英国最大的住宅建筑商之一 Persimmon Plc（PSN）公布的 2025 年上半年业绩稳健，尽管经济承受能力面临挑战，住房市场低迷。该公司的垂直整合模式，从自有的砖瓦和木结构工厂到内部规划和销售，帮助抵消了成本上升的影响，并在整个行业活动放缓的情况下保持了利润率。
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Persimmon首席执行官迪安-芬奇（Dean Finch）认为，Persimmon的运营纪律、定价能力和规划成功推动了销量和利润率的增长。受查尔斯-丘奇（Charles Church）高档楼盘组合增加的推动，该建筑商竣工了4605套住宅，同比增长4%，平均销售价格增长8%，达到284047英镑。
展望未来，Persimmon 预计在 2025 年竣工 11,000 至 11,500 套住宅，利润率为 14.2%-14.5%，然后在 2026 年扩大到 12,000 套住宅。专注于建筑质量、品牌多元化和土地的有效利用将继续支撑其增长战略，抵御市场波动。
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财务故事
Persimmon 公布的总收入为 15.0 亿英镑，同比增长 14%，主要得益于私人住宅价格上涨 8%，私人住宅完工量增长 7%。基本营业利润增长 13%，达到 1.72 亿英镑，营业利润率稳定在 13.1%，资本回报率为 11.2%。公司宣布派发 20 便士的中期股息，与去年持平，这反映了公司对长期现金流的信心。
| 指标 | H1 2025 | H1 2024 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 竣工住宅 | 4,605 | 4,445 | ↑ 4% |
| 平均销售价格 | £284,047 | £263,288 | ↑ 8% |
| 收入 | 15 亿英镑 | 13.2 亿英镑 | ↑ 14% |
| 基本营业利润 | £172 m | £152 m | ↑ 13% |
| 营业利润率 | 13.1% | 13.0% | ↑ 10 个基点 |
| 利润率 | 11.2% | 10.0% | ↑ 120 个基点 |
| 现金 | £123 m | £350 m | ↓ £227 m |
期末现金降至1.23亿英镑（2024年为3.5亿英镑），原因是Persimmon对土地和在建工程进行了大量再投资，斥资2.1亿英镑补充土地储备并开设了55个新网点。尽管进行了这些投资，该集团仍保持了稳健的资产负债表，并仍有充足的资金来实现 2026 年的增长目标。
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更广泛的市场背景
英国住宅建筑商一直面临着负担能力压力、抵押贷款利率上升和规划延迟等问题，但Persimmon的业绩突出表明了规模和垂直整合如何在周期中保持盈利能力。它对效率、成本控制和客户满意度的重视，使其领先于仍在与利润压缩作斗争的同行。
随着英国政府发出加强支持住房政策的信号，抵押贷款市场逐渐趋于稳定，Persimmon 的成本控制和市场影响力组合使其在行业复苏中处于有利地位。如果住房需求在 2026-27 年期间保持稳定，该集团 20% 的营业利润率和 ROCE 的长期目标现在看来越来越容易实现。
1. 垂直整合强化利润率
Persimmon 的自产材料，如砖、瓦和木框架，继续提供显著的成本优势。其砖厂和瓦厂的产量均创历史新高，每户建筑成本最多可降低 5500 英镑。该公司还在伯明翰工厂安装了一条新的自动化木框生产线，并计划在拉夫堡再建一条生产线，以支持中期产能。
这些投资不仅避免了供应链中断，还确保了稳定的建筑质量。随着通货膨胀的减缓，Persimmon 能够控制更多的投入，即使市场定价仍然紧张，也能保护利润率，维持回报。
2.严谨的土地战略和不断扩大的销售渠道
公司有选择地购买土地仍然是一项竞争优势。上半年，Persimmon 新增了 5729 块土地，保持了 11.9% 的土地成本收入比，并将总持有量扩大至 82504 块。凭借 277 个活跃网点（增长 4%）和强大的规划管道，该集团预计到年底网点数量将超过 300 个，从而确保 2026 年的销售量。
此外，Persimmon 还完成了 1 亿英镑的非核心宽带业务 FibreNest 的出售，将收益转用于回报率更高的土地投资。这些行动反映出管理层在优化资本配置的同时，加强了稳定增长的平台。
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3. 各品牌的弹性需求
Persimmon的三个品牌组合，即Persimmon Homes、Charles Church和Westbury Partnerships，继续使需求多样化。查尔斯-丘奇（Charles Church）的竣工量增长了20%，这主要得益于对高档住宅的强劲需求，而Persimmon Homes则通过灵活的融资和新的共有产权项目保持了其在可负担性方面的优势。
Westbury Partnerships 为住房协会增加了 618 套住房，并在不断增长的 "建造-出租 "业务支持下，为 2025 年的交付提供了充分保障。这种多渠道组合使 Persimmon 能够在首次购房者的承受能力仍然受到限制的情况下保持销售。
TIKR 的启示
Persimmon 的上半年业绩表明，建筑商在逆风中仍能坚持不懈。稳健的定价、更强劲的完工量和生产效率凸显了其持久的模式。虽然经济承受能力仍是一个风险，但 Persimmon 强大的土地储备、垂直整合和多品牌多元化提供了结构性优势，一旦销量恢复，回报将更加丰厚。
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在强劲的资产负债表和稳定的股息支持下，Persimmon 的股价约为每股 12 英镑，远期收益低于 9 倍，收益率为 5%。对于寻求收益和参与英国住房复苏的长期投资者来说，Persimmon 将稳定的执行力、利润弹性和抵押贷款利率下降带来的可选上涨空间结合在一起。
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