马拉松石油公司股票的主要观点
- 2026 年第一季度总收入同比增长 9%，达到 343.9 亿美元，结束了连续五个季度的年度收入下滑。
- 营业收入同比增长 172%，达到 12.3 亿美元，营业利润率从 2025 年第一季度的 1%回升到 4%。
- 毛利润同比增长 39%，达到 31.3 亿美元，毛利率从 2025 年第一季度的 7% 上升到 9%。
- 根据 TIKR 的中期模型，到 2034 年 12 月，马拉松石油公司股票的估值约为 319 美元，意味着总回报率从当前的 258 美元约为 24%。
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马拉松石油公司股票在 2026 年第一季度盈利后出现八个季度以来最强劲的经营杠杆拐点
美国最大的炼油公司马拉松石油公司（Marathon Petroleum Corporation，简称 MPC）5 月 5 日公布了 2026 年第一季度财报，该公司的利润表从亏损态势转变为自 2024 年中期以来最具运营成效的季度，营业收入同比增长 172%，达到 12.3 亿美元，首席执行官玛丽安-曼宁（Maryann Mannen）在整个电话会议中称宏观背景具有 "建设性"。
地缘政治和结构性因素同时起到了催化作用。
曼南告诉分析师，在中东冲突期间，每天约有 600 万桶的全球成品油产能下线，占全球供应量的近 6%，恢复的时间表仍取决于基础设施的损坏情况和原油流量的恢复情况。
"曼南在2026 年第一季度财报电话会议上说："在运营方面，我们交出了一份满意的答卷。""我们的炼油厂利用率达到 89%，捕获率接近 100%。
马拉松公司的原油采购隔绝是实现盈利的关键：该公司的大部分原油来自美国和加拿大，使其在很大程度上不受水运桶装原油中断的影响，从而挤压了依赖中东供应的竞争对手。
商业团队将墨西哥湾沿岸的加拿大原油产量翻了一番，在美国中部和西北太平洋地区采购了创纪录的巴肯原油，并绕过中间商，直接从能源部购买了约 1000 万桶具有优势的战略石油储备原油，从而巩固了公司的结构性优势。
2026 年 3 月，加里维尔炼油厂的喷气机日产量增加了 3 万多桶，曼南称这项投资是 "战略资本部署的经典范例"，在最佳时机获得了馏分油利润。
马拉松公司还将全年计划中约 40% 的维护工作提前到 2026 年第一季度进行，这是一项深思熟虑的决定，目的是使系统在第二季度达到最大可用率，该公司第二季度的指导利用率为 94%。
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马拉松石油公司股票出现自 2024 年以来最明显的经营杠杆拐点
马拉松石油公司股票的收入五个季度以来首次恢复增长，2026 年第一季度同比增长 9%，达到 343.9 亿美元，结束了 2025 年第一季度将营业收入推向 4.5 亿美元低谷的萎缩周期。
更重要的变化是毛利润的变化，由于毛利率从上一季度的 7% 扩大到 9%，毛利润同比增长 39%，达到 31.3 亿美元，即使在收入加速增长的情况下，销售成本也下降到 312.6 亿美元。
营业收入为 12.3 亿美元，同比增长 172%，这一数字不仅反映了毛利率的恢复，也反映了运营杠杆的早期阶段，因为总运营支出几乎持平于 19.0 亿美元，而毛利润却增加了 8.73 亿美元。
毛利率恢复与营业利润率恢复之间的差距是值得关注的关键因素：马拉松石油公司股票的营业利润率在 2026 年第一季度仅达到 4%，尽管毛利率为 9%，这是因为包括 8.7 亿美元的 SG&A 和 8.1 亿美元的折旧在内的总营业费用在达到营业收入之前吸收了大约一半的毛利润。
历史背景使这一拐点更加清晰：2025 年第一季度的营业利润率跌至 1%，2025 年第三季度回升至 6%，2025 年第四季度跌至 3%，2026 年第一季度的营业利润率为 4%，季节性较弱，这表明低谷是结构性的，复苏轨迹是完整的，而不是周期性的。
2026 年第一季度美亚柏科在运营利润率方面领先瓦莱罗和菲利普斯 66，但差距已缩小
马拉松石油公司股票在 2026 年第一季度的营业利润率为 4%，领先于菲利普斯 66（PSX）的 1%，但落后于瓦莱罗（VLO）的 5%，这一定位反映了马拉松石油公司的原油采购优势和前置维护策略，同时也表明瓦莱罗在过去八个季度中一直保持着营业利润率的领先地位。
更能说明竞争态势的是利润率低谷时的方向性分化：菲利普斯 66 的营业利润率在 2024 年第四季度和 2025 年第一季度均转为负值，每个季度均为负 1%，而马拉松石油公司的股票则始终保持正值，在 2025 年第一季度跌至 1%的谷底，到 2026 年第一季度恢复到 4%，这一谷底到恢复的差值表明其成本结构的弹性高于最接近的同行。
瓦莱罗公司 2026 年第一季度的营业利润率为 5%，而马拉松石油公司的营业利润率为 4%，两者之间的差距对该理论至关重要：马拉松石油公司股票尚未恢复其在 2024 年第四季度相对于瓦莱罗公司的营业利润率溢价，当时马拉松石油公司的营业利润率为 6%，而瓦莱罗公司的营业利润率为 3%。
马拉松石油公司 2026 年的股价是否被低估？TIKR 的 319 美元中值模型有一个特定条件
TIKR 的基本模型认为，到 2034 年 12 月，马拉松石油公司股票的价值约为 319 美元，这意味着在 8.5 年的时间里，总回报率从当前的 258 美元约为 24%，年化回报率约为 3%。
如果炼油利润正常化的速度快于结构性产能下线理论所支持的速度，并且运营杠杆未能超过当前 4% 的运营利润率，那么这将是一个现实的结果。
约 319 美元的中值方案取决于净利润率恢复到 4%，每股收益年增长率约为 12%，2026 年第一季度利润表刚刚开始支持这一轨迹。
到 2034 年 12 月，牛市价格约为 382 美元，意味着总回报率约为 48%，这需要炼油宏观经济和 MPLX 分销每年 12.5% 的增长同时保持，压缩当前的市盈率收缩，而模型的定价约为每年负 2%。
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马拉松石油公司股票现在是否值得买入？
根据 TIKR 的中期模型预测，马拉松石油公司股票的交易价格为 258 美元，到 2034 年 12 月的总回报率约为 24%，年化回报率约为 3%。
利润表显示，营业利润率从 2025 年第一季度的 1% 谷底回升到 2026 年第一季度的 4%，毛利率从同比 7% 扩大到 9%。
在约 382 美元的牛市情况下，炼油宏观增长和 MPLX 分销增长必须同时保持；在接近 255 美元的熊市情况下，利润率正常化将超过经营杠杆。
2026 年及以后的 MPC 股价预测是多少？
TIKR 的估值模型预测，根据中期假设，到 2034 年 12 月，马拉松石油公司股价约为 319 美元，要求净利润率约为 4%，每股收益年复合增长率接近 12%。
从近期来看，2026 年第二季度的设定具有建设性：公司的指导利用率为 94%，而 2026 年第一季度为 89%，预计第一季度约 5 亿美元的衍生品损失将随着实物桶的接收而解除。
255 美元附近的 TIKR 看跌案例意味着当前价格已经反映了正常化的炼油环境。
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