百事公司股票关键数据
- 当前价格： $141.07
- 目标价（中值）： ~$195
- 华尔街目标价： ~$155
- 潜在总回报率： ~38%
- 年化内部收益率： ~8% / 年
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发生了什么？
百事公司 (PEP) 运营着被称为美国零售业规模最大的无人驾驶货运部署，而市场在8月25日再次意识到了这一点。为百事公司运输菲多利零食的自动驾驶卡车初创公司Gatik，筹集了2亿美元，本轮融资由卡塔尔投资局领投。这是Gatik的资本，并未动用百事公司的一分钱利润。但它传递的信号是：百事公司正在一个规模大得多的美国供应链全面改革之上构建的货运自动化层是真实存在、资金充足且正在扩张的。
市场正专注于其他事情，而忽略了这场改革的故事：7月9日的第二季度财报显示北美销量停滞，导致股价跌至$141.07，仅略高于其52周低点$133.73，较其高点下跌约18%。
引擎位于德克萨斯州的一个仓库
几十年来，百事公司的食品和饮料业务一直独立运营：独立的库存、仓库和卡车。在第二季度财报电话会议上，首席执行官Ramon Laguarta描述了将它们融合的计划。公司正在德克萨斯州-俄克拉荷马州交界地区测试"混合中心"，将两类产品存放在同一地点，并进行联合配送和共享车队。Laguarta表示："我们看到混合中心对我们来说是一个大构想，并且正在扩大规模。" 目的很明确：降低服务每位美国客户的成本。
Gatik卡车正是建立在这一重新设计之上。百事公司目前运营着41辆完全无人驾驶的厢式货车，在达拉斯、菲尼克斯和阿肯色州西北部的配送中心与商店之间运输菲多利产品，FreightWaves将其描述为有记录以来规模最大的商业自动驾驶货运部署。管理层报告称上半年生产率创下纪录，并表示下半年将进一步降低成本。Laguarta明确说明了原因：美国的生产力提升计划旨在让公司能够"在不牺牲国际业务的情况下，为美国业务的转型提供资金。"
400亿美元的国际业务在悄然复利增长
百事公司的国际业务年营收正接近400亿美元，据Laguarta称，目前占公司饮料销量的三分之二和食品销量的一半以上。在第二季度，尽管北美市场表现挣扎，其营业利润率仍增长了一个百分点。
上半年净营收增长近7%，全球食品销量增长3%，饮料销量增长2%，增长动力主要集中在越南、泰国、中国和中东等国际市场。首席财务官Stephen Schmitt指出，这种销量增长是衡量业务健康状况最清晰的指标。国内的疲软是真实存在的，但具有周期性，与汽油价格上涨挤压冲动消费和便利渠道有关。
百事公司目前的市盈率为18.49倍，企业价值/息税折旧摊销前利润为11.94倍，远低于可口可乐基于相同前瞻企业价值/息税折旧摊销前利润的23.34倍，也处于百事公司自身近期区间的低端。其股息收益率接近4.2%，并有超过五十年的派息记录作为支撑。在此价位买入的投资者，以低于平均水平的估值倍数，获得了一家业务规模更大、增长更快的部分正在加速，而较弱部分正在成本端进行重建的公司。风险同样清晰：如果北美市场持续疲软至2027年，并且欧洲、中东及非洲地区的商品通胀超过了生产力提升带来的抵消效应，那么支撑该估值倍数的盈利能力就会下滑，便宜股可能持续便宜。
TIKR高级模型分析
- 当前价格： $141.07
- 目标价（中值）： ~$195
- 潜在总回报率： ~38%
- 年化内部收益率： ~8% / 年
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采用中值情景，TIKR的模型将百事公司估值定在约$195，比当前价格高出约38%，时间跨度超过四年，年化回报率约为8%。该情景并不需要奇迹。它依赖于两个营收驱动因素：规模化国际业务持续的中个位数增长，以及北美市场随着可负担性投资和"允许性零食"产品组合（已是一个30亿美元规模、增长接近两位数的业务）不断贡献销量而逐步复苏。该模型假设营收增长率约为3%，净利润率将恢复至约12%。
利润率提升的驱动力是生产力提升计划：德克萨斯州-俄克拉荷马州地区的业务整合和货运自动化，降低了美国的服务成本，使公司能够在不稀释利润的情况下进行再投资。主要风险在于这种抵消效应来得太慢。如果汽油价格保持高位，冲动消费渠道的转化率未能恢复，或者欧洲、中东及非洲地区的通胀速度超过了节省的成本，利润率提升路径将趋于平缓，目标价也会被压缩。
两种方向都有其可能性。在TIKR展望至21世纪30年代中期的更长情景中，高增长路径下，随着成本优化工作的复利效应和国际业务的持续扩张，股价可能达到约$294；而在较弱的情景下，即北美市场持续停滞，生产力提升仅能勉强抵消通胀，年化回报率将降至接近5%。上述$195的中值情景是更近期的预测，预计在2030年左右实现。
结论
决定性的指标是北美分部的利润率，而非整体每股收益。百事公司将于10月8日盘前公布第三季度业绩，关键看点在于北美饮料业务和北美食品业务的利润率是否随着生产力提升工作和可负担性调整的推进而开始回升。Schmitt曾预测饮料业务的利润改善将超过食品业务，且第四季度表现将强于第三季度。北美市场利润率的环比改善，即使是温和的改善，也将证实成本优化机制正在发挥作用，并且国际业务的强劲表现并非用于填补国内业务的窟窿。如果利润率持平或下降，同时汽油价格仍在产生影响，则表明抵消效应尚未显现。
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