Wichtige Kennzahlen für die Arm Holdings-Aktie
- Aktueller Kurs: $238.78
- Zielkurs (Mitte): ~$1.400
- Zielkurs der Analysten (Street Target): ~$286
- Potenzielle Gesamtrendite: ~486%
- Annualisierte IRR: ~47% / Jahr
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Was ist passiert?
Arm Holdings plc (ARM) meldete am 29. Juli das stärkste Quartal seiner Geschichte, und die Aktie fiel trotzdem. Die Aktie schloss am 24. August bei $238,78, etwa 46% unter einem Höchststand Mitte Juni bei etwa $439, nachdem ein Verkauf von Halbleiteraktien im Juli die teuersten KI-Namen am Markt am härtesten traf und Arm ganz oben auf dieser Liste stand.
Der Umsatz stieg um 22% auf einen Rekordwert von 1,29 Milliarden Dollar, die Lizenzgebühren aus dem Rechenzentrumsgeschäft verdoppelten sich erneut mehr als im Vorjahresvergleich, und das Auftragsbuch für seine neue AGI-CPU übersteigt bereits 2 Milliarden Dollar. Dennoch notiert die Aktie immer noch etwa beim 100-fachen der Gewinne der nächsten zwölf Monate, und die Analysten, die sie begleiten, verbrachten die Tage nach der Veröffentlichung damit, Kursziele zu senken, während sie ihre Kaufempfehlungen beibehielten.
Das Quartal war ein Beat, und die Aktie fiel trotzdem
Die Ergebnisse von Arm für das Fiskal-Q1 2027 übertrafen jede von der Geschäftsführung gesetzte Messlatte. Die Lizenzgebühren stiegen um 22% auf 715 Millionen Dollar, die Lizenzierungserlöse wuchsen um 23% auf 574 Millionen Dollar, und der bereinigte Gewinn je Aktie (non-GAAP EPS) von 0,45 Dollar lag über der Obergrenze der Prognose. Die Aktie fiel trotzdem um etwa 8% auf etwa 225 Dollar, da sich die Anleger auf die schwache Prognose für die Lizenzgebühren im Q2 und eine überdehnte Bewertung konzentrierten, anstatt auf den Beat. Die Aktie erholte sich dann mit dem breiteren Chip-Rallye Anfang August, bevor sie sich wieder auf etwa 239 Dollar zurückbewegte.
Laut TipRanks senkte RBC sein Kursziel auf 340 Dollar von 475 Dollar, behielt aber eine Outperform-Einstufung bei. TD Cowen senkte auf 350 Dollar von 475 Dollar und blieb bei Kaufen. Wells Fargo reduzierte auf 280 Dollar von 350 Dollar, behielt aber Overweight bei. Die Botschaft war einheitlich: Das Wachstumsnarrativ ist intakt, aber der Juni-Kurs war ihm zu weit vorausgelaufen.
CFO Jason Child prognostizierte für Q2 ein Wachstum der Lizenzgebühren von nur noch etwa 13% und verwies auf Smartphone-Schwäche, da höhere Speicherpreise die Handyhersteller belasten. "Wir sehen, dass alle Teile des Marktes betroffen sind, sogar einige Ober- und Mittelklasse-Segmente", sagte Child den Analysten, eine Änderung gegenüber der früheren Ansicht, dass nur das untere Preissegment weicher werden würde. Smartphone-Lizenzgebühren sind für Arm immer noch wichtig, daher belastet eine breitere Handy-Schwäche die nächsten Quartale.
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Was der Verkauf tatsächlich bewertet
Bei etwa dem 100-fachen der zukünftigen Gewinne und etwa dem 244-fachen der vergangenen Gewinne ist Arm für ein Unternehmen bewertet, das lange Zeit schnell wächst und dabei seine Margen hält. Das KGV bezahlt nicht den Cashflow dieses Jahres.
Die Auslieferungen von Neoverse haben 1,5 Milliarden Kerne überschritten, und die letzten 500 Millionen wurden in neun Monaten ausgeliefert, während die erste Milliarde sechs Jahre dauerte. CEO Rene Haas brachte es auf den Punkt: "Die Lizenzgebühren aus dem Rechenzentrumsgeschäft haben sich erneut mehr als im Vorjahresvergleich verdoppelt, da die Einführung von Arm Neoverse weiter zunimmt." NVIDIAs Vera, Googles Axion, AWS Graviton5 und Microsofts Cobalt 200 basieren alle auf Arm, und Haas wies darauf hin, dass die Ausgaben für beschleunigte Server auf Arm-Basis laut IDC inzwischen die x86-Plattformen übertroffen haben.
Die schwierigere Frage betrifft die AGI-CPU, Arms Schritt von der Lizenzierung von Designs zum Verkauf eigener Chips. Die Nachfrage übersteigt jetzt 2 Milliarden Dollar gegenüber den im letzten Quartal zugesagten 1 Milliarden Dollar an Lieferkapazität, und Haas sagte, das Vertrauen, diese 1 Milliarde Dollar zu übertreffen, sei gestiegen. Das ist der Motor, auf den sich die Bewertung stützt, und auch das Margenrisiko. Child erwartet für die erste Generation Bruttomargen im hohen 30er- bis niedrigen 40er-Prozentbereich, deutlich unter Arms heutiger Bruttomarge von etwa 97%, bevor sie sich über mehrere Jahre auf 50% zubewegt. Je erfolgreicher die AGI-CPU ist, desto mehr verwässert sie die gemischte Marge, die das Vielfache rechtfertigt.
Auf der Wettbewerberseite von TIKR notiert Arm bei etwa dem 39-fachen des Unternehmenswerts zu Umsatz der nächsten zwölf Monate (NTM EV/Umsatz) gegenüber einem Peer-Group-Durchschnitt von etwa dem 10-fachen und bei etwa dem 100-fachen der zukünftigen Gewinne gegenüber einem Peer-Durchschnitt von etwa dem 53-fachen. Das Prämie ist nicht subtil und hält nur, wenn Arms Wachstum mehrere Jahre länger und schneller läuft als das der Gruppe. Die Analysten sind sich nicht einig: Der durchschnittliche Zielkurs liegt bei 286 Dollar, aber die einzelnen Ziele reichen von 125 bis 500 Dollar.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $238.78
- Zielkurs (Mitte): ~$1.400
- Potenzielle Gesamtrendite: ~486%
- Annualisierte IRR: ~47% / Jahr
Das mittlere Szenario des TIKR-Modells deutet auf einen Kurs von etwa 1.400 Dollar bis zum Fiskaljahr 2031 hin, was einer Gesamtrendite von etwa 486% oder etwa 47% annualisiert über 4,6 Jahre entspricht. Diese Zahl ist enorm, und Ehrlichkeit erfordert, zu sagen, was sie voraussetzt, anstatt sie zu verkaufen. Sie basiert auf einer durchschnittlichen jährlichen Umsatzwachstumsrate (CAGR) von etwa 52%, einer Nettogewinnmarge, die sich auf etwa 44% zubewegt, und einem KGV, das sich von seinem heutigen extremen Niveau nur leicht entspannt. Es wird angenommen, dass Arm den Umsatz jahrelang um mehr als 50% pro Jahr steigert, während es kaum etwas von seiner Bewertung abgibt. Das ist ein Szenario, keine Prognose, und es gilt nur, wenn sowohl der Ausbau der AGI-CPU als auch die Lizenzgebühren aus dem Rechenzentrumsgeschäft nahe an ihre Obergrenze herankommen.
Die beiden Umsatztreiber sind aus dem Quartal ersichtlich: Lizenzgebühren aus dem Rechenzentrumsgeschäft, die sich vervielfachen, da die Neoverse-Einführung bei jedem großen Hyperscaler zunimmt, und das AGI-CPU-Geschäft, das über sein Auftragsbuch von 2 Milliarden Dollar hinaus skaliert. Der Margentreiber ist der Mix-Shift hin zu Armv9 und Compute-Subsystemen, die höhere Lizenzsätze pro Chip mit sich bringen. Das Hauptrisiko ist dasselbe Halbleitergeschäft: Wenn das Volumen der AGI-CPU schneller wächst als sich ihre Margen verbessern, erodiert das gemischte Gewinnprofil genau dann, wenn das Vielfache das Gegenteil verlangt. Die Chance besteht darin, dass Arm zur Standard-CPU-Schicht für KI wird und in diese Bewertung hineinwächst. Das Risiko ist, dass ein einziges schwaches Quartal, wie die durch Smartphones bedingte Q2-Prognose, ein 100-faches KGV lange vor dem Zeitpunkt komprimiert, zu dem das Halbleitergeschäft groß genug ist, um es neu zu verankern.
Fazit
Die Zahl, die diese Aktie kurzfristig entscheidet, ist das Wachstum der Lizenzgebühren im Q2. Das Management prognostizierte etwa 13%, gegenüber dem Tempo von über 20%, an das sich die Anleger gewöhnt hatten. Daher ist der Bericht vom 4. November der erste echte Test, ob die Smartphone-Schwäche ein kurzer Einbruch ist oder sich bis ins Fiskaljahr 2028 hinzieht. Ein Lizenzgebühren-Wert, der sich wieder in Richtung der hohen Teenager bewegt, gepaart mit einer stabileren Aktualisierung des AGI-CPU-Angebots, würde signalisieren, dass der Rechenzentrumsmotor die Handy-Belastung ausgleicht, wie das Management behauptet. Ein zweites Quartal in Folge mit einer Verlangsamung der Lizenzgebühren bei einem 100-fachen KGV ist das Szenario, das bestraft wird.
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