Chiphersteller, insbesondere im Vergleich zu NVIDIA."
NVIDIAs eigener Bericht später in diesem Monat wird uns zeigen, wie stark die KI-Nachfrage noch ist. AMDs viertes Quartal, das Anfang Februar erwartet wird, wird zeigen, ob sich diese $11,5 Milliarden an Lagerbeständen in Umsatz und Cashflow verwandeln.
So wie ich es sehe, wird AMD froh sein, die Rechnung für die Optionsscheine weiter zu bezahlen, da sie nur wächst, wenn die Chips ausgeliefert werden und die Aktie steigt. Der Cashflow bereitet mir mehr Sorgen. Bei einem KGV von 42 zahlen Anleger bereits für das Jahr 2027, und sie werden wollen, dass der Cashflow zusammen mit dem Umsatz auftaucht.
Natürlich plant Hu, weiter in Lagerbestände bis ins Jahr 2027 zu investieren, daher könnte der freie Cashflow einige Quartale brauchen, um sich zu erholen.
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