Ares Management 股票关键数据
- 当前价格： $142.53
- 目标价（中值）： ~$262
- 华尔街目标价： ~$148
- 潜在总回报： ~84%
- 年化内部收益率： ~15% / 年
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发生了什么？
Ares Management (ARES) 让市场观点两极分化。覆盖该股的 18 位分析师中，有 7 个买入评级、4 个跑赢大盘评级、7 个持有评级，但没有一个卖出评级。与此同时，做空者过去一年里将其对该股的空头头寸大约增加了一倍。一方完全不愿做空该股；另一方则在加大做空力度。这种分歧正是 Ares 当前的真实写照。
在经历了于 3 月 12 日触底（跌幅达 47.76%）的回撤后，Ares 已回升至 $142.53，但仍比其 52 周高点 $186.85 低约 24%，与华尔街平均目标价 $148 大致持平。
做空者的赌注
根据 StockTitan 汇编的交易所报告数据，Ares 的空头头寸已攀升至其流通股的约 8.5%，远高于一年前的水平，也高于其大多数资产管理同行。对于一家大型、支付股息且没有卖出评级的金融公司来说，这是一个异常拥挤的空头头寸。
Ares 的股价接近其未来十二个月盈利的 22 倍，也接近其 NTM 企业价值/息税折旧摊销前利润的 20 倍，远高于传统资产管理公司约 11 倍的远期市盈率。空头认为，对于一家仍被视为私人信贷风险中心的公司来说，这个估值过高，而且信贷组合中的任何裂痕都会迅速重置其估值倍数。做空者并非押注其业务糟糕。
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为何分析师毫不退缩
卖方分析师不愿认输的原因是，报告的业务表现持续超越市场的担忧。第二季度，费用相关收益同比增长 20% 至约 4.91 亿美元，管理费突破 10 亿美元，公司单季度筹集了创纪录的 360 亿美元总资本，这是其有史以来最大的筹资规模。管理资产规模和收费管理资产规模均增长了 17%。当 Ares 在 7 月 31 日发布财报后，该股在随后的交易日跳涨了 8.18%，至少有六家银行上调了其目标价。
在该公司非上市的商业发展公司中，非应计贷款比例保持在 0.5% 左右，而投资组合公司的息税折旧摊销前利润增长了 13%。在整个美国直接贷款组合中，非应计贷款比例仍低于 2%。首席执行官 Michael Arougheti 认为，今年早些时候导致股价下跌的赎回恐慌已经在逆转，他指出该商业发展公司中集中在亚洲的赎回队列"在过去 2 个季度减少了一半，从约 12 亿美元降至略高于 6 亿美元。"
Ares 的股息率约为 4.1%，并且刚刚将季度派息提高至 $1.35，较去年同期增长了 20% 以上。做空一只股票意味着要向股票出借方支付这笔不断增长的股息，这使得持有 8.5% 的空头头寸成为一种代价高昂的信念。
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TIKR 高级模型分析
- 当前价格： $142.53
- 目标价（中值）： ~$262
- 潜在总回报： ~84%
- 年化内部收益率： ~15% / 年
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使用 TIKR 的中值情景（假设在 2030 年底实现），模型指向的目标价接近 $262，总回报率约为 84%，年化回报率约为 15%。该情景站在分析师一边，而非做空者，其依据是两大收入驱动力：
- 费用积压： 约 1140 亿美元的管理资产已承诺但尚未开始收费，管理层估计，随着资金部署，这可能每年增加约 8.28 亿美元的管理费。
- 筹资广度： 今年筹集的资本中，约 70% 来自四大信贷基金系列之外，减少了对单一策略的依赖。
利润率驱动力是运营杠杆，年初至今的费用相关收益利润率超过 42%，管理层预计将推动其达到其指引区间的上限。主要风险正是做空者所押注的：私人信贷周期出现真正的转向，导致非应计贷款从目前的低水平上升，并阻碍资金部署和业绩费收入。
上行方面，美国直接贷款的重新加速（管理层指出已签署的保密协议数量环比增长约 35%）将推动实际收入超过中值情景。下行方面，信贷状况恶化将压缩估值倍数，并将股价拉向华尔街更为保守的 $148 目标价，这正是空头头寸所押注的结果。
结论
决定胜负的关键是信贷质量，而它会定期报告。关注预计在 11 月初发布的第三季度财报中的非应计贷款数据：如果其保持在目前低于 2% 的水平，同时费用相关收益增长约 20%，将证实分析师的判断，并让做空者支付 4% 的股息来等待。非应计贷款上升，即使是小幅上升，将是证明做空者正确的第一个信号。在该数字转变之前，拥挤的空头头寸是在押注一个持续交出业绩的业务会出问题。
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